军改站上风口 行情大势所趋

　　结合我国强军及改革推进时点，借鉴美国军工产业发展经验，军工行业的二季度投资重点在于国企混改和代表主战装备发展方向的上市公司，对比美国军工行业发展阶段，我国军工企业发展具有自己的特点，处在主系统承包商趋向合并集中、分系统及零部件供应商实现军民融合，数量和企业质量大幅增长的阶段。未来我国军工央企市场化改革是大势所趋，海空军与信息化装备是发展重点。

　　军工混改箭在弦上

　　3月31日上午，国家发改委党组副书记、副主任刘鹤同志主持召开委内改革专题会议，研究落实2017年重点改革任务，指出着力抓好混合所有制改革试点，尽快批复实施试点方案，在军工等七大领域迈出实质性步伐，形成一批典型案例，形成可复制可推广的经验。4月5日，中国联通公告筹划并推进开展与混合所有制改革相关的重大事项停牌，预示着军工央企混合所有制改革试点也即将落地实施。

　　目前，中美关系的模糊不定，斗而不破周边紧张局势加剧，加快军队、央企改革步伐和主战武器装备研发部署将是我国崛起重要基础。随着中国崛起挑战美国霸主地位日益临近趋势明朗，中国周边局势保持紧张受到美国势力压迫、双方斗而不破将是常态。在4月6日特朗普在欢迎致辞中表示：“到目前为止中美并没有在任何事情上达成成果，但我们之间建立了友谊，从长远看，我们能拥有非常好的友谊，对此我非常期待。”但同时，针对叙利亚疑似化学武器袭击事件，4月6日位于地中海东部的美国海军军舰发射了59枚战斧导弹，主要打击的目标包括叙利亚飞机、飞机跑道、以及加油设施等；朝鲜半岛危机及韩国拟部署萨德；日本拟在4月下旬探讨引入萨德；美研究所推测朝鲜近期可能进行第6次核试验。这些事件预示着我国周边安全形势持续恶化，将迫使我国加快改革步伐和航空、航天、航天及军工信息化领域先进武器装备研发与部署。

　　美国四大经验

　　随着冷战结束，美国对国家安全和军事战略进了相应的调整，对于作为该战略的重要组成部分——军事装备工业战略，也进行了必要的调整。经过二十多年的努力，美国军事装备工业转型发展取得了很大的成功，转型的成功经验可以归纳为四点：政府主导、走向市场、并购重组、军民融合。

　　在军事装备工业转型过程中，美国实行的是政府主导、市场牵引、产学研商齐动员的办法。美国政府扮演着主导和指导者的角色，通过制定颁发相关转型战略方针、法律法规和投资指南，引导国防承包商和商业企业参与军事装备工业一体化改革。尤其是国防部，通过改革武器装备采办制度、精简军用标准和采购程序以及两用合同，吸引大量的国防承包商、企业、高校和科研机构加入转型大军之中，使转型向纵深发展。

　　冷战结束后，在军品订单减少、政府开支紧缩的背景下，许多军工企业为了摆脱困境，开始逐步走向市场。美国政府为了保持关键技术和核心生产力，对部分国有军备企业实行了股份制或私有化，以扩大企业的自主权，增强竞争力。美国军事装备工业出口额一直位居全球首位，总体是呈现震荡上行的态势，占世界军备工业出口额的市场份额维持在30%-40%。

　　此外，军备企业兼并重组使“国家统一的技术与工业基础”的转型目标基本实现，军备业的军民融合程度高，进一步增强美国军工产业的的实力和国际竞争力，一定程度上也分担了国防预算削减的风险，维持了美国军事装备绝对优势地位。

　　美国军民融合的主线，一是建立军民融合的先进国家技术和工业基础，二是充分利用民用领域能降低国防工业科研和生产成本的相关技术和方法。美国军民融合的首选是大力发展军民两用的先进技术，包括航空、微电子、通信、计算机、材料等技术。军民融合使美国国防承包商和相关企业的竞争力不仅没有削弱，还成为国家的主要创新主体，美军的装备技术质量和攻击能力也在不断提高，美国国防科技工业水平仍然处于世界超一流的地位。

　　海空、信息化或为重点

　　目前我国国企改革顶层设计基本形成，军工央企混合所有制改革试点即将落地，有望取得实质性进展。在16年12月下旬的媒体首次报道中央经济工作会议表示，混合所有制改革是国企改革的重要突破口，要求在军工等7领域迈出实质性步伐，开展第一批混合所有制改革试点，首批试点单位包括东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等央企。我们认为，随着17年4月5日中国联通公告筹划并推进开展与混合所有制改革相关的重大事项停牌，军工央企混合所有制改革试点也即将落地实施。

　　参与军工央企混改具有多种途径。军工央企预计将在国家绝对控股的前提下，通过实施员工持股、引入社会资本参股等方式实施，依靠资本市场妥善解决军工企业在生产经营、型号研制、技术改造中对于国家资金的依赖性，并给与投资者可观的投资收益。其中员工持股试点主要采取增资扩股、出资新设方式开展员工持股，并保证国有资本处于控股地位；资本市场参与军工企业混改及证券化的途径包括：1）通过一级市场参与军工央企子公司或研究院所的改制，未来通过IPO或者被并购的方式退出；2）参与企业的并购重组项目；3）参与已经上市的军工企业的定向增发；4）为有投资需求的军工企业对接具有协同效应的军工项目；5）进行型号研制和生产技术改造的投资等多种方式。

　　国信证券 王念春

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