四季度走势不容乐观

　　上周我们文章说，“从另外一个角度来说，我们判断股市短期还有阵痛。”本周大盘确实很是糟糕，似乎与债市也有一定关系。

　　10月15日，央行行长周小川在G30国际银行业研讨会上演讲，提及国内杠杠率问题，年内首次提及要警惕“明斯基时刻”。10月19日，在当天中央金融系统代表团团组讨论上，周小川介绍如何守住不发生系统性金融风险底线时表示，要重点防止“明斯基瞬间时刻”出现所引发的剧烈调整。

　　当天，港股对周小川发言反应更为激烈，午后暴跌552点跌幅1.92%。内资机构将此解读为这是对周小川讲话的误读，反映了海外投资者对中国经济及上市公司盈利的趋势仍缺乏正确认识，仍担心中国债务、杠杆等系统性风险。10月30日，国债期货大跌，收盘创下上市以来新低纪录，银行间现券收益率同步大幅上行，刷新三年以来新高。债市跳水，引发股市恐慌，盘中一度跌1.5%创月内新低。

　　当前媒体的舆论导向和市场的主观预期都还没有对“真实通胀或已经超预期”这种风险释放做好预期管理的准备，这就意味着一旦通胀预期的释放变得不可避免，那么其对市场的冲击力、对预期的伤害要比我们想象中的大很多。

　　我注意到，近期银行间市场的资金利率并没有出现趋势性上升，央行的公开市场操作一直保持净投放，但在这一有利环境之下债券市场却是持续地回调。我不认为这能够用简单的强监管、资金紧张预期提升这几个表面因素来解释，我们不排除这样一种可能性：作为对经济运行最为敏感的也是最市场化的资本动向（直接体现为利率、股市、债市的走势），比起更多受到官方统计口径和方法影响也多少受到政策影响的CPI数据来说，已经领先于CPI的数据开始防范通胀数据超预期这一种“系统性风险”。

　　我认为，四季度资本市场应着重注意的一个风险：资金面有可能率先开始反映出通胀风险释放的不确定性问题，尽管这个问题现在看起来还处在水面之下，但其实际影响恐怕还会持续更长时间。所以短期股市的走势估计很是磨人，大家要有心理准备。当然，尽管如此，我一直看好的半导体板块近期却大放异彩，对于这个板块，依然建议大家积极关注。以前我们一直强调半导体行业几个关键的投资逻辑，一个是国家政策的扶持，第二个是产业整合，在短时间的兆易创新就体现了我们一直强调两个重要的行业投资重点。从国家战略上的角度来看，其实最近几年大家也很清晰地看到从14年开始，各项政策跟前面发生了比较大的变化力度，我们的政策的扶持方式变化，扶持力度不断加码，其实都有不断的变化。从国家角度去投资，有利于产业链上下游协同作战，可以统一化去对抗海外竞争，去实现国内行业的整体进步。

　　除了政策面，大基金方面到现在第一阶段是2014年10月份成立的。第一期可能规模本来预计是1200亿，募集的时候是募集到了1387亿，也投了很多项目，大家可能也耳熟能详，上市公司有很多。其实到现在差不多可能大体上第一期很多都结束了，估计可能还有小几百亿，可能还没投完。所以第二期的大基金也正在商讨之中，已经提上议事日程。第二期基金有可能规模比第一期还要大，这就体现了国家对集成电路行业的重视。

　　刚刚讲的是主要逻辑，从主线我们怎么去把握整个板块的投资机会。我觉得从三个方面去把握。第一个建厂的机会，第二个产业整合下的机会，第三个涨价机会。

　　金鼎

关注读览天下微信， 100万篇深度好文， 等你来看……