大陆与香港股票市场的区别较为明显，除了投资者结构、上市公司估值及投资理念的不同，还有一个重要的区别就是“老千股”。香港的“老千股”熟练的掌握着从融资配股、供股到并股和拆股的各种手法，最终的目标就是大股东通过高位出货，低位增仓来清理散户。老千股在香港市场的流行并不是一种偶然现象，更是一种必然，它反映出市场监管机制下的过度放松带来的弊端，也或多或少体现了当地监管者在利益与人情面前的矛盾与尴尬。
较之港股“老千股”的明目张胆，A股市场的老千们明显低调许多。后者的手法也更加具有隐秘性，但两者出老千的目的是一样的，都是想从资本市场以各种方式来赚差价或者实现空手套白狼。
A股“老千股”的手法层出不穷，但典型手法只有两种：
第一种是非常规的融资手法，我们称之为“资本吞噬型”的手法。即上市公司每隔一年或两年融资一次，每次融资额度相较前一次均大幅增加，但公司没有明显的业绩增长，看上去收入和利润均有增长，但经营现金流净额长期为负，且由于股本扩张较快，每股收益没有明显增长。但企业的股价越炒越高，由于每股收益并没有明显增长，且上市公司基本不分红，或者分红非常少，平均占公司净利润的比重一般不超过10%，所以，以市盈率为代表的估值也会大幅增加。与此同时，大股东及相关利益人在高位通过大宗交易或者股权质押的方式减持。这种资本吞噬型企业，一旦公司不得已需要暴露业绩漏洞，则可能导致股价大幅下跌。一般情况下，公司会通过“洗大澡”的财务手段，一次性大幅计提资产减值或者坏账准备，或为卖壳做准备。
在企业上市之后的过程中，大股东及相关利益人经过上市公司多次高送转实现了所持股本的快速扩张，但大股东及相关利益者的控股比例会逐年下降，且享受了股本扩张带来的减持所得税优惠。最终在大股东及利益相关者充分实现减持套现之后，上市公司的业绩真实性才会逐步暴露，导致股价一蹶不振，或者大股东在业绩充分暴露之前通过卖壳交易一次性兑现收入，大股东最终实现安全出局。
第二种出老千的手法比较普遍，即通过关联交易来侵占上市公司利益。以大股东或者利益相关者将手中劣质资产高价卖给上市公司（主要通过上市公司收购资产的方式），或者上市公司将优质资产低价卖给上市大股东及利益相关者。大股东这种“低买高卖”的方式无非都是为了损害上市公司及中小股东的利益，利用上市公司平台的价值来实现大股东及利益相关者的利益最大化。
这种在香港比较流行的溢价套利或者折价套利的方法已经被大陆资本玩家们所娴熟掌握。实际控制人或者大股东及利益相关者往往会用定增的方式收购一些原有的劣质资产，由于定价奇高，所以，这种大幅溢价超过其原值的资产往往属于溢价套利的手段，尽管原有资产的所有者会承诺未来三年的收益，但实际上真正兑现收益的少之又少，监管者对上述行为也缺少真实的事后监管措施，往往让窃取股东利益的人置之不顾。
折价套利的手法相似，上市公司将手里真正赚钱的或者价值不菲的资产以超低价格或者以低于公允价值的价格卖给了大股东及实际控制人的利益相关者。
所以，这种出老千的普遍性做法，使得A股的投资价值大打折扣，赌场的性质变得更加严重，而国企股或者蓝筹股由于实际控制人缺位，往往导致股价缺少波动，散户们受短期利益的驱动明显，并不知道波动性大的，市值管理强的股票往往业绩并不真实，所以，筹码的博弈变成了市场的主流，而崇尚业绩真实性的蓝筹股反而变成了一文不值。
笔者相信A股这种骗子和赌徒横行的价值偏离，也只是资本市场发展历史过程中的暂时现象，它会随着监管手段的加强，包括对借壳和资产重组等行为监管的趋严而有所改善，而以蓝筹价值股为核心的价值投资理念仍需要进一步普及。
胡语文
关注读览天下微信，
100万篇深度好文，
等你来看……
