四川成渝：盲目扩张之下的核心竞争力缺失

　　四川成渝（601107）算是比较早的发展其它行业业务的公司，虽然它的每一次扩张都跟随着国家五年计划去发展，但是公司两大扩张的业务并没有给它带来金饭碗，相反却拖了后腿。就目前来看，四川成渝的主要收入还得靠高速路业务，也就是说四川成渝是靠高速路行业去拉高毛利率。可能是早期的管理层在高速路行业赚的太多了，导致太自大了，去发展自己不擅长的领域。总体来说，公司是表面光鲜亮丽，内在却空虚寂寞。

　　离天花板仍有距离

　　首先现在的高速公路虽说还没有达到天花板，但是众多高速行业都正在努力发展副业务来为公司获利。比如随着国家铁路路网建设的快速推进，高铁和城际快客将会大大缩短两地间的通行时间，有可能改变部分旅客的出行方式，对公路客运产生一定影响。还有“重大节假日小型客车免费政策”等等，都将给高速公路行业巨大冲击。

　　需要注意的一点是，四川成渝一开始主要的营业收入都来自高速路，早期的高速行业还没有现在这样，但是据笔者所知，四川成渝在2005、2006年开始发展了工程施工的副业务（当时估计大部分高速路公司还在开心的靠这个政府扶持产业挣钱）。

　　四川成渝的工程施工主要是公路桥梁的施工，要知道2005年的时候也就是国家“十一五”的开始，发展的重点是：到2010年，国家高速公路网骨架要基本形成。这一业务的发展又使得四川成渝找到了一条发财之道。而到了“十二五”国家的发展重点又有了新能源，这一年公司又增加了一项新业务——能源销售，后来又有了化工产品的销售，四川成渝总能跟随国家的发展。到现在，四川成渝的主营业务有三大类：高速路、公路桥梁建筑和销售（主要是能源）。

　　由此可见，四川成渝的天花板不光没有见顶，由于在高速路行业还没饱和的情况下就已经提前发展了其他业务，公司距离天花板饱和还有很远的距离。

　　有钱爸爸养了两个败家子

　　高速路。作为政府扶持行业，区域内无竞争对手，所以是公司的主要挣钱方式。但是，我们必须看到的是，公路是促进经济发展不可或缺的交通基础设施，而宏观经济增长又直接带动公路运输需求。当前，我国经济也进入增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期，经济运行仍然面临较大下行压力。

　　交通基础设施行业始终受到严格的政府管制，国家行业政策的变化对收费公路企业将会产生一定影响。目前，高速公路行业的舆论压力仍然存在，收费公路的公益性特征越来越强，收费公路政策可能调整，“绿色通道免费政策”以及“重大节假日小型客车免费政策”将继续完善，未来的政策发展趋势存在较大不确定性。

　　此外，随着国家铁路路网建设的快速推进，高铁和城际快客将会大大缩短两地间的通行时间，有可能改变部分旅客的出行方式，对公路客运产生一定影响；平行线路和可替代线路将不断增加周边道路的整修，项目自身的改扩建等也会使路网的车流量发生变化。同时，收费公路资产的特许经营权具有一定的收费年限限制，收费期限届满后公路经营企业的可持续发展面临重大挑战。这些，都是高速路的普遍现状。

　　工程施工。公路桥梁修复施工，这一看不如高速路厉害，毕竟工程施工你得有人有关系，才让你修。既然有竞争对手，有那么多专业竞争对手，人家同样的条件凭啥找你。

　　另一方面，近年来，随着工程建设的快速发展，成本控制的管理在整个项目占非常重要的地位。当然这也是四川成渝需要改进的并学习的重中之重。就公路施工而言，其项目成本主要是人工费、材料费、机械使用费、直接费和间接费等。当然这个不是一朝一夕就能实现的事。换句话说，公路桥梁施工控制成本才是护城河的体现，四川成渝显然没有。

　　而且据笔者所知，公司的工程施工完全还没达到产业链上游的阶段，虽然正在朝这一方向慢慢努力当中，但目前公司的工程施工仍属于“小打小闹”，一直处于施工产业中下游发展。可能是还没有拓展到一定的高度，没有一套完善的体系。所以才有现在的局面，年报也提到公司正在努力向行业上游发展，言外之意不就是现在处于中下游吗？所以在这个业务当中定为无护城河。

　　能源销售。能源销售给人感觉是前景很不错，但是这只是前景。梦想很美满，现实很残酷。公司是在近几年才开始发展这方面的业务，再加上中国人的意识形态，所以并不是很好，而且受众面太少了。新能源与可再生能源产品目前还没有形成系列，质量参差不齐，又缺少必要的产品质量标准及质量监测系统，使消费者缺乏对产品的信心，产品规范化、系列化的发展受到很大的影响。

　　此外，公司能源销售主要的平台还是靠自己管辖的高速公路的加油站销售，一般而言，如果要开车去外地的人，肯定会在前一天把车检查一遍把该用的润滑油、机油等等准备好了，谁会去在高速上买？或许不是公司不想对外拓展，而是这个能源市场对公司来说是个重要任务。在年报中公司也提到努力拓展能源销售，扩大经营产品范围。其实都是口头话，能不能扩大还是另一回事，所以能源销售也属于无护城河。

　　因此，要是没有高速路这一业务的支撑我想，现在的情况很可能更差，就像是有钱的爸爸，养了两个败家的儿子。不过这也没办法，要怪就怪他爸爸吧，谁让他盲目扩张呢。所以这两个业务就将之定为无护城河吧。那么，为什么四川成渝的毛利率还不错？一方面是因为四川区域经济比其他地方稍好点，另一方面是四川成渝掌握着四川省重要的公路网，当然也有可能是管理层的能力所支撑的。

　　核心竞争力并没有带来优势

　　公司所宣扬的核心竞争力有三个：专一性。显然并非如此，在很早以前（那时候高速行业可能更牛）他就发展了副业务。其实也可以猜想一下，或许是因为他发展了众多主业，导致管理层精力分散，力不从心才造成今天企业整体业绩不是很好。

　　创新能力。显然四川成渝没有什么给企业带来了领先的优势，相反他的工程施工和能源销售成为了企业的后腿，这两个业务一直在行业中下游徘徊，实在是没什么竞争力，比他做的好的企业很多。此外，近三年的分红都在20%左右其实是没给股东带来多少的分红，可能是把更多的钱用于投资吧。

　　管理层优势。从一个长周期（十年）来看，管理层的出发点是好的，跟随国家政策去扩张，但是也不能盲目跟随，啥都还不知道就去扩张。2013年年报又提出开发投资房地产业务，并把成北高速的经营权抵押出去，如果这次扩张没有想象中的好，对企业来说必定受重创。另外，看了公司董事长、总经理等高级管理层的简介，很明显都是相关公路或者交通行业毕业。换句话说他们在高速路行业也许行，但是换个行业不一定会顺心。不仅如此公司其他副业发展也和管理层有着一定的关系，更何况2013年又涉足房地产。由此可见，四川成渝其实并没什么竞争力，那些所谓的核心竞争力并没有给企业带来优势。

　　综上所述，公司虽然是比较早一批向其他行业扩张的企业，但是扩张这个东西有两面性，扩张得好能为企业带来很好的盈利，扩张得不好不但不会给企业带来盈利，还可能拉后腿。而四川成渝属于后者。至于投资还是静观其变吧。（作者ID：边塞小股民）

　　雪球财经 供稿