小盘股泡沫
- 来源:股市动态分析
- 关键字:股市,市场
- 发布时间:2010-11-17 16:31
题材炒作种下恶果
当中国石油、工商银行等为代表的大市值品种股价仍然接近2319 点前期低点时，小盘股中的某些个股早已创出了新高。有关统计显示，本轮自7月开始的反弹，有超过600家上市公司股价超过6214 点，50多只股票创历史新高。其中很多公司都是流通股本少于2亿股的小盘股。
在这轮反弹中，题材炒作的前仆后继将这轮反弹演绎得异常扣人心弦：在新能源领域，市场资金从对锂电概念炒作逐渐扩散到光伏概念的炒作，随着与“新兴能源产业发展规划”出台时间的逐渐临近，核电、风能、智能电网、燃气、新能源汽车概念股票也受到了资金的热棒；对区域振兴概念股的炒作自2009 年底启动以来，海南概念、海西概念、西藏概念、新疆概念等均在市场上掀起过波澜，经过一段时间的沉静后，又开始风云再起，轮番表演，先有新疆板块的猛涨，又有西藏板块的接力；此外，抗洪概念股、通胀概念股，超级病毒等炒作也偶有点缀其中，而资产重组炒作更是贯穿始终。
在这场炒作中，不仅仅是游资，就连高举“价值投资”的基金也在积极参与。根据基金披露的半年报显示，在“累计买入、卖出金额超出期初基金资产净值2％或前20名的股票中”，有282 只中小板、创业板个股在上半年被基金净买入，这其中不乏有受到市场广泛关注的热门股。而截至上半年末，全部创业板、中小板股票也不过500多只。
于是，在“你方唱罢我登场”的轮番炒作后，我们看到了涨幅389.12％的成飞集成；208.78％的东方园林、196.35％的德赛电池、131％的天山纺织和北矿磁材……据Wind 资讯统计，在流通股本小于2 亿股的1117 只股票中，今年以来股价涨幅超过20％的股票达到310 只；有102 只股票的股价涨幅超过50％。同时，中小板指数也早已创出6328点的反弹新高，且与2008年初的最高6633点十分接近。但与此形成鲜明对比的是，年初以来上证指数的跌幅为17.73％，一些大市值的品种，如中国石化、中国石油、中国人寿、工商银行等股票却仍在底部徘徊，股价接近2319 点的前期低点。
另据Wind资讯统计显示，以2010 年2 季报计算，中小企业板前推12个月的平均市盈率为46.21 倍，创业板这一数据更高，为69.27 倍；中小企业板的市净率为6.55 倍；创业板为6.97 倍。这一水平已经达到A 股2007 年6000点之上的水平。同时，小盘股相对于大盘股的市盈率溢价目前已经处于近十年的高位。放眼全球，这样的估值堪称“奇迹”，即便是对比以高成长、高估值著称的纳斯达克市场，这样的估值也让人叹为观止。当前纳斯达克综指的PE 和PB 分别为25 倍和2.5 倍左右，两者之间的差距一目了然。
业绩无法支持高估值
有人将大盘与小盘之间的关系，比喻成森林中的大树与小树的关系：小树苗要成长为参天大树，离不开大树的庇护与养分供给，这两者之间存在着一种相互依存的关系。同样，在小公司与大公司之间，小公司的成长一定是依赖于大公司的。于是在业绩波动性上，小公司的波动将会跟随大公司的波动，同时小公司的波动会更大，造成这种的原因就在于小公司对细分市场的定位，以及对于单一订单、单一客户的依赖。不过，在政府力推经济转型中，小公司因受“船小好调头”、“产业转型将利好新兴产业”等美好外在预期，受到了资金的追捧，大企业反而成为被冷落的对象。
“小公司确实容易转型，但大企业难道就不能转型吗？他们拥有更好的银行政府支持和产品覆盖面，难道就一定会输给小公司吗？经济转型确实会利好一些新兴产业股票，但传统行业真的会就因此销声匿迹吗？在中国大量国有资本面前，小企业们真的能有那么强大的竞争力吗？在中国重工业化、房地产支柱化的经济轨道面前，新兴产业和服务业真的能一夜之间成为国家经济新的支柱吗？”信达证券分析师陈嘉禾观点鲜明的表示，“由流动性推动，经济转型预期带动，A股市场上的小盘股已开始一步步走上了泡沫之路。”
如果说业绩的高成长，能够支持高估值的话，那么小盘股的中报业绩恐怕就很让人失望了。据有关统计显示，有可比数据的105家创业板公司今年上半年营业收入182.3 亿元，相比2009 年同期增长28.1％；净利润合计30.45 亿元，同比增长25.7％。远远低于中小板公司上半年净利润43.63％的增幅，也低于主板的41.07％。从二季度单季来看，利润增速为19.25％，也低于中小板36.55％的增长水平，比沪深300 板块28.81％的增速水平还低近10 个百分点。被寄予“高成长性”希望的创业板竟然沦落到垫底的地步。不仅于此，在这105家公司中，22家公司净利润同比出现下滑，16家公司主营收入同比下滑，24家公司主营利润同比下滑。这些半年报业绩“翻脸”的企业有：华谊兄弟上半年净利下降11％、新宁物流上半年净利同比下降17％、奥克股份净利下降24％、安诺其下降24％、网宿科技下降29％、汉威电子下降49％。此外，南都电源、华平股份和宝德股份的净利下滑程度更是超过50％，分别达到69％、76％和82％。
毋庸质疑，由于产业环境和商业模式尚不成熟，创业板的投资风险远远高于主板。从全球范围来看，全球有十多个创业板市场，成功的也只有三个：美国纳斯达克、英国ATM市场和韩国的科斯达克。在创业板这个平台中，可能诞生像微软、戴尔、思科等这样优秀的企业，但也有仅仅昙花一现，退市的企业。有关统计显示，2003－2007年，美国纳斯达克市场中退市的公司达到1284家，超过了同期该市场新上市公司1238家的数量。深交所此前公布的《创业板上市规则》表明，我国的创业板退市制度比主板更严格。随着创业板“过山车”似的行情走势，直接退市制度被越来越多的人士所重新提及。日前有媒体甚至曝出了“创业板直接退市报告已上报证监会”、“首家直接退市创业板公司最快可能明年出现”等消息。深交所负责人在接受采访表示，“深交所关于进一步完善创业板市场直接退市制度的方案早已上报证监会，目前没有其他新消息。这条旧闻被重新翻出来炒作可能反映市场某种情绪。”事实上，这一情绪正是对创业板暗含风险的隐忧。
可以预见的是，我国创业板的退市细节一旦完善，那些无业绩支持，股价透支未来3-5 年业绩、饱含泡沫的公司势必率先成为被抛弃的对象，投资这些公司的投资者将承受巨大的损失。
此外，日前坊间有传闻称，“基金已接到深交所通知，不得参与中小板及创业板炒作，1 万股以上的交易均受监控。并口头通知，稍后会出台中小板、创业板的监管文件。”种种迹象表明，对中小盘个股愈演愈烈的炒作之风已受到了监管层的密切重视。中小盘股的“狂欢盛宴”或许将随着监管措施的严格执行以及监管层加强内幕交易的打击力度就此落下帷幕。
不可小觑的解禁洪峰
在估值高企的同时，小盘股还有一个即将到来、且不可不防的风险，那就是解禁潮。本刊在36 期《警惕解禁洪峰》一文中明确提出：“自今年8 －9 月开始，A股将进入一个解禁的高峰期，这一高峰期将至少延续到年末。以7 月30 日收盘价计算，今年9－12 月份开始流通的市值合计分别为2431亿元、4211亿元，19189亿元和5501亿元。”
单从中小市值股票来看，统计数据显示，2010 年中小市值股票各类限售股的解禁股数达到269.11亿股，累计解禁市值达6475.95亿元，其中首发原股东限售股解禁市值达3575.30 亿元，位居首位。且从11 月份开始陡然提升，今年剩余4 个月内首发原股东限售股解禁市值将超过2000 亿元。特别是2009年第一批创业板28只创业板股票，其首发原始股东限售股将于2010 年11 月1 日一同解禁，以8 月25 日收盘价计算，其解禁市值将超过该28 只股票合计市值的25％，是目前流通市值的1.5倍。
在这些首发原始股东限售股解禁较多的股票中，机械设备行业占比最大，超过两成；其次是食品饮料、化工、信息服务和生物医药。就个股而言，渤海证券以解禁股份与限售股解禁前流通股本的比值为标准，比值越大表明限售股解禁后，其减持对公司股价的潜在压力更大，前20 只比例最大的个股中，洋河股份以553％位居第一，此外芭田股份、深圳惠程、精诚铜业和山下湖分别将于9 月20、20、21 和27日解禁，解禁量相对于原有流通股数的比值分别为292％、178％、179％和294％。
与一些大盘股公司不同，以中小板和创业板为主的中小市值股票中，股东含有创投背景的公司不在少数。据深圳创业投资同业公会发布的报告显示，在创业板挂牌交易的117 家公司中，有创投背景的公司共有86 家，占总数的73.5％。低廉的投资成本决定了创投机构所持有的股份一旦解禁，其会尽快地撤出。此外，中小市值股票的大部分个人股东在获得资本利得的投资初衷后，其所持股份解禁后减持的意愿也相当强烈，前期创业板高管“集体辞职”的现象背后的潜台词无疑是“我要套现”。有关数据表明，2010年1-9 月，共有90只个股的重要股东在二级市场采取行动，其中76只个股为净减持，12 只个股为净增持，其余2只个股买卖相等，90只个股合计净减持近90亿元。从历史经验来看，在不考虑市场总体趋势的情况下，原始股东限售股解禁前一周有一半的股票表现要弱于市场；解禁后一周内仍有近50％的股票表现弱于市场；而在指数处于下降趋势时，限售股解禁对股价的负面影响更为明显。
虽然目前市场对小盘股的热情还没有完全消散，小盘股泡沫和其估值溢价或许还会持续一段时间。但是在原始股东限售股解禁所引致的扩容压力，以及高成长性无法继续的情况下，中小市值股票对于蓝筹板块过高的估值溢价将不可能一直保持下去。“在未来市场出现下跌导致泡沫赚钱效应消失、抑或流动性紧缩造成市场资金不足的情况下，小盘股泡沫就可能受到严重的打击。”某市场人士对此断定。■
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