300%投资回报让人铤而走险

　　全民PE热的兴起，有着多重背景。2009年末创业板的推出，无异于给PE行业打了兴奋剂。创业板动辄上百倍的市盈率令PE投资的入场价水涨船高，目前PE投资的平均价格已经被推至15倍市盈率以上，即便如此，以目前的创业板估值作为参考，如果所投企业上市，仍可获得超过300%的投资回报率。在《资本论》的经典描述中，这一利润率足以让人“铤而走险”。

　　“国内PE热主要源于四方面的因素，分别是流动性过剩、IPO的造福神话、优越的投资环境以及其本身的投资机制。”建银国际执行总经理许小林在接受本刊记者采访时坦陈。

　　首先是流动性过剩的问题。特别是2008年经济刺激计划以后，大量的银行贷款被释放出来，这些资金最终都是要寻找投资机会的，充沛的现金流恰好为PE源源不断地输送了“子弹”，此前PE融资难的问题迎刃而解。

　　其次是国内IPO的造福神话。自金融危机以来，我国人民币PE/VC基金募集以较强的竞争优势快速赶超外币基金，让人民币基金在今年上半年中国企业IPO的井喷中赚得盆满钵满。

　　权威机构的统计数据表明，2010年上半年共有82家有PE和VC支持的中国企业在境内外市场上市，合计融资137.49亿美元。这82家PE/VC支持的上市企业为投资机构带来了12.40倍的平均投资回报水平。其中境内上市的企业为PE/VC带来的平均投资回报倍数为14.90倍，海外上市的企业为投资者带来的平均投资回报倍数为4.05倍。两相比较差距明显，境内上市企业的投资回报率是海外上市的3.68倍。

　　具体而言，深圳创业板平均投资回报为15.48倍，深圳中小企业板也达到14.89倍；海外市场中新加坡主板上市企业平均投资回报最高为9.94倍；其余几个市场的平均投资回报相对较低，均低于5倍。尤为引人注目的是，2010年5月，海普瑞登陆深圳中小企业板，以其高发行价、高市盈率以及高融资额受到各方关注。该公司上市后，投资方高盛集团从中退出，账面回报倍数高达180.25倍。

　　再次，中国日益改善的投资环境也起到了推波助澜的作用。IDG资本创始合伙人熊晓鸽表示，当前中国具备优越的投资环境。首先，过去十年中国经济发展的大环境非常好，国内经济发展稳定，GDP每年的增长都保持在8%以上。其次，国内PE行业赶上了技术发展的好时代，尤其是互联网等高新科技行业，为PE带来了巨大的发挥空间。

　　建银国际行政总裁兼执行董事胡章宏也表示，中国经济面临的产业结构调整、城镇化浪潮、以及老龄化社会带来消费习惯改变都将使中国VC/PE行业正在步入一个新的周期，一种全新的格局正在形成。“战略新兴行业、科技、政府的推动以及民间各类资本的注入都将使这个行业有可能产生世界性企业。”

　　当然，PE管理人的收益机制更是令人垂涎的刺激因素。“即便是国有控股的基金管理人，也可以支配85%的管理费(一般按总管理规模的2%收取)，以及相当部分的分红(一般收取利润的20%)。”一位海外PE管理人称，这种高额回报远远超出投资银行的薪酬水平，令投行高管也纷纷转向跳槽。

　　另外，地方政府的融资冲动也是一个不可忽视的因素。因为地方政府的很多项目在立项的时候是需要资本金的，而只有股权投资基金进入之后，给予这些项目资本金才能够进一步承接银行贷款，所以很多地方政府积极发展PE实际上是把它当做另一种融资平台。