中概股赴外上市加速退烧

　　随着国内经济向好发展和证券法规的深度改革，国内企业去海外上市的热情正在递减，注册制落地后，中概股成为历史也不是不可能。

　　前些年，国外股市的听得懂“动人故事”、上市门槛低、估值高等优势吸引了一批中国企业不远万里赴海外上市，但从2014年下半年这种状况正在悄然改变，如今为数不少的中概股正在谋划回归A股，甚至有些已走在了“回家”的路上。

　　赴外上市的无奈

　　中概股是外国或香港证券市场对中国概念股的简称，就是说这些公司主要业务在中国，但在外国或香港上市。在A股市场连续多年低迷，IPO门槛高、排队多、美国股市回暖等因素的影响下，内地很多“等不起”的中国企业选择了“出海”。

　　统计数据显示，2010年共有43家中国企业赴美国资本市场上市，融资金额高达39.9亿美元；2011年前5个月赴美上市热度依旧不减，在5月4日至12日仅仅几天之内就有人人网等4家互联网企业集中登陆美国资本市场，掀起了一股不小的海外上市热潮。截至2014年底，已有超过300家来自中国的公司成功登陆美国资本市场。

　　同时，香港证交所也是大部分中国企业“出海”的热选。数据显示，仅2013年，香港市场就分得了国内企业海外上市总数的84.8%、融资总额95.6%的市场份额。事实上，在海外上市地点的选择上也呈多样化态势，2013年海外上市的66家企业，就分布于香港主板、纽约证券交易所、纳斯达克、法兰克福证券交易所和伦敦5个市场。

　　“其实，这是中国企业，尤其是民营企业无奈的选择。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，其主要原因有两个：一是国内A股市场IPO标准过高，尤其注重公司过去的盈利能力和净资产规模，这一“工业版本”的IPO标准将许多创新型中小企业及互联网公司拒之门外；二是国内A股市场IPO实行行政审批制，其实质是由监管部门代替投资者对发行人的盈利能力、成长性及投资价值进行排队、打分、投票，它直接导致IPO程序繁琐、排队时间冗长，进而形成“优中选优”、“好中选好”的饥饿营销效应。在这种体制下，一方面使得原本不低的IPO标准“水涨船高”，另一方面极大地提高了IPO门槛及时间成本，导致IPO风险暴增。企业一旦“过会”失败，前期投入全部白费，甚至会致使该企业元气大伤；而一旦成功“过会”，发行人和承销商便会报复性地推高新股发行定价，以致IPO身价暴涨。这正是新股“三高”的绝症病因及制度缺陷所在，也是民营企业“伤不起”的真正原因。

　　当前A股主板和中小板在审企业排队积压现象十分严重，以现在的审批速度，国内一家企业从报审到正式上市，要超过一年以上的时间。“等不起”也是企业望A股而却步的重要原因之一。

　　与风险共舞

　　有投资者把在海外上市的中国企业比作“海外孤儿”。境外市场也并非遍地黄金，“水土不服”造成的各种风险不容忽视。中概股信誉一落千丈，现在连为他们提供审计服务的“四大”会计师事务所也被拖下了水，其中涉及中概股财务诚信、会计师事务所操守、中美跨境监管对接等多个问题。

　　国内最早一批去美国资本市场开拓的门户网站，躲过了一次次互联网概念的寒冬，却躲避不了几年后来自互联网内外部的竞争和纠葛。随着用户使用习惯的改变，不断创新产品的涌出，包括新浪、搜狐在内的曾经的新媒体似乎已经走到了命运的三岔口，股价下跌之下，前路“任重道远”。

　　“中国企业赴境外上市，尤其是到美国股市上市，它们更多地是看到了美国注册制的高效与低成本，但却忽视了美国证券市场监管的严厉与高效。”董登新表示，从表面上看，中国企业到美国上市的IPO成本较低，但接受监管的成本却是十分昂贵的。除了会计准则及相关法律在中美之间存在巨大差异外，更重要的是信息披露的规范性和准确性，大部分企业很难适应，这也正是美国监管层及投资者普遍喜欢对中国企业“找麻烦”的主要原因。

　　自2011年3月开始，以浑水、香橼为代表的外国做空机构，频频针对涉嫌造假的中国在美上市企业发布亦真亦假的调查报告。面对这些借做空牟利的神秘机构的攻击，多数“中招”的在美上市企业罕有招架之力。2011年美国资本市场刮起的“中概股欺诈”旋风，已经让国内企业感受到了一阵阵刺骨的寒风，受财务造假丑闻和做空机构恶意打压影响，中国企业赴美上市曾一度遇冷，不少中国公司被迫退市的例子也并不鲜见。

　　改革在路上

　　2014年“两会”后，深化改革的春风吹入中国股市，IPO重启、沪港通落地、《证券法》修订草案上会无不刺激着中国股市每一个投资者的神经。在“一带一路”等“大国工程”的助推下，A股12个月内股指翻番，多项指标被一次次刷新。

　　4月20日至24日，证券法修订草案提请第十二届全国人民代表大会常务委员会第十四次会议审议。这意味着新一轮证券法修订正迈出实质性一步，股票发行注册制改革正渐行渐近。

　　全国人大财政经济委员会副主任委员吴晓灵表示，随着我国证券市场的快速发展，改革创新的不断深入，现行证券法的许多内容已难以完全适应证券市场发展的新形势，主要表现在：一是证券发行管制过多过严，发行方式单一，直接融资比重过低，资本市场服务实体经济的作用未能有效发挥；二是证券范围过窄，市场层次单一，证券跨境发行和交易活动缺乏必要的制度安排，不能适应市场创新发展和打击非法证券活动的需要；三是市场约束机制不健全，对投资者保护不力，信息披露质量不高，监管执法手段不足，欺诈发行、虚假陈述、内幕交易等损害投资者合法权益的行为时有发生。对此，社会各界要求修改证券法的呼声比较高，许多全国人大代表提出议案、建议，要求修改完善证券法。

　　股票发行注册制改革是今年资本市场改革的头等大事，也是监管转型的重要突破口。在英大证券研究所所长李大霄看来，实行股票发行注册制是此次证券法修订草案中最为重要的内容。

　　中概股启程回家

　　Wind数据显示，在过去52周里，14只美国上市的中国科技公司股价下跌超过50%。

　　与以上数据相反。4月8日，暴风科技收获了在A股上市以来第十个涨停板，这让成功打到这只新股的投资者唐荣笑开了花。“当初动员家里人，用几个账户同时申购，才有机会打中的新股。”作为一个搞技术出身的理工男，唐荣一直非常关注高科技和互联网行业的股票，“过去国内好的高科技和互联网公司都海外上市，股民无法享受到这个行业发展的红利。如今，这些公司开始逐步回归A股，不仅促使行业快速发展，也让这波牛市走得更稳。”

　　目前互联网公司正在掀起一轮海归热潮，暴风科技是中国第一个打破VIE架构，回归A股的公司。此前，朗玛信息、二六三网络、启明星辰等公司已经完成回归A股之路。坊间有消息称，之前在美股私有化的分众传媒近期也初定将于今年6月在A股借壳上市，目标市值是千亿级别。

　　此外，在香港上市的内地互联网公司天鸽互动也表达了回归A股的意愿。而想要回归A股的还不止互联网企业。

　　清科研究中心报告显示，中概股整体估值普遍偏低，但是很多中概股业绩却呈现高速增长，与股价表现形成鲜明对比。例如，统计过去5年营销年均复合高速增长超过30%的公司总数有62家，占比达33.5%。从估值水平来看，虽然一些优质明星股如唯品会、百度等都享有较高的估值水平，但由于其他大部分小型中概股较为沉寂，投资者愿意给出的估值倍数也相应较低，因此中概股作为一个整体，其估值的历史平均水平仍然低于纳斯达克指数。

　　“在‘互联网+’概念的推动下，暴风科技的涨停肯定还没有结束。”唐荣的这番话应该是所有公司股东的想法。

　　暴风科技的天使投资人、IDG亚洲区总裁熊晓鸽在上市仪式说了一番颇为感性的话：“我在中国做风投20多年，投了很多互联网公司，但一直有个遗憾：这些公司都是在国外上市的。四年前，我们决定让暴风科技在A股上市，今天暴风成功站在了这里，我再也没有遗憾了。我希望以后优秀的公司不一定非要去国外上市，在国内创造好的产业、好的就业机会，同时带给国内投资人更多的投资机会。”

　　有私募告诉记者，随着国内经济向好发展和证券法规的深度改革，国内企业去海外上市的热情正在递减，注册制落地后，中概股成为历史也不是不可能。

　　文|《小康·财智》记者 苏建军