一面关店一面扩张门店 欣贺股份募投项目“打架”

　　近日，欣贺股份有限公司（以下简称“欣贺股份”）更新了首次公开发行股票招股说明书（申报稿）。公司拟发行股份不超过11000万股，募集资金204447.03万元，投入到三大项目建设中。

　　招股书中显示，近年来公司的业绩增长极不稳定，净利润同比增速大起大落，例如2013年公司净利润同比下滑20.23%，2014年则同比上涨46.44%，到2015年有再度同比下滑32.22%。此外，公司的存货余额一直居高不下，应付账款则呈现逐年上升的趋势，短期现金周转风险较大。

　　报告期内公司还遭遇了服装行业“关店潮”的影响，公司店铺数量由2013年的758家缩减至2015年的697家，三年缩减61家门店。同期公司还注销分公司15家，其中超过六成（10家）的分支机构被注销源于业绩不理想。尽管频频被迫关店，公司却还在不断地扩张门店。公司拟将70%以上的IPO募集资金用于品牌营销网络建设项目，届时将新增店面373家。

　　业绩增长极不稳定

　　为了让更详细地了解公司的经营状况，记者还翻阅了公司2014年5月报送的预披露招股书。从两份招股书中可以看到，公司的经营业绩极度不稳定。2011至2015年，九阳股份归属于母公司股东的净利润分别为44054.5万元、45499.42万元、36295.67万元、53152.40和36024.11万元，2012、2013、2014、2015年的净利润同比增速分别为2.28%、-20.23%、46.44%、-32.22%。

　　扣非后，情况更为严重，同期的归母净利润分别为-10.74%、-15.98%、47.20%、-35.30%，除了2014年有所增长之外，其余年份业绩都是同比下滑的。2014年公司业绩大幅增长的原因有三个：一是产品售价提高等经营策略调整使得公司综合毛利率有所提高；二是公司加强了对各项费用的控制；三是公司陆续调整生产计划和优化产品库存结构。而根据公司财务数据，公司营业成本已经从2014年的53904.28万元压缩至38645.58万元，毛利率则从2011年的71.77%上升至2015年的78.88%，在人力成本和物价水平都在大幅提升的情况下，公司营业成本难有继续压缩的空间，毛利率也是一样，难有大幅提升空间。

　　因此，按照这种趋势，如果公司在经营策略上没有其他新的转变，公司业绩将很有可能进一步下滑。事实上，欣贺股份自己也早已意识到这种情况，公司在招股书中称，不排除未来公司营业收入、经营利润、净利润继续下降，甚至实现营业利润较上年下滑50%以上的可能。

　　招股书中还可以看到，公司的存货余额一直处于较高的水平，2011年至2015年，公司的存货分别为53767.10万元、47600.63万元、39435.87万元、36676.19万元、37132.01万元，占同期流动资产总额的比重分别为30.04%、42.60%、28.72%、21.92%、23.36%。

　　公司存货如此之高的结果是，公司不得不通过特价销售的方式将存货低价处理给经销商。招股书中显示，自2012年起，公司便与泉州莱利百货有限公司签署特价销售合同。从2012年至2015年，公司共向莱利百货销售过季商品128.29万件，实现销售收入共计8346.32万元，转销存货跌价准备共计31231.78万元。

　　但与此同时，公司的应付账款则呈现逐年上升的趋势，到2015年，公司应付账款达到10984.31万元，占流动负债的比重高达28.88%。有业内人士指出，欣贺股份没有长期负债，仅有短期负债，其应付账款逐年增多，存货余额又居高不下，占用大量的营运资金，一旦未来行业政策发生较大不利变化，公司将面临较大的短期现金周转风险。

　　七成募资用于扩张门店

　　招股书中还显示，2013年至2015年，公司注销分公司15家，主要原因为其开设并管理的品牌门店/专柜因业绩不理想、商场合同到期不续约等原因而关店，导致分公司相应注销。记者注意到，除开合同到期撤柜以及商场改造等原因撤柜的以外，因为业绩不理想而撤柜的门店/专柜有10家，占所有撤柜数量的比重高达66.67%。

　　另外，从公司与主要竞争对手销售渠道数量对比中也可以看到，2013至2015年公司的店铺数量分别为758家、757家、697家，不仅逐年减少，而且还有进一步加速萎缩的趋势，同行业中的歌力思、维格娜丝、朗姿股份也有类似的情况发生，但也有例外的，比如说宝国国际，其2015年甚至还新增了3家店铺。但总体而言，此种现象充分说明了纺织服装行业仍处于低谷期，“关店潮”远未结束。

　　在此背景下，公司在本次IPO中，拟募集资金204447.03万元，其中157185.59万元（占募资总额的76.88%）将投入到品牌营销网络建设项目。据了解，该项目建设期为三年，建成后公司将新增373家自营店铺。在服装行业每况愈下、公司门店因为业绩不理想而频频关店之际，公司不仅没有减缓扩张门店的速度和处理库存，反而大举扩张门店数量，如若三年之后经济尚未触底，服装行业仍然处于低潮期，则公司后续新开的店铺很有可能继续面临的关店潮的风险。

　　此外，公司还将31875.04万元的募集资金用于服装生产线及仓储物流配送中心建设，该项目将耗时4年完成，届时公司将新增120万件产能（不包括QDA品牌）。但对于后续新增产能如何消化的问题，公司方面并没有具体进行阐述，只是笼统地表示目前公司的产能已相对饱和，工人作业强度较大，需要提升产能，公司新增产能可顺利消化。

　　本刊记者 吴东燕