中国外汇管理改革新突破

　　中国国家外汇管理局6月10日发布《2009年外汇管理年报》，称“为提高境内机构外汇资金使用效率，外汇局将在部分地区开展政策试点，允许境内机构将具有真实、合法交易背景的出口收汇留存境外。”

　　这将是对中国货物贸易外汇管理制度的重大突破，改变了中国实施多年的外汇“集中结售汇”的管理模式。通过赋予进出口企业更大的外汇处置权力，有利于缓解国内货币政策的“两难”局面，同时减少由国家集中投资造成的风险集中。

　　以长期发展的眼光看，现有政府主导的外汇管理模式弊端日益显现，未来这种模式必然逐步淡出历史舞台，一个完善、开放的外汇市场是解决中国外汇管理诸多困境的终极解决方案。

　　传统管理的弊端

　　中国传统上的“集中结售汇”管理模式弊端日益凸显。所谓“集中结售汇”制度，也称为“强制结售汇”制度，是指国内出口企业，除国家规定的外汇账户可以保留外，必须将出口换来的外汇卖给外汇指定银行。自1994年外汇体制改革以来，开始实施集中结售汇制度，境内机构出口收汇应及时、足额收回境内，是贸易外汇核销监管的基本要求。

　　这种源自于外汇稀缺时代的监管理念，已经越来越不适应当前的经济形势。随着中国外汇储备突破2.4万亿美元，中国已经走过外汇短缺的时代；与之相反，外汇储备从内外平衡的视角而言，储存得太多了。

　　在外汇市场上，强制结售汇制度使得企业必须将手中外汇按要求的比例到银行进行结汇，导致外汇市场形成无条件的外汇供给和有条件的外汇需求，夸大了人民币升值的压力，却隐瞒了人民币贬值的压力，造成了市场上供大于求的虚假局面。从货币政策操作角度，在强制结售汇制度下，央行需要不断买入商业银行卖出的外汇，这带来外汇储备的不断增长，同时意味着基础货币的释放。基础货币不断释放，给国内经济带来流动性过剩问题和通货膨胀的压力。

　　放松企业的外汇处置权力有助于缓解货币政策困境和外汇投资风险。本次外汇管理改革的要点是增大企业对外汇的调配权力。国家外汇管理局昨日发布的《2009年外汇管理年报》透露，为提高境内机构外汇资金使用效率，外汇局将在部分地区开展政策试点，允许境内机构将具有真实、合法交易背景的出口收汇留存境外。

　　试点的初步政策设想是境内机构可以在境外开立账户，存放真实、合法的货物贸易出口货款，这些留存境外的资金将可用于货物贸易项下对外支付或经批准的资本项下对外支付，无须调回境内。将有效减少企业的外汇资金跨境划转费用及汇兑成本，企业可更为灵活地进行资金调度与运营筹划。

　　为有效防范风险，将对出口收汇存放境外业务实行企业报告制度，并实施非现场监测管理。此举可以有效改善现行外汇管理制度下被动投放基础货币造成的流动性过剩问题。原有集中结汇模式导致国内流通商品与流通货币的错配，由于收购外汇导致人民币的被动增发，这是国内流动性过剩的主要原因之一。由图1的人民币和外汇流动路径可以看出，由于中国常年保持贸易顺差，人民币的超量发行必然导致国内物价的连年走高(红线表示商品和劳务的净流出；绿线表示资本和外汇的净流入)。

　　从近5年来国内货币供应量和外汇储备的增长关系，可以更清楚地看出从2005年以来，随着外汇储备的增加，到今年一季度末，货币供应量达到了惊人的约65万亿的规模(如图2)。如果用反映流动性过剩指标的马歇尔K值(H2／GDP)来比较，2009年底中国的马歇尔K值为1.81，而美国多年来则保持在0.6的水平。此次改革实际上弱化了图1中企业同银行之间外汇的结算(蓝色箭头部分)，加大了企业“走出去”的资本自主性，从而实现商品、劳务和资本的双向流动，也减少了央行被动投放基础货币的压力，增强货币政策的自主性。

　　强化企业的外汇自主权可以分散外汇投资风险过度集中的弱点。目前通过集中强制结汇，然后通过国家组建的中投公司统一进行外汇投资的模式正面临困境，对黑石、两房的投资目前看都是相当失败的，如此巨量的外汇以如此集中的方式投资，风险集中度过高。通过企业分散持有外汇，不但可以分散中投单一投资模式的高风险，而且有助于QDII的发展。随着企业管理外汇水平的提高，可以逐步提高在贸易结算中人民币支付的使用，这样可以分散一部分外汇风险，同时也给推动人民币的国际化奠定了一定的基础。

　　中国外汇管理模式演变方向

　　国家集中结售汇的外汇管理模式，随着时间的推进将逐步退出历史舞台。集中结汇模式是中国缺少外汇的情况下出台的，从目前和今后国内、国际发展趋势看，这种模式继续发展明显弊大于利。随着中国经济的转型和对贸易依赖的减少，集中结售汇模式对国内货币政策的掣肘越来越难以适应独立货币政策的要求，个人和企业将逐步成为外汇持有的主体。国际上横向比较，美国官方的外汇储备虽然只有中国的五分之一，但是美国民间所持有的外汇价值达9万美元之巨；再如，日本的官方外汇储备为1万多亿美元，而日本民间所持有的外汇高达3万多亿美元。随着政府外汇管制的逐步放松和人民币国际化进程的推进，作为国际贸易主体的企业和个人也必然成为贸易媒介即外汇的持有主体。一个完善、开放的外汇市场是解决中国外汇管理困局的最终解决方案。

　　中国资本市场的对外开放是不可越过的一个发展方向，这也促使中国建立完善的外汇市场以适应未来国际资本流动的要求。如果没有一个国际金融市场普遍接受的开放型外汇市场，人民币的真正国际化也是不可能实现的。