液晶面板：LCD全球第二 OLED大幅落后

　　2016年下半年开始，LCD面板价格开始逐步走高，本轮价格上涨主要是日韩台产能收缩造成，尤其是韩国多条低世代线退出引发供给缺口。受益于面板价格上涨，国内面板巨头今年前三季度业绩出现大幅增长，京东方A、深天马、TCL集团等标的股价也是水涨船高。

　　在面板技术上，中国无论是在LCD还是OLED领域与韩台不相伯仲，投产的产线世代数均能达到全球最高，从产能来看，目前国内LCD面板产能位居全球第二，随着未来两年国内高世代线陆续投产，我国LCD面板产能超过韩国也只是时间问题。

　　不过从结构方面看，中国只是暂时在LCD面板上占据主动地位，在OLED面板方面，按照目前国内的投资力度，未来三年都很难撼动韩国的霸主地位。目前国内面板厂商还是在吃日韩台LCD产能退出的红利，假如未来OLED真正成为替代LCD的技术，面板价格把控权还是掌握在三星和LG等巨头手中，国内面板厂商还将处于被压制状态。

　　面板企业业绩大幅增长

　　亏钱时亏到脚软，赚钱时数到手软是面板企业的特征。三季报已经披露结束，液晶面板上市公司业绩再创新高。前三季度，国产面板龙头京东方A累计实现营收694亿元，同比增长51%，净利润64.7亿元，同比暴增45倍。深天马A以及TCL集团旗下的华星光电则分别录得营收101亿元和204亿元，同比增长30%和33%，前者实现净利润为7.5亿元，同比大增58%，后者实现息税折旧摊销前利润（EBITDA）85.9亿元，同比增长154%。

　　今年国内面板企业业绩爆发的主要原因有两个：一是日韩台产能相继端收缩。2016年日本将面板大户夏普卖给了富士康，后者为打造垂直一体化产业链，将夏普转为内部供应企业，原来夏普年出货量约1000万片，其中80%外供。韩国三星产能资源调配，2015-2016年连续关停7条产线，其中去年关停的L7-1产线产能150K/月，直接影响全球3%以上的产能。另外，台湾2016年出现地震等天灾一定程度也影响了LCD面板供应量。三大因素催化下，2016年下半年开始面板价格持续走高。其中32寸面板平均价格从2016年6月的54美金暴涨至年底的74美金，涨幅达37%。40寸面板更是暴涨近70%。

　　二是各企业产线折旧陆续完成，面板企业资金大部分用于购买设备，投资巨大，因此每年带来的折旧成本也很惊人，华星光电在股权收购方案中测算，今年净利润大概有48亿，而其折旧就有45个亿。京东方和华星光电有几条产线都是在2009-2011年投产，已陆续进入折旧末期，其中京东方成都4.5代线折旧周期已于去年结束，今年和明年分别将有合肥6代线和北京8.5代线折旧完成，折旧摊销占成本比例2015年-2016年分别为20.9%和18.3%，预计今年将下降至17.34%。华星光电折旧也在放缓，2016年折旧增加额度约13亿，2017年预计将下降至4个亿。

　　LCD全球第二OLED大幅落后

　　我国面板需求巨大，2015年国内液晶电视出货量就高达1.2亿台。但中国的液晶面板高度依赖进口，2010年以前中国进口液晶面板曾一度高达470亿美元，仅次于石油、芯片。巨大的内需压力下，中国决心加入到面板产业竞争中。

　　纵观过去韩国、台湾的面板产业兴起历史，无不是政府逆周期投资下的资金博弈，比如1998年以及2001年台湾政府的逆周期投资，造就了群创和友达等面板巨头。中国面板兴起也颇有当年日韩台产业转移的特点，京东方和华星光电均是在08年金融危机、产业处于低谷时进入大规模资本扩张阶段。

　　政府上千亿的资金扶持，加上介入时机把握精准，让中国面板在世界占据一席之地。从产能来看，据券商估计，今年二季度末国内LCD产出面积为1427万平米，全球份额由6.23%提升至26.8%，比韩国低11.9个百分点，但如果加上今年京东方两条8.5代线满产，则单季产能将达到1724万平米，超过台湾成为全球第二，如果考虑明年投产的产能，大陆单季产出可达到2318万平米，将超过韩国成为全球第一。

　　不过在OLED方面，国内产能仍大幅落后韩国。截止2016年底三星OLED屏产能约为396万平米，LGD是236万平米，二者垄断了全球99%的OLED产能。国内方面，京东方之前在鄂尔多斯5.5代线有约4000片/月的刚性OLED产能，今年成都线投产，绵阳6代线开工建设。另外，华星光电武汉T4项目已开工，预计2020年量产。整体来算，到2020年，韩国三星和LGD在OLED屏幕产能将分别达到989和970万平米，而京东方和华星光电则分别为279和134平米。

　　韩国将继续把控面板价格

　　市场目前一致认为中国面板产能将超过韩国成为世界第一，从而将主导整个面板价格走势，今年京东方和华星光电大幅盈利更是强化了这一判断。不可否认，中国目前在面板技术上没有问题，与韩国不相伯仲，在超高世代线上，我们甚至要超过他们，如华星光电在建的11代线，是目前全球最高代数，京东方投产的10.5代线将于明年一季度投产。但我认为，未来几年日韩可能还将掌控着面板价格。

　　为什么这么说？首先，当前国内面板厂商主要是在吃日韩台LCD产能退出的红利，韩国三星这两年关停产线主要是实现资源再配置，将低世代产能转向OLED产能上，三星今年可能还会关闭产量更大的L7-2产线，从而继续实现资源向OLED转移。日本虽然退出面板制造，但却把控着上游的显示材料和设备，全球OLED生产设备几乎都来自日本佳能旗下的TOKKI，其每年生产的OLED设备数量不超过10台，而且三星早已通过订单锁定未来两年内的设备，OLED虽还没有大规模运用，但日韩早已扼住产业命脉。

　　其次，观察过去面板产能投放，每一轮面板产能增长超过50%时，都会引发新一轮降价潮。国内LCD产能将在2019-2020年迎来投放潮，产能上来后韩国完全具备降价打击的动能，毕竟三星绝大部分LCD世代线基本上在09年就折旧完成，降价只是赚多赚少问题，只要OLED不出现当年等离子和液晶面板的技术路线抉择，降价的利润完全可以在OLED上捞回来。

　　当然，具体到投资机会方面，现在面板企业的关注度较高，资金也愿意参与，短线概念股还是具备炒作逻辑，毕竟业绩也出来了，估值、股价都在底部。投资者可适当关注TCL集团的跟风补涨机会。

　　本刊研究员 韦顺