中国经济换挡增速

　　北京师范大学金融研究中心主任钟伟

　　未来财税政策的重心将转向消费，家庭和个人的税收占比会大幅增加。

　　2017年12月，中央经济工作会议召开的背景是中国经济持续保持稳中向好的发展态势：前三季度经济增速达6.9%，完成年初确定的6.5%左右的经济增长目标已成定局，经济结构不断优化，质量效益持续提升。

　　北京师范大学教授、中国金融四十人论坛(CF40)创始成员钟伟主持参与过国家社会科学规划项目、教育部等国际合作或省部级以上10多项科研课题，一度是中国经济的悲观主义者。2010年中，他曾撰文表示，考虑到超额的货币供给、人口增长的不确定性以及地方政府的短期发展眼光等原因，中国经济将在未来10年面临重大挑战。

　　行至2017年初，钟伟认为，未来5年中国保持6%-7%中高速增长的可能性较大，中美相对和绝对经济差距持续缩小，中国经济已经站在新周期的起点。在这位从事国民经济研究20余年的经济学家眼中，几年之间中国经济经历了什么？

　　财税政策转向

　　21CBR：中央经济工作会议对当前中国经济形势的判断是稳中向好，你如何看待最近几年的发展走势？

　　钟伟：最近几年，我对中国经济的理解经历了比较大的变化。2010年下半年至2015年底期间，我一直对经济形势持悲观态度，并倾向于认为在2012-2013年间有可能爆发系统性风险。当时，我国经济的增长方式以生产技术水平较低的粗放型为主，同时影子银行、企业盈利能力的衰竭和地方政府的债务包袱等问题也都积弊如山。

　　更大的拐点在于2013年底十八届三中全会的召开，一直到2015年底和2016年中，情况开始好转。无论是对地方债务问题的严格管控、影子银行和互联网金融的整治、地产楼市的降温，还是供给侧的管理，都是持续而坚决的。2016年起，世界外围局势开始稳定，外部经济有所复苏，又给了中国相对宽松的外部环境，中国经济重回正轨。

　　当前我国经济情况如何？首先，中国经济的高增长时期结束了，最近两年将维持在6%-7%，对比美国来看，中国并没有放慢追赶的脚步。其次，中国经济增长已经成功换挡，从以第二产业为主转向以消费为主。目前，消费对于中国经济增长的GDP贡献已经超过50%，约为55%-56%，正在成为支撑中国经济增长的最重要力量。未来，财税政策的重心将转向消费，工业税负压力减轻，家庭和个人的税收占比会大幅增加。

　　21CBR：你如何看待近年来国家大力

　　推动的“一带一路”倡议和雄安新区等战略？

　　钟伟：“一带一路”最早提出是由于美国方面的跨太平洋伙伴关系协定(TPP)和美欧双边自由贸易协定(TTAIP)，目的是建立、维护一个开放、多边、共享的贸易体制。

　　我们可以看看我国在“一带一路”上的“朋友圈”，参与这一倡议的国家和地区越来越多，覆盖的项目与合作也在不断深化。当前，“一带一路”沿线国家约占中国出口国家的四分之一，占中国海外投资总值十分之一这样的水平，未来可能还会有更多的“带路”。“一带一路”是动态演进中，本身的内涵和外延都在不断扩大。

　　雄安战略的重要性则可以比照珠三角和长三角。珠三角以对外开放和工业化进程为标志，代表着我国自上世纪八九十年代到目前在外贸和工业领域取得的巨大成功。长三角则是依托金融和地产，以上海为龙头带动周边城市群的发展。

　　北京、天津和雄安也构成了一个三角，其中北京是首善之地，雄安有制度创新，天津则在先进制造、金融服务业方面具备优势。所以，雄安战略实际上是环渤海战略的重要组成部分，也是综合性自主创新的百年大计，短期内对于中国经济的影响不会很显著，在15-20年内将有一些初步成果。

　　21CBR：化石能源被视为“一带一路”的重要投资领域，未来能源价格和结构将发生哪些变化？

　　钟伟：人类目前还远远没有走出化石能源的时代。新能源代表着一些机会，但并不能取代化石能源，甚至存在一些广泛误解，比如电动车和新能源就没有什么关系，严格意义上只能算是电能的二次使用方式。汽车改为电动后，意味着化石油先上网，再通过充电桩和电池释放动力，相比传统汽车直接将石油转化为汽柴油，能源转换效率和流畅程度是远远低于后者的。

　　新能源中的风能和太阳能则被称为“垃圾电”，因为发电不稳定可靠、边际成本很高。此外，潮汐能和生物介质能的用途还较为单一。相对而言，核能技术进展较大，在我国新能源发展中将有一定空间。总体来说，化石能源的重要性在可预见的未来仍无法被低估，新能源还无法成为能够代替前者的能源提供形态。

　　中国整体仍是多煤少油的情况。因此，除了应对解决马六甲困局，在“一带一路”中与俄罗斯、独联体等国家和组织的能源方面合作非常重要，既增强了中国对整个海上运输航线的管控能力，中国本身的油气储备系统也会因此增长。未来，以天然气为代表的清洁能源，以核能为典型的新能源，以及对煤炭产业链的深度挖掘将越发重要。

　　2018楼市多变

　　21CBR：房产税一旦立法开征，对一二线城市房价将带来什么影响？

　　钟伟：首先，房地产价格为什么会高？

　　很多人对此有误解，例如说要看房屋品质、地块大小等，这些都影响房价，但都不是决定性因素。房价的本质其实是对于优秀大城市的高品质私人和公共服务的付费，比如教育、就业、社交、交通、购物、信息等。因此，拥有高品质服务的高房价城市，在美国也只有纽约、波士顿、西雅图等寥寥几个。过去72年间，绝大部分美国城市的房价平均涨幅在3%左右，和美国的长期通胀率是一致的。

　　因此，高房价只存在于少数非常具有活力的一二线城市。如果城市活力不减退、永葆青春，那么房产税对于遏制这些城市的高房价没有太大作用，例如美国加州境内的房价就是如此。相比之下，低房价地区的下跌可能会比高房价地区的幅度更大一些。总的来说，房产税和高房价之间是相互伴生的关系，而不是此消彼长，谁能压制谁。

　　在中国，房产税开征需要经过三个步骤：人大立法通过、颁布实施，由于颁布实施后很可能是地方税，所以地方政府还要出台细则。目前来看，第一步还没走完，征收方式估计将是首套自住普通住宅免税，推出时间不会早于2020年。

　　21CBR：住房制度改革被列为来年经济工作的重点，2018年中国楼市调控将出现哪些变化？

　　钟伟：2018年房地产市场会发生很多变化。第一个变化是任志强式的房价预言终结了。他曾经说过，中国所有城市的房价都将普遍、持续地上涨，且有生之年看不到下跌。实际上，2014下半年到2015年前三个季度，中国房价出现了明显下跌，目前一线城市的二手房价格也在下跌。任志强式的所谓房价暴涨论结束了。

　　第二，双轨制的形成。以前主要通过市场化的商品房渠道供应房屋住宅，未来有可能建立起多主体供给、多渠道保障的双轨制，市场供应一部分，政府和其他主体供应一部分，摆脱纯粹以市场为主的供给方式。如此一来，房地产上下游和房地产开发商之间的关系也会弱化。

　　第三，开发商行业集中度明显提高，不断追求除商品买卖销售之外的资产变现渠道。以前开发商盖楼的主要变现方式是销售，部分写字楼和商业地产自持。未来开发商会通过REITs（房地产投资信托基金）或其他方式的资管计划，积极寻求不动产的变现。

　　此外，住房租赁市场也会变得日益重要，但这一市场需要廉价的土地、低成本的资金以及精准的出租对象，发展不是容易的事情。房屋限价令的负面效应也会逐渐显现。限价的主要特点是给一二线城市的高价富人房打折，三四线城市中低价位的穷人房涨价，限价的危害大家会越看越明白。

　　BATJ不选A股

　　21CBR：从“围堵”线下零售到线上线下融合，现阶段传统电商遇到了什么问题？

　　钟伟：我们看到电商优越性的时候，也要看到其自身的缺陷。首先，电商并非适合所有的产品和服务。比如高端奢侈品和中高端商品，前者包含的品牌文化传递、现场服务和炫耀式的消费场景在电商平台无法实现，后者则可能会最终形成电商上甩卖的尾货或是专供电商的产品。中低端商品中，一些即时消费的快消品也不适合电商。因此，电商实际上能够打天下的区域就集中在中低档、大规模的工业制品和消费品。

　　其次，中国电商的信用环境和生态链净化缓慢。比如，电商销售和实体店销售的商品品质有差异，电商平台上的商户也鱼龙混杂。此外，电商通常不能提供有效的一揽子售后解决方案，只负责展示和销售，无法解决售后的痛点问题，总的来说都不能让消费者特别满意。随着消费升级的来临，如果情况得不到迅速改善，中高端消费者就会失去耐心并选择离开。

　　与此同时，线下商业的新零售模式正在形成，单店基本消亡，适合不同消费档次的连锁店铺取而代之。在这种情况下，2016年到2017年，两年间轻奢、重奢等中高端产品的线下零售增幅是惊人的。线下的卷土重来和线上的固有缺陷迫使电商走向线下，同时线下的稳定盈利和较低估值，与线上面临的增长瓶颈和昂贵估值也形成了反差，二者融合是自然而然的。

　　可以这样说，未来线上线下还将在一体化方面探索出一条新的模式，其中将有惊喜，也包含着失落，但传统电商已经差不多寿终正寝了。

　　21CBR：近年中国科技公司纷纷选择赴美上市，同时，也有声音认为美股飙升正在加剧风险形成，你如何看待这一现状？

　　钟伟：我对美国科技股最近一两年内的表现还是持乐观态度的，因为美国通过了减税法案，总体上企业的税负永久性地减轻了，个人和家庭的税负在未来8年内也是减轻的。此外，高盛预计美国企业还会有2万亿-3万亿美元的海外利润向本土回流。这些利好都会刺激美国股市维持在高位稳定的增长。

　　但是，五年后乃至更长的时间，情况就令人比较悲观。因为目前美国股市的总体估值是偏高的。巴菲特曾经说过，美股总市值占美国GDP的比重在80%-120%之间是比较合适的，但是目前这一比例超过了200%。期货、期权等衍生产品可以在一定时间内起到止损的作用，但如果是系统性下跌，这种风险将很难规避。

　　我认为当下更值得反思的是，为什么BATJ这四家企业一家都没有在中国的A股上市？为什么这些当下的巨头，早年会被中国的资本市场拒之门外，或是创始人、投资者没有选择在中国A股上市？总体来看，更多中国优秀的科技公司选择海外上市，说明中国的A股市场在制度竞争方面败给了纳斯达克或港股。反思中国如何建设资本市场强国，这是监管当局需要做的事情。

　　21CBR：比特币在过去一年炒得火热，但在全球收到两极分化的评价，如何看待数字货币的合法化进程和应用场景？

　　钟伟：首先，比特币的英文名称Bitcoin非常巧妙，它违背了目前金融学教科书当中对于货币的所有定义，以及人类对于货币的常识性认识，和金融学没有什么关系，和金融理论的实践也几乎没有关系。

　　国际上对于比特币的看法争议很多。比如，巴菲特认为比特币非常接近于“郁金香泡沫”，即将卸任的美联储主席耶伦则将比特币视为一种高度可疑的数字资产。也有对其寄予高度期望的，软银的孙正义认为，比特币构成的数字资产将是人类未来的最重要资产。总体上，金融领域内对于比特币的评价不高。

　　我认为比特币是一个巨大的投机泡沫。没有人关心比特币有什么用，只关心它能不能涨价。投资比特币唯一的收益也来源于货币本身的涨价。那么它如何形成涨价？参与比特币生态链上的投资者越来越多，它就涨价了。所以，我赞同巴菲特的看法，比特币是一个“郁金香泡沫”，和我们未来的法定数字货币之间没有任何关系。

　　由于投资者人数众多，比特币值可能还会上涨至十几万，甚至百万美元。但更有可能的是，鉴于比特币给社会经济和金融带来的巨大损害，各国监管当局在全球范围内对其采取限制性甚至是禁止的行为。如此看来，比特币未来的命运将是极度不确定的。

　　本刊记者 沈玉姗

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