多氟多中报解读：是天使，还是魔鬼？

　　八月中下旬，多氟多（002407）发布了2016年半年报。这只个股是笔者上半年重仓持有的一只个股，从其半年报来看，笔者不仅看到了亮点，还看到了隐忧，下面将给大家时间重点解读一下。

　　各项业务有突破也有不及预期上半年实现营业收入12.73亿元，同比增长29.21%，归母净利润2.5亿元，同比增长2532.78%，EPS0.40元。公司一季度净利润为1.1亿元，二季度净利润为1.4亿元，环比增加27%，环比也是加速的。在4月18日出的一季报中，多氟多预测上半年归母净利润2.47-2.52亿元，同比增长2500%-2550%，此次公布的半年业绩基本与预测一致，符合预期。

　　从业务构成（如表格所示）来看，氟化物是主要的收入利润构成部分，营收占比达到了81%，净利润占比达到了惊人的93%，因此氟化物是多氟多的重点，那么氟化物主要包含什么呢？主要是以六氟磷酸锂为代表的电子化学品主要产品，包含六氟磷酸锂、电子级氢氟酸、多酸等产品，这一部分的毛利率同比上升了31.41%，根据董事会报告，这一部分利润的提升主要有两个方面：

　　一是目前公司已形成年产能3000吨六氟磷酸锂的生产能力，产销量居世界第一位，价格维持在高位，利润同比大幅增加。外贸市场实现重大突破，进一步扩大了市场份额。

　　二是电子级化学品在半导体市场取得重大突破，成为新的利润增长点。电子级氢氟酸巩固光伏客户，开发半导体客户，销量同比增长77%。电子级硝酸销量同比增长270%。自主研发PPT级电子级氢氟酸，为进入半导体行业打下好基础。电子级多酸通过技术改造使设备增产20%，有效降低了成本，并呈现出良好的市场态势。

　　锂电池实现营收不到一亿元，这个是不及预期的。根据调研了解，多氟多具备了动力锂电池产能1亿AH，2亿AH产能正在扩建中，另外定增6亿元建设的3亿安时能量型动力锂电池项目也在建设中。公司在半年报表示，“年产1亿Ah动力锂离子电池项目”顺利通过验收。但是从锂电池的营收来分析的话，1亿元的营收，参照国轩的价格按照5元/AH左右计算的话，其实上半年只完成了0.2亿AH的销售，查阅存货看增加了1.7亿元，但是不足以说明问题。

　　我们再看扩建和新建的项目情况，即年产3亿AH能量型动力锂电子项目和扩建2亿AH动力锂电子电池项目。我们先看看2016年中报中公司这两项工程的财务数据，再看看2015年年报关于这两项工程的财务数据。

　　对比看的话，这两项锂电池项目工程貌似进度是远远低于预期的，通常锂电池生产项目的建设周期是6个月到一年，而半年过去了，项目建设进度堪忧啊。如果在结合公司在互动平台对锂电池产能方面的遮遮掩掩，结合一些关于公司锂电方面的一些负面报道，总感觉这里不让人放心。

　　再说说公司的造车梦。从财报上看，这个远远低于预期，只有10万的营收，公司的解释是“上半年，红星汽车对生产线进行升级改造，集中优势进行新能源汽车开发。取得物流车、面包车、卡萨SUV三款车型公告。”但是自从收购红星以来，貌似一直没有实现整合预期，这个确实让人蛋疼。

　　公司预计今年1-9月归母净利润

　　在3.73-3.87亿元，同比涨幅1180%-1230%。取中值3.8亿元，三季度单季度的净利润预测值为3.8-2.5=1.3，而二季度净利润为1.4亿元，换句话说，公司预测三季度净利润将环比下滑7%，笔者以为，这个与7月份以来六氟磷酸锂价格高位回落有很大关系。

　　看净利润超预期能否消化估值

　　多氟多上半年净利润2.5亿元，全年按照5亿元推算的话，8月19日收盘市值为245亿元，静态估值为49倍，这个估值显然是高于新能源汽车板块其他几个龙头的估值的，当然静态估值不足以说明问题，接下来多氟多就要看能否用净利润超预期消化估值，有几个观察点：

　　六氟磷酸锂的产能释放和价格变化。六氟磷酸锂是多氟多主要营收和净利润贡献点，也是公司最大的风险点。当前公司六氟磷酸锂的产能为3000吨，根据公司披露，2017年初将达到6000吨产能，产能翻倍，这个将是多氟多未来业绩的重要增长点。当然，更关键的因素是六氟磷酸锂的价格能否维持在高位，还是一路下跌，这个将决定公司的盈利水平。

　　电子级化学品的导入。这次根据公司披露，电子级化学品在半导体市场取得重大突破，成为新的利润增长点，销量同比增长77%。电子级硝酸销量同比增长270%。这个项目目前是被市场低估和忽略的，中报对于这方面的信息披露偏少，未来将会重点跟踪，及时向大家通报情况。

　　锂电池和整车的产能释放。公司对于锂电池和整车的规划其实其挺好的，但是直到目前并没有释放产能，锂电池现有产能也不及预期，项目建设进度缓慢，不知道是公司战略发生改变还是出现技术方面的难题难以攻破。总之，多氟多的锂电池和整车，给人一种骑虎难下的感觉，这个也是公司未来的一个变数。

　　总之，多氟多的中报有亮点，也有隐忧。笔者个人认为多氟多在一年内经历了5倍上涨后，结合目前的情况来看，投资的价值其实弱化很多，现有情况不足以支撑股价继续大幅上涨，尤其是对六氟磷酸锂的价格过度依赖的情况下，是有双杀的隐患的，成也萧何败也萧何。好在多氟多还有很多不及预期的地方，为何不及预期还是好事？因为不及预期就多了想象空间，未来这些不及预期如果能达到预期或者超预期，才有再次推动股价大幅上涨的可能。

　　除了以上观察点，大的环境因素也很重要，还应该观察新能源汽车的政策变化以及新能源汽车产销量的变化，近期新能源汽车个股承压，与7月份销量环比下滑有很大关系的，不过中长期看，笔者仍旧坚决看好新能源汽车这个板块。至于多氟多究竟是是天使还是魔鬼？就让时间去证明吧。（作者ID：简放）

　　雪球财经 供稿