大底离我们还有多远？

　　中等级别以上的顶部和底部都是由大资金主导的，而非中小投资者所为。我们今天只讨论底部的构筑，因为从资金博弈的角度，底部的构筑比顶部的构筑要复杂，正所谓上涨需要资金推动，下跌靠惯性就可以实现。

　　对于股市而言，底部构筑的关键在于“卖力的衰竭+筹码的沉淀”，大型底部通常都是一个整理区间，而很少会以V型反转出现，除非外部的强力刺激决定性地逆转市场筹码的供求力量。

　　如果有影响力的主流资金不认可当前价格区间，仍然存在卖出的动能，股市是很难真正构筑大型底部的，充其量是阶段性底部；而在潜在的底部构筑区间，主流资金之间会通过激烈博弈来夺取筹码的主导控制权，因此大型底部的构筑过程一定是大资金“打仗”，充分交换筹码，最后获胜的一方来赢得未来趋势的主导权。

　　A股市场按资金属性细分可以分为三大类：产业资本、金融资本（社保、险资和基金等）和民间资本（中小投资者）。

　　在全流通之前的股市生态结构中，70%左右的民间资本“供养”30%的证券投资基金、保险资金等金融资本，这个阶段的股票市场总体上是一个类似于“击鼓传花”的游戏，金融资本是整个游戏的主导者；全流通之后，平均每家上市公司的可流通股票总量扩大了两倍多，新增的股票主要集中在国有控股机构或公司法人手里，而数量有限的民间资本无法“供养”数量如此庞大的产业资本，股市的生态平衡被破坏了，2005年之前的“击鼓传花”游戏难以为继。

　　目前从流通市值上看，17万亿元中一般法人占比达到52.64%。从2007年至今，产业资本净减持规模近4000亿元；而金融资本，尤其是基金流通市值占比在2007年达到顶峰，随后连续回落，目前在8%左右的位置徘徊。显然在与产业资本的博弈中，二级市场的金融资本处于相对劣势。

　　A股当前构筑大型底部的困难在于——

　　就产业资本整体而言，其减持的动能仍远大于增持的力度，超低原始成本的大小非依然具有很强烈的减持动机，这一点在中小板和创业板上体现的很明显；至于蓝筹股，虽然遭受的产业资本减持压力不如中小板和创业板严峻，但估值中枢的整体下移也在迫使资金不断撤出其中，当然蓝筹股还有被金融资本做空的“投机价值”。因此，大小非的市价减持和蓝筹股中的资金撤离仍是现在股市构筑底部的困难所在。

　　就筹码的沉淀而言，目前产业资本还没有出现显著的增持动作，市场价格整体仍远超出产业资本认可的“价值”底线，而金融资本与产业资本相比力量对比悬殊，并且基于中国宏观经济面的考量，不具备从产业资本夺取筹码大规模建仓的信心和力量，其实以公募基金现在的仓位水平，其能够腾挪机动建仓的空间有限，险资虽然有一定的建仓能力，但人寿主导的险资在2140附近主动性赎回基金的撤退动作，背后反映出现阶段险资们对中国经济未来半年内运行情况持有明显的不乐观预期，尽管论“估值”水平已经处于历史性的低谷中。

　　总之，从资金博弈的角度来看，目前A股并不具备构筑大型底部的条件，主动性抛盘的力量并没有衰竭，而2000－2140点之间并没有出现具有明确信号的筹码交换行为（放量攻击夺取筹码建仓对指数而言是构筑大型底部不可或缺的步骤），只是资金出于“维稳”目的的动作，这种行为无法夯实底部基础。

　　因此，从形态上看，似“头肩底”又似“收敛三角形”，但问题的关键在于这其中是否同时伴随着主流大资金有“价值含量”的筹码交换行为，这才是大型底部构筑的真正内涵！但现在没有迹象表明主流大资金在进行这样的动作，笔者对于2000－2140点是否是如部分市场人士所认为的构筑大底部的区间是持怀疑态度的。2000点“维稳”行情已近尾声。

　　揭冲

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