沪港通于2014年11月17日开始至12月17日满月，其间的两地市场轨迹如何呢？从香港与内地A股市场的表现来看，可以说泾渭分明。尽管A股在杠杆、降息等诸多因素的刺激下，上证综指站上3000点，成交单日也突破万亿大关，但从香港市场的带动来看，香港市场不涨反跌，政策实施一月来，月度总体跌幅近6%，总体表现疲软，那么为何会出现此种情况呢？
笔者研究发现，A股市场的拉动更多的是人为的加杠杆式拉动，而降息起到了导火索作用，对比两个市场来看，香港市场更为成熟，更为国际化，而国际成熟市场的运行往往对经济、理性、严格法律等有着一个把控。相反A股市场是一个相对投机成份过重的市场，总体没有预期带动香港市场，从某种程度上来看，笔者认为下述因素是关键。
首先，香港市场对外界特别是经济因素的反应更为理性。从近一个月来，国际金融市场动荡有加，特别是新兴经济体的俄罗斯汇市与股市崩溃情况，加之美国退出QE，使得国际化程度很强的香港市场根本没有联动A股上涨的动力。因为成熟市场投资者加之杠杆率的理性，香港市场依据经济因素等进行市场独立运行的步伐依旧，并不会因为沪港通政策而出现逆转投资。
其次，香港市场多空争夺体现严格的市场化。我们看到，香港市场是一个多层次非常明显的市场，无论是现货、股指期货、期权、权证、创业板等，其总体表现出一个严格市场化做多与做空对冲的模式。股票交易体现的无涨跌停板制度与T+0交易，使得机会与风险释放较为充分。香港融资融券业务的成熟与理性，对稳定市场或依据经济因素变化而运行轨迹非常明显，不会出现杠杆率的法律空缺。
但我们看到A股市场的情况如何呢？两融业务本是个稳定器作用，体现做空与做多的一个平衡，但由于利率驱动或证券信用交易法律的缺陷，放大了杠杆，实际上融资业务却远远大于融券，这是由于杠杆利率走高，造成投机所决定。
港交所最新资料显示，2013年证券市场平均每日成交金额为625.6亿港元，沪港通实施一个月来，市场总体日成交600亿左右规模没有改变，这是多年形成了一个理性投资成交。
最后，香港投资者理性程度高于内地投资。研究观察发现，在香港无论是机构投资者，还是中小投资者，其总体相对成熟理性。由于香港市场法律制度严格，其内幕交易打击、退市制度、股价操纵及时打击等均非常明确，使得市场参与主体风险意识很强。
从香港外力作用来看，政府并不会因为股市涨跌而出台干预性措施，市场总体遵循“买者自负“的市场原则，而市场上市公司与机构在优胜劣汰机制的运行，使得股价差异化明显。
在香港市场我们看到，由于风险对冲机制及严格的市场化运作，一些机构的违法成本非常之高，比如中信泰富事件等，受到香港证监会的持续追查。
目前A股市场一飞冲天，但香港市场或沪港通转道的投资者依然理性，香港市场的走势表明，市场整体相对A股理性，这也是A股市场无法带动香港的重要因素之一。
肖玉航
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