2015新年股市展望

　　2014年即将过去，新一年又将来临。过去一年，价值投资者终于扬眉吐气，中国股市蓝筹股于第四季度大幅飚升，所谓三年不发市，发市当三年；相反，小型股如创业板股票则于年末时段反而下跌，股市“天平效应”十分明显。还是应验了股市格言：没有只升不跌的股票，亦没有只跌不升的股票。无他，当创业板整体市盈率最高74倍，中小板最高市盈率亦达44倍时，你可以从中看到什么样的未来？两者距离2010年历史最高市盈率108倍及59倍虽然尚有距离，但市场规模已经不可同日而语。当前深圳主板市盈率25倍，上海股市市盈率15倍，前者虽然有所偏高，但仍在可接受范围，后者则处于世界正常水平。

　　历史上，上证指数市盈率1993年最高峰时大约是70倍（因年代久远，不敢肯定，需要再查证），2001年最高峰达到60倍，2007年最高峰时亦是70倍左右，这一回考虑到市场规模扩大，70倍打个五折至少是35倍，以静态市盈率计算上证指数牛市目标7466点。考虑到业绩的增长，至少再有30-50%的浮动空间，大致上是9700-11000点水平，距离目前指数水平有2-2.4倍的上升空间。这与12月6日拙作《5000点不是牛市》中有关上证指数长期上升通道分析中的保守估计9200点接近。深圳股市由于有创业板中小板的市盈率限制，因此上升空间会较上海股市低。

　　真是风水轮流转，三十年河东三十年河西。1996年大牛市，当时上海股市市盈率较高，概念股众多，比如浦东概念、新上海概念等，题材股的炒作令上海股市在大牛市中表现逊色；相反，当时的深圳股市较为理性，几只龙头股市盈率很低，加上有小盘成长股如中集、老窖、苏常柴等，于是指数升幅远大于上海股市。上证指数512点起步，止于1510点，升195%；深圳指数104点起步，止于520点，升400%。如今，情况刚好倒转，上海股市一批蓝筹股处于低位，但深圳股市中小板创业板股票则已经大幅飚升。上证指数最低市盈率5月份时约9.7倍；而此时深圳A股整体市盈率已经达到24倍。5月份上证指数最低1991点，如今约3190点，升幅高达60%；相反深圳综合指数4月份最低1004点，目前约1393点，升幅38%，大幅落后。对比1996年牛市，倘若上证指数如1996年大牛市的深圳指数升4倍，大约是8000点；则深圳指数就如上证指数在1996年的表现只升195%，大约是3000点左右。

　　事实上，看个股表现，情况亦甚为相似。1991-1993年牛市，深圳股市的龙头是深发展（000001，即现在的平安银行）；1996-1997年牛市深圳股市的龙头同样是深发展；2005-2007年牛市的龙头是中信证券（600030）；今次牛市的龙头基本上亦是中信证券。

　　1991-1993年牛市深发展的升幅大约是10倍，1996-1997年牛市升幅15.6倍，2005-2007年牛市中信证券升幅是30多倍，这一轮牛市中信证券的升幅又是多少倍？

　　假如以今次牛市与1996-1997年牛市作对照，如今的中信证券便是当年的深发展，如今的创业板股票便是当年的新上海概念股（如当时的外高桥、东方明珠等）。当年的深发展股价升完再升，调整幅度十分有限。1996年5月份，牛市展开只4个月，深发展股价已经回升至历史高位附近，其时众多市场人士已经觉得市场需要调整，但只有二三线股调整而深发展则继续一马当先在1993年历史高位附近再升约一倍才出现大型震荡调整。同样的情况，中信证券2007年历史最高位按除权后的股价计算是37.08元，中信证券会否历史重演？

　　环顾当今市场，股市中金融股孤军深入，券商股一枝独秀，其他股票远远落后（基建股最近两年跌到四脚朝天，故此升幅亦不赖）。市场总是担心类似中信证券这样的股票升幅过大，需要调整，强弱指数三背驰，成交萎缩，乖离率太大……凡此种种，可是，我们总是未见中信证券出现大幅调整。发明相对强弱指数（Relative Strength Index，RSI）的威力士·维特（WellesWilder），此君1978年出版《技术性买卖系统的新概念》一书，书中大Show一系列技术指标：RSI、PAR、DMI等等，其后RSI大行其道，备受追捧，但最后他却领悟顺势而为乃股市真谛，于是破旧立新，抛弃所有技术指标，发明亚当理论，所谓无招胜有招！银行股指数（399951或399947）最近的走势亦是走出一个楔形，那么又会否向下突破呢？问题总是困扰着投资者。再请记住，看大势者赚大钱。

　　牛市总是在怀疑中不断上升，在信心爆棚时见顶。当前市场中无论是研究员抑或投资者，怀疑者、谨慎者、愤怒者、悲观者不计其数，看好者属于凤毛麟角之列。即使是看好牛市者，总是以慢牛看待，我以为是唯心主义之表现，你说我是经验主义亦罢，总之中国股市历史上1991-1993年牛市、1996-1997年牛市甚至2005-2007年牛市，总是快牛。看看最近三个月，上证指数10月份升2.3%，11月升10.8%，12月已经加速上升，为18.8%。现时资讯世界，有发财机会中国人又岂会放过。慢牛只会出现在机构投资者为主并且机构投资者较为成熟具独立思考能力的股市才会出现，中国股市以散户为主，且机构投资者又是跟风一族，又何来慢牛？

　　展望2015年，我仍然看好股市表现，蓝筹股表现会好于中小型股票。不过对于创业板已经见顶甚至是世纪大顶的说法并不同意，因为当你见过更为疯狂的顶部时便会发觉创业板原来可以如此疯狂。2015年股票会出现断崖式下跌吗？请勿恐吓投资者！中国股市升跌停板制度使然，不排除某些股票会出现如此情况——事实上断崖式下跌的股票每年都有，但在银行股整体市盈率7倍的情况下，未来两年中国股市表现将是2007年以来最好的。

　　2016年中国平安总部大楼将落成启用，届时我相信市场大众又是万众欢呼钻石十年的时候（有机会再详细分析高楼导致股灾这个老话题）。

　　祝各位新年进步，投资一本万利！

　　卧龙

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