兰花科创：稳健的煤炭蓝筹
- 来源:小康
- 关键字:兰花科创,煤炭,蓝筹,王军
- 发布时间:2011-12-31 13:56
影响兰花科创业绩提升的因素有望在不久的将来得到显著改观，兰花科创的估值将会进一步回到合理估值，甚至超过煤炭行业的平均水平。
兰花科创主营业务包括煤炭和尿素，2011年上半年公司煤炭业务收入占61.3%，而毛利占比96.3%，煤炭业务是公司利润主要来源。因为产能过剩等原因，公司的尿素业务连续亏损，从而导致业绩不如预期。但随着经营环境和条件的改善，兰花科创这样的老牌煤炭公司有望迎来新一轮发展。
探究企业
未来煤炭产能将大增
兰花科创在煤炭业务方面，盈利能力极强的亚美大宁矿在停产8个月后于2011年9月复产，且兰花科创对其的持股比例从36%上升至41%，将成为公司2012年的增长点；盈利能力与亚美大宁接近的玉溪煤矿（产能240万吨），预计在2013年下半年至2014年上半年建成投产。
亚美大宁煤矿开采井田位于沁水煤田南部，井田面积38.83平方公里，矿井所产的主要是无烟煤。2010年亚美大宁矿实现净利润11.77亿元，贡献投资收益4.24亿元，折合每股收益0.56元，占公司净利润24%，是公司利润的重要来源。
受股权纠纷影响，2011年上半年大宁矿一直处于停产状态。2011年9月9日，正式复产，股权纠纷终于尘埃落定。据华泰联合证券调研得到的数据显示，9-12月大宁矿煤炭产量约为130万吨，按吨煤净利400元、持股比例41%测算，预计全年贡献投资收益1.13亿元，折合每股收益0.15元。
2012年随着12.5%的优惠税率取消，预计吨煤净利将降至360元，全年产量预计400万吨，将贡献投资收益5.9亿元，折合每股收益0.78元。
兰花科创2008年以来先后整合煤炭产能540万吨，权益产能393万吨，目前各整合矿井仍处于技改阶段，预计2012年底开始陆续投产。
在建中的山西兰花科创玉溪煤矿为国家煤炭工业发展“十一五”规划项目和省、市重点工程建设项目，设计生产能力240万吨/年，预计2014年上半年投产，2015年达产。矿井位于晋城规划矿区东南部，煤资源储量21669万吨，服务年限为50.7年。预计到“十二五”末期，公司权益煤炭产量将达到1200万吨，较目前增长一倍。
主产品无烟煤景气将长期持续
无烟煤是煤化程度最深的煤种，其具有固定碳含量高、挥发分低、发热量高等特点，经洗选后产品分为无烟块煤、无烟精煤和无烟末煤，其中块煤主要应用于化工及民用，精煤用于高炉喷吹，而无烟末煤则主要用于化工及发电。
相比下游需求，供给层面的制约是维持行业景气的主要原因。首先，无烟煤资源稀缺，且产地较为集中，定价权高，而山西大力发展煤化工将进一步导致煤炭外运减少，加剧局部地区的无烟煤供需紧张；截至2009年，我国煤炭总保有储量为10，026亿吨，其中，无烟煤为1，131亿吨，仅占煤炭总保有储量的13.0%。
目前，在建的无烟煤大型矿井包括阳煤集团七元矿、泊里矿，晋煤集团东大矿、郑庄矿、胡底矿、龙湾矿等，预计2015年前后方能投产。从资源分布来看，无烟煤主要分布在山西、河南、贵州、陕西等省份，其储量分别占全国储量的42.6%、24.2%、9.3%和6.8%，其他区域占17.2%。晋城矿区、阳泉矿区和永城矿区是我国最大的三个无烟煤生产基地。2010年山西无烟煤产量占全国产量26%。
根据山西省的“十二五”规划，将进一步减少无烟煤的外运和开采，这将进一步加剧无烟煤紧张的局面，从而无烟煤价格将会上涨，这非常有利于像兰花科创这样以生产无烟煤为主的公司。
尿素业务将起死回生
尿素业务方面，行业产能过剩局面仍将持续，但转折契机在于气价上涨推升气头尿素成本。根据能源“十二五”规划，2015年中国天然气进口依赖度将从2010年的11%增长至35%，国内气价必然向进口到岸价靠拢，而目前国内气价低于进口气价20%-50%。气价上涨必然推升气头尿素成本，进而对尿素价格形成支撑，公司尿素业务盈利状况有望从底部缓慢向上。
“十二五”期间，天然气进口依赖度将从12%提升至35%。天然气是清洁能源，提高天然气消费比例有利于降低单位GDP碳排放量。
现行国内气价低于进口气价至少20%。目前中亚进口管输天然气价格与原油价格挂钩，结算周期以季度为单位。如果国内气价逐渐与进口到岸价接轨，将有至少20%、最多100%涨幅。其进口环节增值税将按国内外气价倒挂比例予以返还。气价与国际接轨趋势不可逆，气头尿素成本上升对煤头尿素是利好。
只要中国天然气进口依赖度持续提升，中国气价的定价机制必然会向油价定价机制靠拢，即跟随国际定价，否则“气荒”必然会出现。国内尿素企业中，大约72%为煤头、26%为气头。因此，天然气价上涨这一方面会直接推升气头尿素的成本，对煤头尿素形成间接利好。
随着气头尿素成本优势的消失，在行业整体生产成本上升的推动下，国内的尿素价格有望迎来一轮上涨行情，利好煤头尿素企业。而兼具尿素及其上游原材料无烟煤生产的兰花科创无疑是尿素价格上涨的煤炭上市公司中最大受益者。
券商评价
华泰联合证券认为，从公司先天条件看，由于地处山西晋城矿区，煤质具有“三高两低一适中”（发热量高、机械强度高、含炭量高、低灰、低硫、可磨指数适中）的特点，属于稀缺煤种，市场上供不应求。这令公司煤炭业务的毛利率水平高达60%以上。即使把尿素业务算上，公司的销售毛利率和销售净利率也长期处于煤炭上市公司前20-30%的位置。其资源的先天优势，是其他公司无法模仿的。
华泰联合证券调研后认为只要公司对尿素业务维持现状，不再继续扩大产能，公司未来2年的估值水平存在提升的可能性。维持对公司的“增持”评级。保守型投资者可在2012年10倍PE附近买入。
对于风险，华泰联合证券认为作为资源类行业，煤炭公司最大的风险来自于税赋的大幅提升。煤炭行业长期（5年后）的估值水平和股价弹性会向石油行业靠拢。
高管访谈
为了更进一步了解兰花科创的战略规划和发展前景，记者采访了兰花科创董事会秘书王军。
记者：兰花科创前三个季度的业绩低于以往是什么原因造成的呢？
王军：目前上市公司主营业务分为两个板块，一是公司最盈利的煤炭板块，其次就是目前处于亏损状态的化肥板块。
就化肥业务来说，目前公司具有120万吨的尿素产能，此前由于化肥行业整体处于产能过剩的时期，同时受到电力紧张的影响，化肥产能基本处于停产的阶段，因此导致了公司化肥板块一直在亏损，但近期化肥价格已经开始回暖，同时也对公司用电量有所开放，因此公司化肥板块已经开始逐步的回暖，我们会争取微亏甚至盈利，如果公司化肥业务达到收支平衡，那么将会为上市公司挽回7毛左右的每股收益，因此公司未来业绩空间还是很大。
记者：那煤炭板块的情况如何？
王军：煤炭业务板块方面，兰花科创所在的山西省晋城市所有的煤炭资源在全国范围内，其质地是优质的，毛利率一直保持同业最高。目前公司煤炭业务表现很好，盈利能力十分强劲。煤炭行业现在正处于景气周期，未来这种状态仍将保持下去。而公司收购的几个矿产资源目前已经逐步投产了，未来产能将逐步释放出来。
记者：据了解，兰花科创采取了灵活的营销策略能自主和灵活定价，这是如何操作的？会导致业绩波动吗？
王军：兰花科创的市场化程度在同行业中是最强的，一旦煤炭价格上涨，兰花就会马上调高出厂价，而同行业公司普遍采用协议价格，都只能对远期价格有所规定，一旦价格上涨，他们的反应能力就会很弱，而兰花是跟随市场价格而定，在今年这种价格快速上涨的过程中，有时公司在一个星期内就会对价格作出调整，因此，公司能够享受到涨价时期业绩高弹性的优势。
当在煤炭价格下降的时候，由于同行业的协议价格仍处于高位，但兰花的价格已经下调了，那么其他同行业的客户群体就会流向兰花，公司就会从量上弥补由于降价给公司带来的损失，因此市场化程度越高，对于煤炭公司就会越有利。
【记者手记】
记者在调查采访中了解得知，虽然兰花科创目前的效益可以，但最令他们担心的是国家的政策，特别是谣传中央或山西省大幅提升煤炭行业的政策性成本（煤炭可持续发展基金、资源税等）。另外尿素产能严重过剩、环境污染以及经济下滑严重，无烟煤价调整超出预期同时整合矿、玉溪矿建设进度慢于预期，这些因素都制约着兰花科创的利润增长。但在能源依然紧张的未来五年，兰花科创的业绩将比较稳定。
文/《小康·财智》记者 吴洁
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兰花科创主营业务包括煤炭和尿素，2011年上半年公司煤炭业务收入占61.3%，而毛利占比96.3%，煤炭业务是公司利润主要来源。因为产能过剩等原因，公司的尿素业务连续亏损，从而导致业绩不如预期。但随着经营环境和条件的改善，兰花科创这样的老牌煤炭公司有望迎来新一轮发展。
探究企业
未来煤炭产能将大增
兰花科创在煤炭业务方面，盈利能力极强的亚美大宁矿在停产8个月后于2011年9月复产，且兰花科创对其的持股比例从36%上升至41%，将成为公司2012年的增长点；盈利能力与亚美大宁接近的玉溪煤矿（产能240万吨），预计在2013年下半年至2014年上半年建成投产。
亚美大宁煤矿开采井田位于沁水煤田南部，井田面积38.83平方公里，矿井所产的主要是无烟煤。2010年亚美大宁矿实现净利润11.77亿元，贡献投资收益4.24亿元，折合每股收益0.56元，占公司净利润24%，是公司利润的重要来源。
受股权纠纷影响，2011年上半年大宁矿一直处于停产状态。2011年9月9日，正式复产，股权纠纷终于尘埃落定。据华泰联合证券调研得到的数据显示，9-12月大宁矿煤炭产量约为130万吨，按吨煤净利400元、持股比例41%测算，预计全年贡献投资收益1.13亿元，折合每股收益0.15元。
2012年随着12.5%的优惠税率取消，预计吨煤净利将降至360元，全年产量预计400万吨，将贡献投资收益5.9亿元，折合每股收益0.78元。
兰花科创2008年以来先后整合煤炭产能540万吨，权益产能393万吨，目前各整合矿井仍处于技改阶段，预计2012年底开始陆续投产。
在建中的山西兰花科创玉溪煤矿为国家煤炭工业发展“十一五”规划项目和省、市重点工程建设项目，设计生产能力240万吨/年，预计2014年上半年投产，2015年达产。矿井位于晋城规划矿区东南部，煤资源储量21669万吨，服务年限为50.7年。预计到“十二五”末期，公司权益煤炭产量将达到1200万吨，较目前增长一倍。
主产品无烟煤景气将长期持续
无烟煤是煤化程度最深的煤种，其具有固定碳含量高、挥发分低、发热量高等特点，经洗选后产品分为无烟块煤、无烟精煤和无烟末煤，其中块煤主要应用于化工及民用，精煤用于高炉喷吹，而无烟末煤则主要用于化工及发电。
相比下游需求，供给层面的制约是维持行业景气的主要原因。首先，无烟煤资源稀缺，且产地较为集中，定价权高，而山西大力发展煤化工将进一步导致煤炭外运减少，加剧局部地区的无烟煤供需紧张；截至2009年，我国煤炭总保有储量为10，026亿吨，其中，无烟煤为1，131亿吨，仅占煤炭总保有储量的13.0%。
目前，在建的无烟煤大型矿井包括阳煤集团七元矿、泊里矿，晋煤集团东大矿、郑庄矿、胡底矿、龙湾矿等，预计2015年前后方能投产。从资源分布来看，无烟煤主要分布在山西、河南、贵州、陕西等省份，其储量分别占全国储量的42.6%、24.2%、9.3%和6.8%，其他区域占17.2%。晋城矿区、阳泉矿区和永城矿区是我国最大的三个无烟煤生产基地。2010年山西无烟煤产量占全国产量26%。
根据山西省的“十二五”规划，将进一步减少无烟煤的外运和开采，这将进一步加剧无烟煤紧张的局面，从而无烟煤价格将会上涨，这非常有利于像兰花科创这样以生产无烟煤为主的公司。
尿素业务将起死回生
尿素业务方面，行业产能过剩局面仍将持续，但转折契机在于气价上涨推升气头尿素成本。根据能源“十二五”规划，2015年中国天然气进口依赖度将从2010年的11%增长至35%，国内气价必然向进口到岸价靠拢，而目前国内气价低于进口气价20%-50%。气价上涨必然推升气头尿素成本，进而对尿素价格形成支撑，公司尿素业务盈利状况有望从底部缓慢向上。
“十二五”期间，天然气进口依赖度将从12%提升至35%。天然气是清洁能源，提高天然气消费比例有利于降低单位GDP碳排放量。
现行国内气价低于进口气价至少20%。目前中亚进口管输天然气价格与原油价格挂钩，结算周期以季度为单位。如果国内气价逐渐与进口到岸价接轨，将有至少20%、最多100%涨幅。其进口环节增值税将按国内外气价倒挂比例予以返还。气价与国际接轨趋势不可逆，气头尿素成本上升对煤头尿素是利好。
只要中国天然气进口依赖度持续提升，中国气价的定价机制必然会向油价定价机制靠拢，即跟随国际定价，否则“气荒”必然会出现。国内尿素企业中，大约72%为煤头、26%为气头。因此，天然气价上涨这一方面会直接推升气头尿素的成本，对煤头尿素形成间接利好。
随着气头尿素成本优势的消失，在行业整体生产成本上升的推动下，国内的尿素价格有望迎来一轮上涨行情，利好煤头尿素企业。而兼具尿素及其上游原材料无烟煤生产的兰花科创无疑是尿素价格上涨的煤炭上市公司中最大受益者。
券商评价
华泰联合证券认为，从公司先天条件看，由于地处山西晋城矿区，煤质具有“三高两低一适中”（发热量高、机械强度高、含炭量高、低灰、低硫、可磨指数适中）的特点，属于稀缺煤种，市场上供不应求。这令公司煤炭业务的毛利率水平高达60%以上。即使把尿素业务算上，公司的销售毛利率和销售净利率也长期处于煤炭上市公司前20-30%的位置。其资源的先天优势，是其他公司无法模仿的。
华泰联合证券调研后认为只要公司对尿素业务维持现状，不再继续扩大产能，公司未来2年的估值水平存在提升的可能性。维持对公司的“增持”评级。保守型投资者可在2012年10倍PE附近买入。
对于风险，华泰联合证券认为作为资源类行业，煤炭公司最大的风险来自于税赋的大幅提升。煤炭行业长期（5年后）的估值水平和股价弹性会向石油行业靠拢。
高管访谈
为了更进一步了解兰花科创的战略规划和发展前景，记者采访了兰花科创董事会秘书王军。
记者：兰花科创前三个季度的业绩低于以往是什么原因造成的呢？
王军：目前上市公司主营业务分为两个板块，一是公司最盈利的煤炭板块，其次就是目前处于亏损状态的化肥板块。
就化肥业务来说，目前公司具有120万吨的尿素产能，此前由于化肥行业整体处于产能过剩的时期，同时受到电力紧张的影响，化肥产能基本处于停产的阶段，因此导致了公司化肥板块一直在亏损，但近期化肥价格已经开始回暖，同时也对公司用电量有所开放，因此公司化肥板块已经开始逐步的回暖，我们会争取微亏甚至盈利，如果公司化肥业务达到收支平衡，那么将会为上市公司挽回7毛左右的每股收益，因此公司未来业绩空间还是很大。
记者：那煤炭板块的情况如何？
王军：煤炭业务板块方面，兰花科创所在的山西省晋城市所有的煤炭资源在全国范围内，其质地是优质的，毛利率一直保持同业最高。目前公司煤炭业务表现很好，盈利能力十分强劲。煤炭行业现在正处于景气周期，未来这种状态仍将保持下去。而公司收购的几个矿产资源目前已经逐步投产了，未来产能将逐步释放出来。
记者：据了解，兰花科创采取了灵活的营销策略能自主和灵活定价，这是如何操作的？会导致业绩波动吗？
王军：兰花科创的市场化程度在同行业中是最强的，一旦煤炭价格上涨，兰花就会马上调高出厂价，而同行业公司普遍采用协议价格，都只能对远期价格有所规定，一旦价格上涨，他们的反应能力就会很弱，而兰花是跟随市场价格而定，在今年这种价格快速上涨的过程中，有时公司在一个星期内就会对价格作出调整，因此，公司能够享受到涨价时期业绩高弹性的优势。
当在煤炭价格下降的时候，由于同行业的协议价格仍处于高位，但兰花的价格已经下调了，那么其他同行业的客户群体就会流向兰花，公司就会从量上弥补由于降价给公司带来的损失，因此市场化程度越高，对于煤炭公司就会越有利。
【记者手记】
记者在调查采访中了解得知，虽然兰花科创目前的效益可以，但最令他们担心的是国家的政策，特别是谣传中央或山西省大幅提升煤炭行业的政策性成本（煤炭可持续发展基金、资源税等）。另外尿素产能严重过剩、环境污染以及经济下滑严重，无烟煤价调整超出预期同时整合矿、玉溪矿建设进度慢于预期，这些因素都制约着兰花科创的利润增长。但在能源依然紧张的未来五年，兰花科创的业绩将比较稳定。
文/《小康·财智》记者 吴洁
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