之江生物：经营效率低下 利润波动性大

　　上海之江生物科技股份有限公司（以下简称“之江生物”）在2018年5月第二次提交了公开发行股票上市的申请，拟登陆上海证券交易所，目前在排队等待上会中。招股书信息显示，之江生物此次拟公开发行约4867.61万股，预计募集资金总额3.34亿元，分别用于体外诊断试剂生产线升级、分子诊断工程研发中心建设以及营销与服务网络升级。

　　之江生物主要从事分子诊断试剂的研发、生产和销售，分子诊断试剂主要应用于医学临床诊断、疾病预防控制、动物疫病预防控制、出入境检验检疫等多个领域，其下游为医院、疾控中心、疫控中心、国际旅行卫生保健中心等。具体来看，之江生物的分子诊断试剂产品涉及的疾病类别包括妇科类、呼吸道类、肠道类、性病类以及肝炎类等。

　　股市动态分析周刊记者仔细研读招股说明书后，发现之江生物的经营中存在不少问题，这些问题或许将成为其后续上市之路的绊脚石。首先，之江生物的经营效率与同行业相比较差，应收账款周转率不仅逐年下降且均低于同业均值，存货周转率也是大幅低于同行业均值；其次，之江生物在近三年内虽然营业收入、营业利润、净利润都有所增长，但其中营业利润和净利润的增速波动幅度很大，其经营稳定性令人存疑；此外，之江生物在申请上市募资前夕向股东大额分配现金红利的行为也让人疑惑。

　　经营效率不及平均水平

　　在与同业其他上市公司的对比中，之江生物在存货周转率和应收账款周转率上均不及同行业平均水平，其存货周转能力和应收项目的控制令人担忧。

　　根据招股书，2015年-2017年，之江生物总体存货周转次数分别为0.64次、0.81次和1.26次，而同时期同行业均值分别为2.68次、2.62次、2.56次，显然之江生物的存货周转率大幅低于同行业均值。而扣除库存商品中的设备类周转速度慢的资产后，之江生物报告期内存货周转次数为1.52次、1.50次和1.47次，基本相当于同行业均值的一半左右，仍然大幅低于同行业平均水平。

　　之江生物招股书中解释为公司涉及的产品线相对其他可比上市公司较多，需要针对不同产品分别储备一定数量的原材料以满足随时生产的需要，导致期末库存原材料金额相对较高。

　　而对比其他上市公司，除艾德生物专注肿瘤检测外，其他公司的产品系列也都比较丰富，也需要分别储备原材料。如科华生物主营生化诊断、酶免诊断、光免诊断、即时检验（POCT）、分子诊断五大产品线；达安基因主营产品为PCR、公共卫生、仪器、时间分辨荧光免疫产品（TRF）、血筛、地贫；透景生命主营产品为肿瘤标志物检测、HPV核酸检测、肺癌甲基化突变检测；凯普生物也覆盖传染病检测和遗传病检测两大领域的系列分子诊断试剂产品。显然，之江生物招股书中的解释不够合理，其存货管理能力相比同行业存在一定差距。

　　此外，招股书显示，2015年-2017年之江生物的应收账款周转率持续下降，分别为2.28次、2.03次、2.06次，而同时期同行业公司应收账款周转率均值分别为4.15次、4.14次、3.64次，其中同业公司透镜生命的应收账款周转率为7.32次、7.49次、6.16次，显然之江生物的应收账款周转率明显低于同行业的水平。而2018年中期之江生物应收账款周转率为0.98，比去年同期也略有下滑。这令人怀疑之江生物的经营过程中，未做好应收项目的控制。而之江生物的招股书中也并未就其应收账款周转率大幅低于同业水平作出明确解释。

　　业绩稳定性堪忧

　　销售费用率增加

　　之江生物在近三年内虽然营业收入、营业利润、净利润都有所增长，但其中营业利润和净利润的增速波动幅度很大，其经营稳定性堪忧。2015年-2017年，营业利润增长率分别为6.26%、31.88%、13.99%；净利润为增长率分别为-7.03%、49.86%、5.06%。显然报告期内之江生物营业利润和净利润增速波动较大，2016年大幅增长之后在2017年大幅回落，公司的经营稳定性令人存疑。同时，报告期内，之江生物享受高新技术企业的所得税优惠政策。而2018年10月之江生物高新技术企业资格正式到期，截止发稿并未查到公司已经通过复审的公示信息。未来，若之江生物不能持续取得高新技术企业资格不能享受税收优惠政策，也将对公司利润产生明显的影响。

　　仔细阅读招股书发现，2017年之江生物营业利润增速下滑的主要原因是销售费用增加以及利息收入减少。对比之江生物与同业其他公司的销售费用率发现，其他公司的销售费用率均为保持稳定或者下降趋势，如凯普生物报告期内销售费用率为41.48%、40.17%、38.22%，艾德生物的分别为43.63%、42.83%、39.28%，科华生物的分别为14.73%、15.63%、14.45%；而与之相反，之江生物的销售费用率却是持续上升趋势，2015年-2017年分别为21.49%、24.92%、28.44%。这说明之江生物在销售中所面临的竞争压力越来越大，侧面反映了之江生物的产品竞争力或存在不足。

　　此外，值得注意的是，之江生物此次上市募资的申报稿于2017年首次提交，然而在2017年10月30日报送申报稿之前，之江生物先后在2017年5月和2017年9月向股东分配现金红利合计5841万元。之江生物在缺乏资金需上市融资的背景下，却在上市之前两次分配现金红利的的行为令人怀疑。截止发稿，股市动态分析周刊记者就以上问题发送给之江生物的采访提纲未得到回复。

　　本刊记者 林蔓