相信纽曼的深发展
- 来源:投资者报
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- 发布时间:2009-06-08 11:02
自从去年11月A股进入上升通道以来，深发展股价已从10月31日的收盘价8.37元，涨到2009年6月4日的20.38元，以143.5%的涨幅位居14家上市银行涨幅榜第二。
似乎没有什么特别的原因，投资者也心平气和。因为这家曾经问题成堆的股份制商业银行，已经完成了它历时4年的蜕变——4年前，这是一家高不良贷款率、低资本充足率的区域性银行，投资者避之恐不及。现在，它已经成为一家高资本充足率，不良贷款率同业最低的跨区域银行，投资者奉之为珍宝。
从我们了解的投资者眼中，进入2009年，深发展重新具备了高成长股票的潜力，投资者愿意买进并持有它的股票。这与中国股市最初10年中人们对深发展股票的认知颇为相似，但这一次，历史却不是简单地重复。
专业财务分析表明，除了静态指标变好，深发展的动态盈利能力也因为解决了过大的历史包袱而加强。根据最新的一季度报告，深发展每股收益0.36元，当前的动态市盈率为12.3倍。在西南证券金融行业分析师付立春看来，2009年上市银行中盈利增长最快的有可能就是深发展。
出于对深发展前景的看好，国泰君安证券银行业分析师伍永刚已将深发展未来6个月内在二级市场上的目标价由19元上调至23元，瑞银证券银行业分析师王瑶平对深发展的目标价位也设定在22.5元。
很显然，市场已经看到了这一点，6月1日开始，深发展股价昂头向上。
与很多银行过去一年遭遇金融危机而必须付出沉重代价不同，纽曼说，“我们在过去的4年中一直在做这件事——弥补过去经营中的损失”；同时，与国有大银行在上市时由政府为历史欠账买单不同，“我们必须靠自己的经营成果为过去买单，也要靠股东减少自己的回报为过去买单”。
这似乎是过去4年纽曼接掌深发展后，与他的中国同事一起做的最重要事情，为过去的风险与损失买单。当然，更是为未来构筑持续增长的最大可能。
曾被分析师集体“看扁”
2009年5月末，深圳的盛夏刚刚冒头，《投资者报》记者在纽曼位于深发展大厦33层的办公室中，对他进行了专访。从2005年6月纽曼正式成为深发展董事长算起，距今正好4个年头。但4年前的纽曼，和分析师或投资者聊起深发展的状况时，一定很不轻松。
当时的深发展，发展几近停滞。
根据其2004年年报披露的数据，截至2004年末，深发展总资产2043亿元，净资产46.85亿元，当年创造的净利润只有2.89亿元；不良贷款率高达11.41%，不良贷款余额144.04亿元；资本充足率，却只有2.30%。在13家股份制商业银行中，深发展排名倒数第4。
回忆起当时的情景，纽曼笑着告诉记者：“我当时常跟大家开玩笑，一家正常的银行应该是高资本充足率、低不良贷款率，而我们，正好反过来了。”
这样的“烂摊子”难免让很多人认为，新桥(美国新桥投资集团，NewbridgeAsiaAIVⅢ,L.P.)入主深发展后，只会着力把财务报表尽量做得好看，然后高价把深发展股权卖掉，而不会对深发展的长期经营投入太多资源，甚至中国的许多特殊情况，也不允许新桥有太多幻想。
接受《投资者报》采访的多位券商分析师也透露，除了认为股权变更可能给深发展带来二级市场的交易性机会外，他们当时甚至都未将深发展纳入研究视野，因为没有人了解新桥，中国商业银行也没有这种投资成功的先例，一切都是未知，随时可能失败，新桥说不定就是一投机的国际炒家。
其后的事实，似乎也证明了多数人的猜测。由于惯性使然，2005年深发展的各项财务指标并未有明显好转。2005年，深发展当年的主营业务收入还不如2004年的83.23亿元，仅为54.48亿元。一时间，深发展真的不行了，成为许多投资者的看法，深发展的一些老股东们，也颇为伤心。
但接下来的3年，深发展却开始了空前的大逆转。
领导力逐级渗透
谈到过去的问题时，很多中国的商业银行都会说，当时比较大的经营风险主要来自政府的项目，纽曼并不认同这样的说法，他认为问题都来自银行自身。
“刚到深发展时，主要发现它存在两种问题。一是太多的分散式管理，权利过于下放，各家分行都没有统一的标准；二是政策、流程都未得到很好的执行。”纽曼并不避讳和记者谈起当年所见。
在此后开始的全景式改革图谱中，纽曼逐项布局——将信贷权限集中，集中财务条线，让分行将更多的精力放在市场营销和发展客户方面等。
纽曼描述自己在深发展的工作是当“老师”带“学生”。“过去几年转型的过程当中，有个头脑清晰、能指引大概方向的领导非常重要，我过去碰巧有很多带领银行进行改革的经验，同时也有幸跟对深发展的了解胜于我的同事工作。我更像是一名老师，尽可能去帮助团队成长，把我自己的经验传授给他们。”
比如，每当有新任分行行长上任，他总会给出一条个人的建议。在谈原则问题时，分行行长应该在所有人发言之前发言；在谈具体业务计划时，应在所有人发言完之后再发言。
纽曼说，自己由衷地喜欢这些“学生”。“如果不是有这么聪明的员工，如果不是大家齐心协力、共同渡过难关的话，我们不可能取得今天这样的成绩，”他透露，“过去我也有帮助几家银行修理、改造的经验，但从深发展的成长步伐看，是速度最快、做得最好的银行。”
净利润增速将达700%
对于纽曼和深发展而言，2007年是个真正的转折点。
1月20日，央视年度经济人物颁奖礼上首次出现了外籍人士，他正是纽曼。也就在那一年，深发展的不良贷款率与资本充足率画出了让深发展内部为之激动的“金叉”。二者的数据分别为5.64%、5.77%，资本充足率终于赶超不良贷款率。
就这样，沿着改革的轨迹，背着2005年前产生的坏账包袱，深发展快速成长，并建立了面向中小企业、面向贸易融资的发展战略。此外，另一重点发展战略——零售贷款也在高速增长，气球贷、存抵贷等一系列创新产品不断推出且市场竞争力突出。
更值得关注的是，高速扩张中，深发展不良资产不仅没有增加，还实现了双降。自2004年至2008年，不良贷款率由11.41%下降为0.68%，2009年一季度更降至0.61%，创下14家上市银行的最低。
同时，资本充足率不断攀升，2004~2008年分别为2.30%、3.70%、3.71%、5.77%、8.58%。2009年一季度，其资本充足率和核心资本充足率分别达到8.53%和5.23%，均超过监管要求。
在大通证券研究员张炎看来，尽管从2009年5月27日的收盘价看，前期深发展股价已有不小涨幅，但其价值仍存在低估。
“原因之一是深发展的安全性良好。该公司已体现出风险管理优势，我们推测经济下滑造成公司不良贷款大幅增加的概率不大。”张炎认为，“另一方面，2008年四季度，深发展一次性核销94亿元呆账并新增56亿元拨备，公司资产安全性明显提升。”
显然，深发展的不良贷款控制能力受到了几乎所有分析师的关注。付立春也向记者强调，通过2008年不良贷款核销，之后的深发展将轻装上阵。
“综合研究上市银行盈利能力后我们发现，今年盈利增长最快的银行将依次是深发展、南京银行、华夏银行与交通银行；同时，净资产增加最快的也是深发展，此后是浦发银行、交通银行与建设银行。”付立春指出。
根据国元证券研究中心副总经理刘勘的测算，深发展2009年净利润“将是44亿元”，同时，“考虑今年经济环境变化因素折扣10%外，预计也有约40亿元，再考虑今年不良贷款清收隐性利润的发生，意味着2009年净利润的增速将达到700%以上”。
此外，接受《投资者报》采访的所有分析师几乎必提影响深发展股价近期走势的另一个因素——第一大股东退出“概念”。新桥入主深发展以来，这一概念已经屡次造成股价的剧烈波动，而这一波动，他们认为今明两年可能还会继续。
内部核心能力的确认
在采访中记者注意到，市场普遍担忧其他银行同业目前也开始扎堆做贸易融资业务，会否对深发展的核心竞争力形成冲击，对此，纽曼并不担心。
“作为这块业务领域的先行者，无论是组织架构、风险管控、管理团队还是整个流程设计，深发展已历经八九年时间的锤炼，我们对这项业务的核心竞争力非常自信，”纽曼还表示，“同业都来做这块业务，一是因为这块业务的市场非常大。另一方面，同业的参与，也可以促进这块市场发展得更快，成熟得更快。”
纽曼强调，深发展将坚持做自己擅长的事情，如贸易融资、住房按揭贷款、汽车贷款等。同时，也会基于已有的良好客户关系介入新的业务领域，如新推出的应收账款、保理业务等。
“从长远的角度来看，我们在当前公司业务比重相对较大的基础上，还会继续大力发展零售业务。”
与其他13家上市银行相比，2009年一季度，深发展净利润同比增长12%，增幅居首；年化平均净资产收益率达24.1%，居上市银行第二位；同时，拨备覆盖率由2008年底的105%进一步提升至130%。
这样的业绩显然正在受到越来越多机构投资者的青睐。
深发展一季报显示，截至3月31日，计有71只基金持有深发展流通股，其中不少基金均为新进入者。
而从4月下旬以来的一个多月时间里，中信证券、瑞银证券等数十家券商都给予了深发展推荐、买入、增持的评级。
“做我们的投资者吧”
不过，质疑之声依然有。比如，每年的股东分红还是太少。
公众股东难免对此不满，认为要么深发展现金紧张，要么大股东别有所图。
“分红较少的原因主要在于将历年的积累都用于补充资本，提高资本充足率，而且，目前补充资本的过程并没有结束。我们的目标是资本充足率达到10%，这也意味着，未来一段时间，它可能依然无法给投资者带来丰厚的现金分红回报。”纽曼告诉记者，“与此同时，股东能得到的，是在将来获得更多的承诺、更好的前景。”
当然，随着业务迅速发展，深发展的资本并不十分充实，也是不争的事实。6月1日，深发展公告称，该行15亿元15年期混合资本债已成功发行完毕。这当然是好事。
在纽曼看来，相信中国整体经济向好、中小企业的发展前景广阔、中国的银行业会继续保持增长，在这样一个好行业里投资一家好的银行，非常重要。
“相比其他国内同行而言，深发展有非常好的基本面。既是对客户服务重视度最高的银行之一，在风险管理方面也有非常严格的纪律，有浓郁的创新文化，我们这些年在中小企业市场的开拓，更会让深发展有非常好的光明未来。”
纽曼认真地说：“如果你同意这些结论，就应该考虑成为我们的投资者。”说这话时，是5月末，深发展股价在17元上下。
6月1日开始，深发展股价开始连续上涨，6月4日最高达到20.88元，两周涨幅超过25%，这是一次短线行情的结束，还是一轮持续上升的开始呢？深发展的新老股东们，或可以从纽曼的问答中找到自己的答案。
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