A股入摩倒计时 千亿资金流向谁？

　　入摩名单出炉A股上涨可期？

　　5月15日，美国明晟公司公布半年度指数审议结果，234只A股被纳入MSCI指数体系。根据方案，第一步在今年5月半年度指数评审时实施，6月1日按2.5%的纳入比例将A股纳入MSIC新兴市场指数和MSCI中国指数；第二步在今年8月季度指数评审时实施，9月将纳入比例提高至5%。那么，在入摩成功后，A股是否会如期上涨，后续市场又将发生何种变化，投资者又该如何挖掘投资机会？

　　“聪明资金”或提前卡位

　　市场将A股纳入MSCI视为重大利好的最大原因在于纳入后将有大量的外资被动或主动配置A股市场，带来久违的增量资金。那么，有望流入A股市场的资金究竟有多少？市场对此早已作出各种推算，结果大同小异。据统计，目前全球共有12.4万亿美元资产跟踪MSCI指数体系，其中大部分为主动型资金。按照5%纳入A股，包含主动和被动资金在内，2018年潜在的资金流入规模超千亿元人民币，根据MSCI的进度，中国A股市场最终将全部被纳入到新兴市场指数，这将会在中长期带来近2万亿人民币的增量资金。

　　外资是否有提前“卡位”也是市场关注的焦点。沪、深港通北向通道是外资入场的重要渠道，据统计，今年深港通4月份的净买入金额已高达386.5亿元，创下自深港通运行以来单月最高金额。5月14日，北向资金再次净流入56.86亿元，已连续第六个交易日净流入额为正。而且，至5月14日，年内北向净流入资金已达1026亿元，已超2017年全年的一半水平。目前，沪港通与深港通项下的北上资金持仓市值超过6400亿元，相当于去年同期市值规模的2.3倍。

　　由上述数据可以判断，尽管不确定是否为MSCI相关基金的卡位行为，但不排除部分主动型基金在A股正式纳入MSCI指数之前，提前布局绩优蓝筹股，这也为A股的中短线走势增加了不确定性。虽然外资对中国的债务风险、市场干预、资本管制等等仍存疑虑，不过国外投资者还是乐于提高对中国的投资敞口，外资在未来的流入速度仍将加快。

　　成分股结构分析

　　根据MSCI公告，234只A股被纳入MSCI指数体系，纳入因子为2.5%。加入的A股将在MSCI中国指数和MSCI新兴市场指数中分别占1.26%和0.39%的权重。与3月份公布的235只标的相比，此次新增步长制药、上海电气以及科伦药业等11只个股，同时剔除陆家嘴、百联股份和东北证券等12只个股。

　　从变化的个股看，剔除标的主要集中在非银金融，而新入选个股中，医药标的最多，电子元器件个股次之，11只新入选的个股几乎都是细分行业龙头公司，有9只个股在今年一季度实现营收同比增长，有10只个股在今年一季度实现归母净利润同比增长，其中部分新增个股还获得“国家队”增持和机构密集调研。从调整标的的市值看，新增标的集中分布在300-600亿区间，剔除标的集中分布在100-200亿区间。稍显意外的是，此次成分股中并没有出现创业板个股的身影，这也反映出外资追求投资安全性以及稳健投资回报率的意向更为强烈。

　　短期业绩上看，在234家MSCI中国上市公司中，今年一季度净利润实现同比增长的公司有175家，占比74.79%。其中，净利润增长超1000%的有华电国际、方大炭素和金钼股份，此外还有西南证券、新城控股以及太钢不锈等21家公司增长幅度超100%。此外，截至发稿，已有43家相关公司披露了2018年中报业绩预告，业绩预喜公司达到36家，占比近八成。

　　长期业绩上看，上市以来业绩持续增长的仅有包括贵州茅台、康美药业以及保利地产等在内的38只个股。复合增长率上，有26只个股净利润复合增长率在20%以上，其中净利润复合增长率最高的是2015年上市的新城控股，其复合增长率高达72.86%，紧随其后的是康得新、赣锋锂业以及招商蛇口。

　　市值上看，工商银行、农业银行、中国石油等3只股票A股市值均超过万亿元，贵州茅台、中国银行、中国平安、中国石化、招商银行等个股A股市值超过5000亿元。值得注意的是，此次名单中并无市值低于百亿元的个股，这也反映出外资的谨慎和偏好。

　　从行业分布来看，以申万28个行业作为划分标准，银行、非银金融、医药生物3大行业的公司数量最多，分别为30家、20家、18家。从公司市值占比来看，最高的属于银行业，占比高达31.47%、其次是非银金融，占比达13.04%，食品饮料排第三，占比为6.74%。

　　大金融板块无疑是其中最大的受益者，此外大消费也是外资最为关注的板块之一。对于A股纳入MSCI带来的投资机会，市场普遍观点认为，中药、白酒等稀缺优质板块仍将是外资关注的焦点，而银行、地产以及非银金融等低估值板块有望获得资金重点关注。资金的买入往往最具有说服力，因此，研究深沪港通以及QFII等外资渠道买入的方向有着重要意义，投资者可在后文中根据资金流向挖掘投资机会。

　　入摩=上涨？

　　对于一般投资者而言，最关心的莫过于MSCI将如何影响A股走势？参照历史数据看，过去13个新兴市场在纳入MSCI后1个月、3个月、6个月、12个月股市上涨的概率均超60%，且平均收益率均为正，但从更长期来看，纳入MSCI对当地股市相较于新兴市场超额涨幅影响接近中性。此外，在外资价值风格带动下，这些新兴市场的投资理念更加成熟化，市场波动率总体下行，与全球市场关联度提升。

　　A股的“套路”一向最深，在没有创业板个股纳入MSCI的情况下，A股在名单出炉次日创业板选择大涨，市场对于A股纳入MSCI后的走势出现了一定争议。在中短期走势上，有相当一部分的投资者认为，在沪指月线3连阴后，蓝筹股调整到位，有望在MSCI利好的带动下出现一定反弹；也有一部分的投资者认为，A股入摩一事自2016年就开始高度关注，这个预期已经被市场反复消化，上证50近两年的最大涨幅更是超50%。

　　笔者认为，虽然MSCI带来的增量资金对市场起到一定的正向刺激。但事实上，市场走势是多方博弈的结果，并非单一因素所能决定，此外在A股纳入MSCI之初，所占的权重有限，仅为新兴市场指数0.73%的权重，而2018年预计带来的1000亿资金也不过是沪深300一天的成交量。值得注意的是，近一段时间，对于MSCI的样本股，一方面陆股通在大举买入，另一方面两融余额却在逐渐下降。由此推断，在北向资金布局MSCI行情的同时，两融资金却已开始借机离场。短期节奏难以把握的情况下，投资者应立足中长线，在基本面的角度下精选个股。

　　从A股目前的估值水平看，上证指数和沪深300指数14.30以及13.18倍的PE（TTM）依然具有较高的吸引力，远低于美国三大指数的估值水平。放眼未来，尽管美股短期表现依然较A股更为强势，甚至这一势头可能仍将延续一段时间，但美股估值和相对涨幅远高于A股却是不争的事实。历经长达9年的牛市后，欧美股市进入中期调整而A股从底部崛起这一未来潜在理论走势具备客观现实基础，而MSCI的纳入使得资金有更多的渠道流入A股市场，从而助推了这一演变的发生。

　　尽管市场对于短期走势看法出现一定分歧，但对于A股纳入MSCI带来的深远影响则是基本达成一致——A股进一步迈向国际化。与A股热炒概念不一样的是，欧美以及港股等成熟市场更看重公司持续盈利和分红的能力，因此具有核心技术、核心话语权以及产品定价权的大市值龙头企业往往是资金的首选，绝大部分的成交量都集中在少数股票上。从此次名单也可以看出，入选的主要以中大市值传统行业个股为主，创业板没有一家企业入选。尽管在未来名单调整中，部分具有高成长性的创业板个股仍有望调入名单，但需要认识到的是国际化市场下资金选择的演变可能，具有稳定盈利能力的大市值蓝筹仍将受到市场关注，而相当一部分高估值高商誉高解禁的中小创个股在国际化下将逐渐无人问津，最终像港股市场一般沦为“仙股”，这是在长远投资战略上需要作出的重要判断。

　　最后，虽说外资开放会是一个循序渐进的过程，且新增流动性涌入也是一个良好的预期，但不可否认的是，A股市场的持续开放，本身就是一把双刃剑，机遇和风险往往并存。在市场加快开放的环境下，包括国家队资金在内的国内资金将会迎来了更多的外部竞争对手，这无疑也会给A股市场的运行模式构成影响，同时也会从一定程度上助推A股市场的机构化程度，如若未能及时转换投资思路，在与更为成熟的投资者博弈，一般投资者赚钱的难度恐怕将更加渺茫。

　　本刊记者 骆俊

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