医药行业的大变革和大机会

　　一、股市动态分析30回顾及简评

　　上证指数上周末收于2185.9点，本周末收于2168.64点，下跌0.79%；股市动态30指数上周末报收749.12点，本周末收于737.88点，下跌1.5%；其中股票组合下跌1.98%。

　　股市动态30指数自2008年1月1日设立以来，下跌26.21%，同期上证指数下跌58.78%。本周股市动态30指数、股票组合均跑输大盘。

　　2012年1至6月全社会用电量同比增长5.5%，增速较上年同期下降6.7个百分点。电监会判断下半年全社会用电量将呈现前低后高走势，全年用电量将同比增长7%左右。证监会投资者保护局回应9大资本市场热点问题：IPO减速或停发的预期破灭；力挺银行等蓝筹股，称股息率远高于一年期存款利率，基金公司持有银行股的规模恐怕难以对银行股价格起决定性作用；改革基金旱涝保收的现象；国际板推出尚无时间表，“新三板”扩容、全国性场外市场方案被否的传闻不攻自破；打击内幕交易等违法违规行为。上海国资重组引发市场热炒。全周中小板指数下跌4.1%，创业板指数下跌2.69%，中小盘股指数表现差于大盘股指数。

　　中关村公告，预计2012年1月-6月归属于上市公司股东的净利润为盈利5，500万元-6，500万元，比上年同期增长4560%-5408%。7月20日，证券业协会在大连就新三板召开会议，市场炒新三板热情再度打开。

　　安泰科技，投资项目“大尺寸高纯稀有金属靶材项目”列入国家战略性新兴产业发展专项资金计划，并拟提供国家补助资金4，000万元。项目初步计划总投资16，311.9万元。钼靶材作为制备平面显示金属电极用材料，市场需求大，全球市场每年约为10亿元。此外，电子芯片的封装，大多采用COF封装技术，需要使用高纯钨钛合金靶材进行溅射镀膜，全世界仅LCD用的控制芯片使用靶材，每年市场销售超过5亿元。溅射薄膜太阳能电池的制备也需要高纯钨钛靶、大尺寸高纯钼靶，仅2009年1GW的薄膜太阳能电池就需求溅射靶材超过20亿元。

　　二、股市动态30指数

　　上海医药10派1.6元，增加现金144，000元；中国平安10派2.5元，增加现金180，000元；中兴通讯10派2元，增加现金182，801元；现金变为175，616，680元。

　　三、最新评论

　　申银万国证券研究所医药首席分析师罗青鸟发布了医药行业的下半年投资策略，罗青鸟是新财富最佳分析师的常人人选，持续跟踪医药行业数年，是医药行业现有研究员中资历最老综合水平最高的研究员。这里分享下罗青鸟女士的最新观点。

　　回顾医药行业过去二十年，中国医药市场低基数、高成长、粗放式发展；1990-2011年中国卫生费用复合增长率17.6%，略高于名义GDP复合增速16.6%，实现了低基数上的持续快速增长。从供给端看，企业粗放式发展，内资药企收入占比73%，国产仿制药发展到极致，低质高价仿制药成为产业链灰色地带的受益者，多数企业低层次竞争，没有创新，无法形成核心竞争力。即便如此，仍成长出一批有远见的药企，化学药中的恒瑞医药，中药里的云南白药、康美药业、东阿阿胶和天士力都是医药板块过去十年涨幅居前十的股票。

　　而当前发展模式积累了深层次矛盾；目前大变革的帷幕正在徐徐拉开；变革的核心是医院市场化，打破医院运行黑箱，提高医疗服务价格、还医生自由之身、探索医药分开，以真正切断和上游渠道的利益链；以此同时，行业监管多管齐下，围绕生产方的质量和环保、渠道方的药品差价管理正在推进中，支付方的市场化运营也在探索中，大变革已是大势所趋。

　　在这场变革中，企业必须顺势而为，谋求转型。生产企业将从无序竞争走向创新+差异化，或低成本+规模化。渠道方面，底价代理模式必须转型，底价代理商或向上游延伸进入制造业；或转型为专业销售商；或彻底退出行业；医药流通商在变革中从价差盈利模式转向服务盈利模式。医院从“以药养医”、“以械养医”转型为“以医养医”。医保从后付费转向预付费，从按项目付费转向按病种付费、按人头付费。转型将会带来更加持续和丰富的投资机会，流通行业加速集中；制药企业差异化经营；医院门诊药房剥离，零售药房取而代之；单体医院走向医院管理集团；随着时间推移，电子商务、集中采购、健康保险和第三方检测等服务组织将获得蓬勃发展。

　　具体到行业投资机会，罗青鸟认为未来十年，中国医保从“广覆盖”走向“高保障”；中国人口加速老龄化，但因为尚在老龄化初期，卫生费用支出压力不会很大；在这场大变革和大转型中，医院端的诱导消费转向刚性消费。我们预计未来十年卫生费用复合增速13.6%，药品市场复合增速13.5%，高于名义GDP复合增速10.3%，医药板块相对市场溢价将维持；由于未来十年是资源加速向大企业集中的十年，优势企业相对过去十年不会减速，其相对板块溢价也将维持。A股市场，2009年医药板块才开始跑赢市场，医药板块的上涨之旅还会持续很长，第一个五年，大变革和大转型，医药消费模式渐进变化中，大企业冒头，小企业仍有跟风机会；第二个五年，分化急剧加速，盈利模式彻底改变，投资机会将集中在强者恒强或新型业务模式。

　　对于医药流通行业，5-6年内先看流通环节控价带来的分销集中，预计有3-5倍成长空间；5-10年再看医药分开给零售药房带来的机会。处方药：创新将是大机会，仿制仍有空间。药用消费品：不受医保限制，能获得显著增长。而小企业的机会：将会集中在中高端医疗器械，其进口替代处于药品90年代初；同时独辟蹊径，在产业发展过程中进行盈利模式创新的小企业，也有望获得成长。

　　具体到投资策略上，如何在大变革和大转型背景下把握大机会，应该买什么？当然应该买市场空间、买定价能力、买中国特色。中国市场已经诞生了很大的单产品，2011年诺和诺德胰岛素销售规模超过60亿人民币，那么未来的市场空间在哪里？药用消费品、肿瘤、心脑血管、糖尿病、精神类、麻醉类等等。定价能力在哪里？品牌产品和专利药。中国特色又是哪些？中医药在治未病、在消费有巨大成长空间；中国原料药的优势会持续，其制剂走向国际市场，在全球制药产业链不可分割的地位，同样具有投资机会，只是需要更好地去把握其业务波动规律。

　　具体到投资品种上，长期来看，第一梯队强者恒强，未来有望冲击千亿市值，这些企业有市场空间有定价能力，主要有恒瑞医药（从仿制到仿创再到创新，在肿瘤领域继续锻造优势）、天士力（心脑血管领域的独家品种）、云南白药（中国特色的日化）、康美药业（发挥中药材在未病领域的优势）、东阿阿胶（中国特色的保健品）、国药股份（中国药品分销市场，份额遥遥领先）；第二梯队主要领军企业有，处方药的海正药业、人福医药、华东医药，以及药用消费品的广州药业、同仁堂、片仔癀、华润三九、江中药业、仁和药业等；医药流通领域的上海医药、九州通和医疗器械的鱼跃医疗也是第二梯队的领军企业。

　　股市动态研究部 知行