2014年4月沪港通宣布，11月开通，目前已运行一个多月时间。从4月份至今的近8个月时间，AH股相对价格变化总体上呈现明显的两阶段特征，即宣布后的3个多月时间里，AH股价差缩小，而在开通前后的3个多月时间里，AH股价差又开始扩大。下图为我们整理的部分时点的AH股按行业分类股价差异对比。在我们统计的16个行业中，前三个月H股相对A股折价差普遍缩小，而至12月29日，只有房地产行业H股相对A股折价比4月10日时缩小，而其它15个行业折价扩大（原H股相对A股溢价的行业溢价缩小或变为折价）。
这很容易让人把这一轮的沪港通行情与2007年港股直通车的行情相联系。
2007年8月，国家外管局公布《开展境内个人直接投资境外证券市场试点方案》，拟在天津试点推出内地个人直接投资港股业务。此消息令内地和香港的投资者都陷入狂热状态，推动港股于8到10月期间连连暴升，几乎每天的成交额都超过千亿港元，恒指3个月狂涨1万点，于10月30日创历史高位31，958点。
随后，出于担忧直通车会影响内地的资本管制措施、造成大量游资出入冲击金融体系安全等考虑，港股直通车被无限期搁置，恒指应声大跌，再加上随后爆发美国次债危机，恒指一直跌至2008年10月底的10，676点，大跌67%。
笔者认为，虽然本轮恒指与AH相对价格变化相对应，也出现了先涨后跌的走势，但本轮行情与2007年有明显不同，并且从全球及大类资产来看港股目前已具备了明显的资产配置优势。
造成2007年11月后港股长期下跌的主因是港股直通车预期没有兑现以及爆发美国次债危机引发全球经济衰退，而本轮港股的调整的主因可归结为美国结束量化宽松政策及加息预期、A股市场在沪港通开通初期对港股资金的虹吸效应及海外基金调整投资组合等因素的综合作用。
而目前与2008年相比，全球经济即便不是处于复苏周期也处于再平衡过程中相对稳定的时期，中国经济在调低增长目标后又通过“一带一路”等设想使市场对中国经济的悲观预期有所转变，最关键的是，目前港股的估值已具有明显比较优势，而且由于长期以来（超过3年多）估值持续在低位，对于市场利空因素的反应已较充分，在没有新增利空的条件下已很难向下发展。
与欧美及亚太其它市场相比，港股作为全球资产配置及权益类资产配置估值优势已十分明显，下图为我司近期整理的全球指数估值资料，恒生指数的动态市盈率仅为10.9倍，远低于道指的15.7倍及标普500指数的17.3倍，亦明显低于欧洲和日本。
总体来说，笔者认为目前港股已具备极大的资产配置优势，后市值得乐观期待，以保险为代表的金融股、长期以来一直反映悲观预期的地产股、基本面优良而调整十分充分的个股等都是值得关注和跟踪的目标。而从AH股估值差异的角度，即便不考虑近期A股的暴涨因素，港股估值向历史均值及中位数（约15倍）回归以使AH股估值趋近是未来会发生的强逻辑大概率事件。
推荐跟踪目标：中国建材（03323）、建滔积层板（01888）、融创中国（01918）。
国元证券（香港）张浩涵
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