怎么看A股的“水牛”行情

　　眼下，A股最大的逻辑就是钱多。根据我们之前的统计，A股四、五两月新增资金维持在1.7万亿左右（6月仍有望维持），而代表资金需求的融资、减持和交易耗损约3000亿，“全面炒股”背景下市场资金面严重供过于求。刚看到4月份新增资金量时，我们确实为之一惊，并对其持续性产生过怀疑（这绝不代表看空，资金面毕竟供过于求）。现在看来，还是对市场的尊重不够，任何时候都不能低估人民群众追求财富的决心和力量。

　　那么，A股钱多到什么程度呢？纵向来看，4、5月份，A股月度成交额占M2的比重约为23%，2007年5月时最高时不过15%，换手率也创历史新高。这个角度上看，目前市场的流动性是A股有史以来最为充裕的。横向来看，世界交易所联合会统计的40多个交易所的数据显示，4月上交所和深交所的市值分列第3和第7位，但月度成交金额高居前两位，折算月度换手50%和60%左右，其他交易所均在20%以下。A股无疑已是全球最热的股票市场。

　　回首07年那头“大水牛”，按照成交额倒推，07年5月高峰时，A股新增资金大约有3000亿左右，“530”惊魂后开始下滑，9月之后已降至2000亿左右。当时资金需求主要是融资，8月之前每月大概500亿。9月份尽管新增资金入市已明显放缓，但融资却上升至2000亿左右，资金面供求关系被改变，上证10月见顶。在这个环境下，“次贷”危机的爆发严重打击市场信心，“水牛”最终以2008年的暴跌终结。事后来看，能在中场哨响时（07年6月）离场，已经盆满钵满，当时也确实有人这么做了；而在终场哨响时（07年9、10月）离场的，必是受世人膜拜的大赢家。

　　以此为参照，本轮“大水牛”似乎还处在上半场。此前几次调整由于时间太短，并未削弱财富效应，也未抑制资金入市的热情。如果复制07年，那本轮行情也会有个中场哨，这个中场哨一定能带来一轮中期调整或震荡。会是什么因素呢？现在来看，也许是严厉去杠杆、媒体态度剧烈转向，并引发一定量级的获利盘了结，扭转增量资金趋势。也许那时资金面仍然供过于求，市场中枢可能还会继续上移，对投资而言也没必要撤。但当供求平衡点来临时，一定要注意。新增资金放缓背景下，导致07年资金重归平衡的主要原因是融资上的太快。这次除了融资之外，还要当心上市公司股东减持。如果没有次贷，08年A股会不会以暴跌收场不得而知。所以这次终场哨响时，会是暴跌还是重归结构行情，没必要提前下定论。明年也许是观察“黑天鹅”的重要时点，毕竟人家美国要大选换届。

　　真到了“水牛”下半场，技术含量就高了。毕竟资金面不如上半场宽裕，一部分“先知”还在离场。复盘来看，“水牛”上半场比的不过是谁钱多。07年前五个月，要想战胜上证，只要别买银行就OK了，其他板块涨幅都超过50%，即使上证和银行也有30%；去年7月“水牛”行情开始至今分化更小，大部分行业和指数都翻了番，跑输上证的银行、石化、煤炭、食品饮料也有70%；即使是今年前五月，只要不买金融股，收益也都超过50%。那么，07年的下半场呢？虽然上证指数和上半场一样，还是涨了40%，但这属于金融、煤炭、有色，其他行业均跑输，医药、TMT等科技股涨幅不到10%，甚至是负收益。如果本轮“水牛”行情到了下半场，尽管不承认，肯定有人心里会简单外推，选择金融股为代表的滞涨品种。但问题的关键是，07年的周期股才是当时的成长股，上半场滞涨是因为盘子大，弹性低；下半场钱少了，周期股基本面最为确定，进可攻退可守。如果真要做逻辑推演的话，这次下半场，应该还是和上半场一样，选择产业升级相关的泛科技股，这才是本轮行情的β所在。

　　判断拐点是策略分析师不能逃避的本职工作。下一步我们会紧盯中场哨和终场哨，其他时间少论势，甚至不论势。不论势就是维持原势，减少噪音。由于一共才喊两次，犯错的机会便少了许多，但喊错了更要及时检讨改正。

　　作者/赵扬，光大证券策略分析师

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