投资要点
1、高毛利和低费率。
2、三大扩容维度看消费。
调味品企业的高盈利性与其品类属性极为相关，核心优势在于：较长的产品生产周期，以及能满足差异化需求的产品丰富度赋予调味品行业较高毛利率；刚性需求带来的习惯性消费令调味品具备较强的消费粘性，叠加相对稳定的行业竞争格局，令调味品企业具有较低的销售费用率。高毛利和低费率在两个维度上奠定了调味品企业高盈利的基础。
销量空间看餐饮：鉴于国人外出就餐比重增加、且口味多元化趋势提升调味品在餐饮渠道的渗透率，调味品将受益餐饮扩容，占餐饮消费比例将提升，预计2020年调味品的餐饮渠道占比可达48.4%，成为最主要的渠道构成。
价格空间看家庭：调味品的价格提升主要来自成本驱动的主动提价及结构升级带来的变相提价。行业龙头主动提价能力已得到历史验证，能转嫁通胀带来的成本上行。结构升级为未来行业价格提升的关键所在，具备高附加值的功能性产品已成为调味品企业的重点新品，行业产品价格带已由5元向7-8元逐步迈进。
扩张空间看品类：我们梳理了日本企业龟甲万的发展历程，发现其调味品业务上按照酱油-调味酱-调味品的路径进行扩张。目前国内主流调味品企业相似的扩品路径已初现端倪，其中海天味业有望效仿龟甲万在扩品周期中抢占先发优势。
重点推荐：海天味业、恒顺醋业和涪陵榨菜。
兴业证券
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