通策医疗：布局大健康

　　在2015年“双11”天猫全力打造的阿里健康平台上，第一分钟售出金额最高的是价值19500元的3颗种植牙，它们是由通策医疗天猫店售出的。据悉，“双11”的一天内，通策医疗天猫店共卖出500余颗种植牙。而这，只是通策医疗搭上“互联网+”的一小步。

　　也许有人并不熟知，通策医疗是目前沪深两市唯一一家专注于齿科健康的医疗服务企业，最高股价到达过110元。在2015年11月，通策医疗抛出了总额高达55亿的巨额定增计划，这一举措一度把公司推上了风口浪尖。

　　探究企业

　　主营业务收入占比高

　　近日，通策医疗公布了其2015年年报。报告期内公司实现营业收入7.62亿元，同比增长30.59%；实现归属于上市公司股东净利润1.92亿元，同比增长74.79%；实现归属于上市公司股东扣非后净利润1.26亿元，同比增长27.65%；EPS(每股收益)0.60元。营业收入主要来自口腔医疗服务，占96.7%，辅助生殖业务刚起步，因此，业绩贡献不高。

　　据记者了解，公司目前运营中业绩贡献最高的是杭州口腔医院和宁波口腔医院。

　　2013年，公司通过子公司通策健康管理收购了杭州市中心的方正大厦。经过一年的装修，2014年9月，杭州口腔新总院迁入其中，并开始正式营业，牙椅数目由原来的350张增加到600余张，目前是世界上最大的口腔医院。随着经营场地的扩大，杭州口腔医院的营收增速再度爆发，2015年第二季度的营收增速曾高达31.6%(过去三年的平均增速不到20%)。另外，杭州口腔医院目前不仅对公司的营收贡献最大，净利润率也一直保持在近25%的高位。

　　同为公司营收贡献大户的宁波口腔医院，这两年的营收增速则更加惊人。宁波口腔医院在2012年进行了扩张，同年12月，宁波口腔医院新院区正式开业。扩张后，医院牙椅数增加了109%，面积增加185%；但因支付租金增长，2013年，宁波口腔医院净利润增速有所下降。经过一年的调整，近两年宁波口腔医院的业务增速飞速扩张，2014年营收增速为52.2%，2015年第二季度为47.1%。不过与杭州口腔医院相比，其净利润率相对较低，近年来一直未能超过20%，在经营管理上，宁波口腔医院还有进一步提升的空间。

　　公司近年来，除了对原有的8家医院持续经营，还进行了大幅的扩张。从2013年8月至今，公司持续投资了13家口腔医院。可以看到，在当初的公告里，大部分的新设口腔医院都计划于2015年投入经营。业内人士预计，公司的新设机构一般需要一到两年的培育时间才能有效贡献利润，这样来看，公司的利润爆发期大概会在2016年底2017年初开始。

　　正畸市场巨大

　　在这个靠脸吃饭的年代，如何让自己的形象变得更靓丽，成了越来越多的人关注的话题，而正畸业务也由此应运而生。所谓正畸，就是利用人工外力矫正牙齿的位置，从而改善面部轮廓，达到更加美观的效果。然而正畸需要实施较长的时间，同时，在实施的过程中，传统正畸的效果一点也不美观(一口钢牙)，因而人们又发明了隐形正畸——也就是不会张嘴就露出钢牙的正畸技术。

　　从数据来看，近年来隐形正畸的增长十分迅速，而目前市场上提供隐形正畸矫治产品的主要供应商为AlignTechnologyInc(国内将其简称为“隐适美”)，其收入从2004年的17300万美元增长至2014年的76200万美元，复合增长率16%，增长速度较快。记者了解到，2014年中国新增隐形矫治病例数为3.6万，北美为33.85万。不难发现，我们的市场还非常小——实施隐形正畸的人群只有北美市场的十分之一，可以看到，这是一个有很大发展潜力的市场。

　　正畸是口腔的传统业务之一，约占公司全部业务的20%。从目前国内市场情况来看，主要的竞争对手有两个，分别是走高端路线的隐适美，以及做中低端市场的时代天使。根据公司公布的数据可以看到，目前市场上72%的份额都由这两家公司所占据，公司的渗透难度不小。不过，现在市场上进口产品的隐形矫治服务价格在3万～10万元，国产产品隐形矫治服务价格在2万～4万元，而杭州口腔医院隐秀品牌的正畸服务均价1.5万元以上，相对而言具有一定价格优势。另外，公司主要通过合作签约医院开展业务，现已签约5家，正在签约9家，主要分布于北京市、上海市、江苏省、四川省、湖南省等，未来根据发展节奏将签约诊所约100家左右。

　　业内人士认为，由于通策目前具有了大量的实体口腔医院资源，未来在推广隐秀业务方面应该会发展很快。同时，由于目前公司技术已经相对成熟，未来在这方面的投入可能不会太多，这将是一个很好的业绩增长点。

　　儿童细分市场有待检验

　　2014年设立的三叶儿童口腔医院，主要为0～14岁儿童提供全面口腔健康管理。据公司披露，三叶儿童口腔医院2014年9月开始正式市场推广。截至2015年12月12日，三叶儿童口腔目前拥有诊所2家，另有5家正在建设中，11家分店完成签约进入初步合作阶段。

　　据悉，目前已和三叶签署意向合作协议的公司有45家，共有正式会员人数1700人(交年费2000元以上)，准会员4624人(缴费100元)，意向会员15830人。平台注册用户已超过10万用户数。从目前来看，三叶采用了线上线下相结合的推广方式。其基本的商业模式为线上(官网、微信、微博等方式营销渠道)获客、线下导流，主要收入来自线下服务。

　　公司为三叶儿童口腔定位为O2O互联网企业，未来将运用互联网企业的模式负责加盟商的发展管理。未来市场能做多大，需要等待实际情况来检验。

　　切入辅助生殖蓝海

　　研究显示，不孕症发生率在近10年以来已从3%攀升至15%，如今平均每8对育龄夫妇就有一对面临生育困难，潜在市场规模近5000亿元。且随着全面二胎政策的放开，生育人群也将进一步带来市场的扩容。

　　而与这个庞大的市场相对的，是严重的供不应求与水平参差不齐。据了解，截至2015年5月，全国约350家获得“试管婴儿”牌照的医疗机构，每年完成手术约20万～30万例次，然而其中技术成熟，拥有专家团队成规模运作的不到20家。目前来看，这个市场还处于跑马圈地的阶段，市场存在较多的是中小民营生殖医疗机构，其医疗及管理水平是难以保障的。

　　通策医疗从2011年开始，就已开始在生殖健康领域进行布局。

　　2011年11月，公司与昆明市妇幼保健院达成战略合作协议，准备在生殖中心建设上进行专项合作。昆明市妇幼保健院系云南省唯一一所三级甲等妇幼保健院，是一家有着百年历史的医院。

　　2013年12月，昆明市妇幼保健医院生殖中心有限公司取得营业执照，2015年3月，公司收到云南省卫计委下发的同意开展人类辅助生殖技术准入试运行的批复，同意试运行一年，试运行期满后可提出正式运行申请。2015年7月，公司昆明生殖中心已试运营，7月至10月完成10例试管婴儿治疗周期，移植成功率52%，囊胚形成率60%，最高形成率80%。一旦品牌建立，公司即可获得大量病人，后续在各环节的外部合作都有望创造丰厚盈利。

　　加码医疗云平台

　　公司拟定增50.5亿(不低于60.73元/股)用于收购海骏科技95.67%股权、嬴湖创造90%股权、嬴湖共享90%股权以及配套融资5.5亿(不低于81.94元/股)建设医院信息系统和云服务平台，为公司新增多项业务布局：包括基于工业4.0的数字化正畸业务、基于O2O的三叶儿童口腔连锁业务、基于“互联网+”的生殖医疗技术及医疗云平台等。

　　近年来，通策医疗在口腔、辅助生殖领域不断拓展着自身的版图，但在传统扩张模式下，随着公司旗下医院和合作机构数量不断增长，管理难度也不断增加。公司表示，医疗云平台的建设能有效解决扩张后带来的不同医疗机构的系统相互独立、数据不互通、业务流程不规范、资源配置不均衡等各种问题。

　　国内大型券商调研表是，加码医疗云平台的建设，通策医疗的资源优势将可以得到最大程度的发挥。从内部来看，效率得以提升，服务水准得到保障；对外部，有望快速、大规模地推进与各级医疗机构的合作，形成一个生态圈。

　　券商评价

　　国泰君安：公司依托“海骏医疗云平台”，发展“隐秀正畸”、“三叶儿童口腔”及“生殖健康”三条业务主线，积极拓宽医疗服务市场，打造医疗服务平台，维持增持评级。考虑到医疗服务同类公司整体估值中枢已下降至2016PE50～60倍区间，公司资源优势突出，可相对板块给予一定溢价，下调公司目标价格至50元。

　　风险提示：线上线下整合低于预期；辅助生殖拓展较慢；技术合作风险。

　　申万宏源：公司是国内口腔医疗服务的领军企业，也是辅助生殖业务的先行者，结合云医疗平台将充分助力公司在口腔+生殖业务领域的扩张与产业升级。预计2016年业务收入和业绩维持30%以上的高速增长，建设医生集团、发展高附加值业务、打造旗舰中心医院等新的布局方向带来潜在的增长空间。

　　风险提示：资产重组失败的风向；医疗事故风险；政策风险等。

　　东方证券：我们预测公司2016～2018年每股收益分别为0.67元、0.91元、1.30元(因重组尚未完成，暂不考虑重组影响)。其中预测2016年表观增长较低，是因为2015年投资收益较高。参考可比公司估值水平，并考虑到公司重组后获得医疗资源，以及医疗云对公司扩张模式重塑的影响，给予公司2016年66倍估值，目标价44.22元，公司未来有望成为医疗服务的平台型公司，近期市场调整提供了更大空间，给予“买入”评级。

　　风险提示：医院拓展速度可能不及预期；重组存在不通过的可能。

　　高管访谈|

　　记者：公司对数字化口腔业务长远的规划是什么样的？

　　吕建明(董事长)：数字化的平台在以色列、德国等有的是，关键是客户，客户是第一位的，有了客户后面的数字化我们都可以通过并购得以实现。

　　记者：公司的主要优势体现在哪里，是产品、市场还是营销？

　　吕建明：别的医院是从生产商买产品，做正畸服务，但形成闭环的是我们，别的企业都要架桥和渠道，我们现在是高铁，中间许多沟通，代理的成本都可以省掉的。我们还有好医生，有硬件软件服务一体的工业4.0，系统都是我们自己花了3年多研发的系统。

　　记者：生殖网络医院的布局，有没有想法借助医疗云平台对患者端的搭建？

　　吕建明：这是必须的，我们会做得比人家好。医疗是一个特殊的行业，我们自己生产数据，拥有数据，使用数据，别人是接触不到的，我们的病人有知情权，打开我们的APP存济网络医院，一目了然。搭建前端并不重要，医生端的黏性作为无形资产非常重要。

　　记者：昆明市妇幼保健医院生殖中心项目试运行结束后，对其的规划？生殖中心除了昆明和重庆还有什么规划？

　　吕建明：这个项目我们做得很小心，比我们新做一个品牌更小心，要在行业内做出别人不得不服的成绩，要质量不要太多数量，现在我们这个项目还是贴钱的，世界上最好的专家和设施，但是收费还是公立医院的标准。牌照是政府控制的，谈起来还是很困难的，国外生殖中心是很普遍的，我们国家把这个看得太神秘。现在的想法是我们开放，帮助中国的生殖中心提升技术。

　　记者：公司如何让好医生去帮助年轻医生，怎么培养年轻医生？

　　吕建明：把医生分级，三级医生结构的安排，带来大量的资源。一级为专家医生，二级是优秀医生，三级是年轻的医生。

　　文︱《小康·财智》记者 吴洁