河北宣工：投资收益弥补亏空 坏账隐患骤增

　　仅凭巨额应收账款与主营利润持续为负两项标准，河北宣工就已入选《投资者报》2012年上市公司“黄连奖”榜单。

　　2006年以来，河北宣工应收账款不断增长，从最初的0.67亿元增长到2012年三季度的2.59亿元。反观公司营业收入却多年止步不前，到去年三季度还出现了同比36%的下滑。

　　与此同时，公司应收账款的账龄不断上升，正逐渐丧失回款能力。并且该公司还将坏账计提准备比例调至行业最低点，这一手法虽在短时间内调节了利润，却为后期巨额亏损埋下隐患。

　　在与同业公司的激烈竞争中，公司也早已出现疲态。其主营利润连续三年为负，完全依靠出售金融资产弥补亏空。但仅凭投资收益，公司总有坐吃山空的一天，从公司长远发展来看，其主营业务若无好转，在未来几年公司恐怕难逃退市厄运。

　　靠投资收益弥补亏损

　　河北宣工全称为河北宣化工程机械股份有限公司。该公司是一家主要从事推土机、装载机、挖掘机及系列产品和配件的生产及销售的上市公司。

　　截至2012年，公司踏入资本市场已有13个年头。但进入2000年后其业绩就开始一蹶不振。其1999年上市以来，年净利润最高的一年出现在上市当年，为2618万元；亏损最多的一年出现在2005年，达到-4363万元，其余年份净利润收入多徘徊在1000万元左右。迈入2012年后，公司业绩加速下滑。2012年前三季度公司营业收入同比下降36.6%，净利润下滑16.7%。

　　2009年~2011年，河北宣工净利润虽实现增长，但实际上公司主营业务的利润早已是入不敷出。2011年，其营收为5.7亿元，总成本达6.1亿元；2010年营收7.1亿元，总成本达7.3亿元；2009年营收5.7亿元，营业成本6亿元。在主营收入不济的情形下，公司连续3年依靠投资收益实现盈利。

　　财报显示，2009年~2011年，河北宣工的净利润均为1000多万元，但其上述3年分别获得投资收益3613万元、5365万元和5201万元。其投资收益的主要来源便是在二级市场出售手中中工国际的股票。2009年河北宣工卖出150万股中工国际，获利2382万元；2010年卖出90万股，获利5127万元。2011年获利5080万元。

　　2012年为避免亏损，公司再次卖出177万股中工国际股票，获利3781万元。此次交易后河北宣工还持有中工国际655万股，若按2012年出售的股票数量计算，公司通过卖出上述股份换来的盈利，恐怕只能维持不到4年的时间。

　　坏账计提比例过低

　　除了依靠投资收益扭亏外，公司应收账款及坏账计提比例也存在诸多疑问。

　　财报显示，公司近年来应收账款不断增长，已从2006年的0.67亿元增长到2012年三季度末的2.59亿元，其占营业收入总额的比例达83%。2011年前三季度，这一比例仅为55.3%。

　　无论从应收款项绝对增还是占营收总额的比例上来看，公司对客户的赊销比率越来越高，议价权明显处于劣势。与此同时，回款速度变慢也进一步提高了公司的财务风险。

　　2012年河北宣工半年报显示，公司账龄在1年以内的应收账款占比79.2%，1~3年的为11.9%。而3年以上应收账款首次达到8.8%，创下有史以来最高值。

　　长期应收账款占比增加，加大了公司的坏账风险。为此，河北宣工降低了坏账计提比例。

　　据2011年年报显示，与公司处于同行业的上市公司山推股份，其1年以内应收账款的计提比例为5%，1~2年的为15%，2~3年30%，3~4年50%，4~5年80%。

　　河北宣工的坏账计提比例却明显偏低。1年的为3%，1~2年的为5%，2~3年10%，3年以上仅计提15%。通过上述做法，公司每年提取较少的坏账计提准备，从而调节利润。但未来若应收账款坏账比例增加，公司可能面临巨额亏损。

　　主营业务竞争力不足

　　作为一家1999年上市的老牌工程机械公司，河北宣工约八成的主营收入来自于推土机的生产与销售。然而公司在推土机行业内的竞争力却江河日下。

　　国内推土机行业主要由山推股份、河北宣工、上海彭浦和天建为主导，其中山推股份与河北宣工同为上市公司。近年来，随着国内工程机械制造商通过兼并重组、技术输出、发展海外合资等方式对推土机市场的强力介入，推土机市场的竞争已愈加激烈。

　　据山推股份统计，截至2011年该公司推土机市场已连续九年实现销售收入、销售台量、市场占有率、出口额、利润等“五个第一”，国内市场占有率达58.83%，出口市场占有率为71.86%。对于工程机械这种依靠固定资产、规模效应的行业来说，销售量与市场占有率极为重要。

　　山推股份于1997年上市，经过十几年的发展，两家公司的经营状况呈现天壤之别。1997年，山推股份实现营业收入4.5亿元，同年河北宣工实现营业收入3.6亿元。

　　但2000年后两公司差距逐渐拉大，当年山推股份营收为10.9亿元，河北宣工营收仅3.1亿元。2011年山推股份营收已达147亿元，但同期河北宣工营收却只有5.7亿元，仅是1996年上市之初的两倍之多。

　　从资金现状来看，河北宣工也已是强弩之末。2012年前三季度，山推股份现金流净额为2.1亿元，而河北宣工为-5938万元。同时公司还背负8.4亿元流动负债，创下历史新高。■

　　《投资者报》分析员 付兴