长城品牌VS国投稳健：换手率差15倍都是赢家
- 来源:投资者报
- 关键字:长城品牌,国投稳健,换手率,赢家
- 发布时间:2011-09-13 16:25
尽管巴菲特令众多追随者推崇低换手率，但在国内市场，换手率高与低孰优孰劣，一直是颇具争议的话题。
哪种策略更能经受时间的考验？
《投资者报》研究发现，公募基金以多元化的风格告诉市场，广泛撒网与守株待兔都是行之有效的投资策略。半年报显示，上半年高换手、高回报的代表基金是国投瑞银稳健成长，低换手高回报的典型基金是长城品牌优选。两只基金的换手率相差了15倍，但它们都获得了相近的正回报。
阵脚稳当的高换手
“不能长时间偏向于某一种行业配置，需要经常动态地比较各个行业的风险收益情况。”这是国投瑞银稳健增长基金经理朱红裕对自己投资风格的描述。
上半年，该基金换手率达144%，买入与卖出的股票总额分别为47.62亿元和35.96亿元。这对于一只规模为33.52亿元的基金来说，是较为激进的操作。
二季度末，国投瑞银前十大重仓股中，五粮液、伊利股份、中国平安、中国石化、东北制药和贵州茅台的持股数，相对于一季度都没有变化。导致该基金上半年换手高的操作，多发生在一季度。
一季报显示，万向钱潮、万科A、浦发银行、保利地产和泸州老窖等5只个股全是季度新进股，此外，恒瑞医药、双鹤药业等大部分持股也是该季度购入。
从操作效果看，上半年该基金获1.3%的正回报，在125只混合型基金中居第5。近三年来看，以69%的净值增长率在88只同类混合型基金中排第5，并在多个年份里表现出灵活投资的风格。
国投瑞银稳健增长的股票投资比例为40%~80%，债券投资比例为0~60%。灵活的仓位调整区间，让基金经理的可操作空间更大。无论是2010年前半段加大中小盘股配置，还是2010年四季度加大金融地产等低估值蓝筹股，基金经理操作较频繁的结果都是获得了较高的超额收益。
另一只高换手带来较好业绩的基金，是成立于2009年底的华安动态灵活配置。该基金最新规模约15亿元，上半年换手率为152%。
基金经理宋磊曾撰文指出：“尽管市场一如既往地关注基金的前10大重仓股，但决定业绩表现的不仅仅是前10大，中间的‘板凳’型品种将起到越来越重要的作用。”宋的心得之一，是在任何时点下都必须同时配备长期与短期投资标的。
一季报显示，重仓股三爱富、海螺水泥、中兴通讯、青松建化、特变电工和海通集团全为新进。到了二季度，华鲁恒升、泸州老窖、民生银行、深发展A、中国神华、宇通客车、华业地产和中国太保持股数量均未发生变化，在今年A股的热点轮换中，表现出较敏锐的判断力。
此外，换手率分别为234%、218%的国联安主题驱动和长信量化先锋，上半年业绩跌幅小于2%，也没有白白浪费掉高比例的交易费用。
低频操作的能手
继2010年成为换手最低的基金后，长城品牌优选在2011年上半年再度保持偏股型基金最低换手，这一数据仅为9.54%。
换手低的背后，是近年来该基金长期将资产的40%~50%配置于金融保险业，但在市场变化时基金也表现得不够灵活。
上半年大盘风格表现较突出，长城品牌优选成为股票型基金业绩第4。但该基金的长期业绩乏善可陈。近三年来仅上涨3%，在119只同类中排名第115，成立以来仍亏损20%。
招商证券分析师宗乐认为，基金换手率过低并非是好事。“‘买入并持有’策略并不适于经济转型中的A 股市场。基金投资者应适当规避那些选股能力、换手率、以及投资业绩‘三低’的偏股型基金。”
与长城品牌优选一样同为百亿规模，并以低换手率博得较好业绩的基金，还有鹏华价值优势、博时主题行业。上半年两只基金的换手率各为36%、33%。
这两只基金长期表现业绩好于长城品牌优选的原因，在于基金经理坚持价值投资却并不固守。如博时主题行业基金经理邓晓峰坚持价值投资与反向投资相结合，不喜欢追逐市场热点，也不擅长追涨杀跌，让他管理的基金换手率在同业中属于较低的水平。
鹏华价值优势基金经理程世杰并不刻意追求低估值，而是配合以成长股。如招商银行长期是其重仓股。在经历过去年的煎熬后，程世杰对自己的投资风格做了稍许修正，强调低估值的同时更重视企业的成长性。
上半年业绩为正的基金中，上投摩根中国优势、长信金利趋势、银河收益的换手率也在40%~50%间，都属于换手较低者。
此外，博时价值增长、博时价值增长2号和博时第三产业成长，换手率分别为36%、37%、67%，上半年各下跌1.3%、1.9%和3.9%；华夏回报、华夏回报2号和华夏红利，换手率分别为50%、51%和67%，上半年各下跌2.4%、2.5%和4.2%；国泰与海富通各有3只、2只基金，成为低换手好回报的代表。
仅从上半年业绩看，低换手的基金比高换手的更易博得高回报。
背后暗藏迥异风格
海通证券首席基金分析师娄静研究发现，“2011年上半年换手率与业绩呈负相关性”。主动偏股型基金业绩后10名上半年的换手率高于平均水平，而前10名却低于平均水平。
娄静分析称：“这或与2011年上半年市场风格切换频繁有关。市场风格和投资热点切换较快，无疑将增加基金的操作难度，而频繁换手往往会增大基金操作失误的可能，进而拖累业绩。”
但将考察的期限放宽这一规律并不适用。2010年全年来看，基金换手率的高低与业绩增长之间并没有稳定的相关性。2010年换股最频繁和最懒惰的基金，都不如换手率位于中间的。
《投资者报》研究认为，与其纠结于换手率的高低，投资者不如更关注换手率差距的背后，两种截然不同的投资风格和投资策略。
比如，观察和考核基金是否具有稳定的投资策略，是考核基金成熟度的指标。如对于低换手基金经理，要看其长线个股挖掘能力是否强，高换手率基金则考验基金经理的波段操作能力。
长城品牌优选和国投瑞银稳健成长分别是两者的代表。
《投资者报》记者 尚志科
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哪种策略更能经受时间的考验？
《投资者报》研究发现，公募基金以多元化的风格告诉市场，广泛撒网与守株待兔都是行之有效的投资策略。半年报显示，上半年高换手、高回报的代表基金是国投瑞银稳健成长，低换手高回报的典型基金是长城品牌优选。两只基金的换手率相差了15倍，但它们都获得了相近的正回报。
阵脚稳当的高换手
“不能长时间偏向于某一种行业配置，需要经常动态地比较各个行业的风险收益情况。”这是国投瑞银稳健增长基金经理朱红裕对自己投资风格的描述。
上半年，该基金换手率达144%，买入与卖出的股票总额分别为47.62亿元和35.96亿元。这对于一只规模为33.52亿元的基金来说，是较为激进的操作。
二季度末，国投瑞银前十大重仓股中，五粮液、伊利股份、中国平安、中国石化、东北制药和贵州茅台的持股数，相对于一季度都没有变化。导致该基金上半年换手高的操作，多发生在一季度。
一季报显示，万向钱潮、万科A、浦发银行、保利地产和泸州老窖等5只个股全是季度新进股，此外，恒瑞医药、双鹤药业等大部分持股也是该季度购入。
从操作效果看，上半年该基金获1.3%的正回报，在125只混合型基金中居第5。近三年来看，以69%的净值增长率在88只同类混合型基金中排第5，并在多个年份里表现出灵活投资的风格。
国投瑞银稳健增长的股票投资比例为40%~80%，债券投资比例为0~60%。灵活的仓位调整区间，让基金经理的可操作空间更大。无论是2010年前半段加大中小盘股配置，还是2010年四季度加大金融地产等低估值蓝筹股，基金经理操作较频繁的结果都是获得了较高的超额收益。
另一只高换手带来较好业绩的基金，是成立于2009年底的华安动态灵活配置。该基金最新规模约15亿元，上半年换手率为152%。
基金经理宋磊曾撰文指出：“尽管市场一如既往地关注基金的前10大重仓股，但决定业绩表现的不仅仅是前10大，中间的‘板凳’型品种将起到越来越重要的作用。”宋的心得之一，是在任何时点下都必须同时配备长期与短期投资标的。
一季报显示，重仓股三爱富、海螺水泥、中兴通讯、青松建化、特变电工和海通集团全为新进。到了二季度，华鲁恒升、泸州老窖、民生银行、深发展A、中国神华、宇通客车、华业地产和中国太保持股数量均未发生变化，在今年A股的热点轮换中，表现出较敏锐的判断力。
此外，换手率分别为234%、218%的国联安主题驱动和长信量化先锋，上半年业绩跌幅小于2%，也没有白白浪费掉高比例的交易费用。
低频操作的能手
继2010年成为换手最低的基金后，长城品牌优选在2011年上半年再度保持偏股型基金最低换手，这一数据仅为9.54%。
换手低的背后，是近年来该基金长期将资产的40%~50%配置于金融保险业，但在市场变化时基金也表现得不够灵活。
上半年大盘风格表现较突出，长城品牌优选成为股票型基金业绩第4。但该基金的长期业绩乏善可陈。近三年来仅上涨3%，在119只同类中排名第115，成立以来仍亏损20%。
招商证券分析师宗乐认为，基金换手率过低并非是好事。“‘买入并持有’策略并不适于经济转型中的A 股市场。基金投资者应适当规避那些选股能力、换手率、以及投资业绩‘三低’的偏股型基金。”
与长城品牌优选一样同为百亿规模，并以低换手率博得较好业绩的基金，还有鹏华价值优势、博时主题行业。上半年两只基金的换手率各为36%、33%。
这两只基金长期表现业绩好于长城品牌优选的原因，在于基金经理坚持价值投资却并不固守。如博时主题行业基金经理邓晓峰坚持价值投资与反向投资相结合，不喜欢追逐市场热点，也不擅长追涨杀跌，让他管理的基金换手率在同业中属于较低的水平。
鹏华价值优势基金经理程世杰并不刻意追求低估值，而是配合以成长股。如招商银行长期是其重仓股。在经历过去年的煎熬后，程世杰对自己的投资风格做了稍许修正，强调低估值的同时更重视企业的成长性。
上半年业绩为正的基金中，上投摩根中国优势、长信金利趋势、银河收益的换手率也在40%~50%间，都属于换手较低者。
此外，博时价值增长、博时价值增长2号和博时第三产业成长，换手率分别为36%、37%、67%，上半年各下跌1.3%、1.9%和3.9%；华夏回报、华夏回报2号和华夏红利，换手率分别为50%、51%和67%，上半年各下跌2.4%、2.5%和4.2%；国泰与海富通各有3只、2只基金，成为低换手好回报的代表。
仅从上半年业绩看，低换手的基金比高换手的更易博得高回报。
背后暗藏迥异风格
海通证券首席基金分析师娄静研究发现，“2011年上半年换手率与业绩呈负相关性”。主动偏股型基金业绩后10名上半年的换手率高于平均水平，而前10名却低于平均水平。
娄静分析称：“这或与2011年上半年市场风格切换频繁有关。市场风格和投资热点切换较快，无疑将增加基金的操作难度，而频繁换手往往会增大基金操作失误的可能，进而拖累业绩。”
但将考察的期限放宽这一规律并不适用。2010年全年来看，基金换手率的高低与业绩增长之间并没有稳定的相关性。2010年换股最频繁和最懒惰的基金，都不如换手率位于中间的。
《投资者报》研究认为，与其纠结于换手率的高低，投资者不如更关注换手率差距的背后，两种截然不同的投资风格和投资策略。
比如，观察和考核基金是否具有稳定的投资策略，是考核基金成熟度的指标。如对于低换手基金经理，要看其长线个股挖掘能力是否强，高换手率基金则考验基金经理的波段操作能力。
长城品牌优选和国投瑞银稳健成长分别是两者的代表。
《投资者报》记者 尚志科
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