自11月22日降息以来，上证50指数上涨38%，沪深300指数上涨30%，上证指数上涨25%，中证500指数上涨4%，中小板指数和创业板指数则零涨幅。过去几个交易日，中小板、创业板连续下跌，回吐了降息以来全部涨幅。风格转换如此强烈，以至于来不及转变结构的投资者净值遭受巨大损失。
我们重申对小盘股的担忧，建议关注中证500一融资融券的敏感指标。其一，风格转变带动的赚钱效应，还在个人投资者中蔓延，追随趋势的个人投资者可能快速调整投资结构，加速大小盘风格转变。而部分机构投资者可能还在进行风格－结构调整，截至今年9月30日，公募基金的股票组合中金融(券商/保险/银行)占比不足4%，而中小板和创业板占据了55%。其二，下跌可能成为下跌的理由。一些股票如果快速下跌，可能引发融资融券的强制止损。需要特别指出，从今年7月到10月，融资融券余额从4000亿快速放大到7000亿的过程中，融资买入的主体集中于中小市值股票，比如中证500指数的成分股(创业板股票及较小的中小板股票不能被融资买入)。如果中证500指数持续快速下跌，可能引发此前融资买入盘的强制止损。下跌成为进一步下跌的导火索。在融资融券敏感性上，中证500指数比中小板和创业板指数更值得关注。
未来一段时间，小盘股或面临更多下行风险。其三，未来股票供给的压力始终存在。新股发行注册制改革的征求意见稿或许在未来3个月面向公众，即使注册制实施时间推迟到2016年或者更晚时间，投资者也会担心在管道中排队等候的600多家公司是否会加速上市。而已经在新三板上市的1300多家公司也在觊觎股票市场融资能力。其四，监管政策态度厘清了“市值管理”不是“股价管理”。其五，从2013年以来的兼并收购案例的实际成效来看，资产并购的业绩承诺兑现率不足四成。超过半数的资产注入并购都没有兑现业绩承诺，从而引发许多公司并购后6个月的股价调整。
小盘若持续下跌，其赚钱效应逐渐消失。我们重申春节前看好金融地产板块。我们猜测，如果小盘股持续下跌，自2012年以来的赚钱效应逐渐消失，投资者情绪低迷，可能导致整个市场出现明显震荡，大股票也难以“独善其身”。甚至本周的季节性“资金紧张”也会成为市场震荡调整的理由。但我们估计货币当局会采取恰当措施稳定货币市场利率，满足年底流动性需求。而2014年末的理财产品到期和2015年初的信贷投放，会在未来两周为股票市场提供资金，重申看好农历春节前市场，以及看好金融地产行业。
瑞银证券 陈李
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