股市反映企业利润不是反映GDP

　　7.6%是近期最牵动股民神经的数字———它是国内二季度GDP的增速。说实话，各方有些反应过头了，虽然三年来首次跌破8%的增速，但并未超过今年年初定下的7.5%的目标值。显然，年初决策层对今年经济形势的复杂和困难程度已经有所预期，因此可以说这个数据并不差；同时，在与其他国家的横向比较中，我们也是佼佼者。

　　那市场担心什么呢？一是担心增速继续下行，二是担心企业利润。如果考虑到全球严峻的经济形势，增速继续下行也是可以理解的，但10月将召开“十八大”，要有一份优异的献礼成绩，经济增速迫切需要止跌回升；另外，中国经济虽然高速增长，但增长的效益却异常低，企业的盈利水平不理想，竞争力普遍较弱，一旦经济增速下降，生存困难便接踵而来。这些构成了市场的担忧。

　　会用怎样的方式刺激经济？公开的官方说法是加大预调微调力度。这隐含了几层意思：首先，预调微调的度如何把握？如果小了不起作用怎么办？调整力度过大，又会超出微调的范围，是大调了，有重回08年之虑；其次，是以货币政策为主还是财政政策为主？一般都盯着货币政策，但也都知道货币政策不是万能的。经过这么几次大剂量的使用，其效力在递减。银监会的官方也提出了助推经济的三个“不可持续”：靠国家投资，靠信贷增长，靠释放流动性。相对来说，财政政策的空间更大。但目前财政政策又只注重结构性减税，全面减税难以成行。如果不能大幅减税，积极的财政政策有些空谈；其三，刺激经济会更倚重投资还是转型。从效果看，投资拉动容易立竿见影，转型阶段性会给经济做减法，但又要汲取08年的教训，转型、调结构也不敢完全放松；最后，房地产到底如何处理。统计局承认，房地产调控是经济增速下降的原因之一，但又表现不会放松。特别6月份70个大中城市的楼市价格数据出来后，显示在第一次降息后楼价出现明显反弹，官方的态度却是“绝不让房价反弹”，已经弹起来的楼市的火怎么才浇得熄？

　　再回到惨不忍睹的A股市场。不要比美国股市，就是与水深火热中的欧洲股市（英法德）相比，我们也是无法解释地弱。是A股的投资者有问题，还是上市公司有问题，或者是市场规则有问题？

　　我们以前的一个说法可能有问题———股市是经济的晴雨表。在A股市场，这个概念显得有些模糊，容易误导投资者，以为股市是对宏观经济的反映，代表性的指标是GDP。殊不知，这个“经济晴雨表”在A股市场如果细化的话，应该翻译为“公司利润的晴雨表”。其实在选股的过程中，大家也是这样操作的，看当前盈利水平，看今后盈利能力，但在对整体市场走向作判断时，就容易以宏观替代微观来进行分析。本来，这是无可厚非的，如果企业经营情况不好，宏观经济怎么可能好呢？宏观是微观的合成，虽然不是简单的合成。但在国内，微观与宏观之间的对应就比较复杂了。原因有几个：企业经营成本高（显性与隐性的均高），上市公司的代表性仍然不足（最赚钱的企业没上市），行业的利润分配不合理，垄断性企业挤占了其他企业的利润空间，不同所有制企业受到差别对待，其获取资源的成本、渠道以及难易程度不同……

　　所以，当宏观经济好的时候，我们需要注意利润在各个行业的非自然分配情况，以及过高的隐性成本。全社会的企业利润经过层层筛子筛过之后，能落到众多上市公司头上的也就越来越少了。如果上市公司在经营上再来点不规范，如利益输送、会计调整什么的，分析与现实出现差异，买得的股票货不对版，便不出为奇了。

　　所以，A股的底在哪里，也不要去猜，等行业的利润起来了，股价不起来就是投资者有问题了。本周，市场在上证指数接近2132的时候都被资金神奇地托起，难道真有不破之底？如果只是大家心理上对2132有所依赖，那这样的底是靠不住的，只有业绩的底，才是实实在在的底。90多个部委的三公经费都公布了，也让大家看到了减税的空间确实存在，值得期待。

　　今后，真要离GDP远一点，多看看各行业的利润和企业的利润，这个更靠谱。

　　（作者系大型财经电视节目“交易日”首席评论员）

　　吴佳

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