虚假繁荣如何制造的？

　　进入2013年之后，随着主要经济体宽松货币政策的不断加码，各国股市保持强劲复苏的势头。3月5日，道琼斯指数收盘于14253.77点，一举超越危机爆发前的最高水平（2007年10月），并在之后四个交易日连创新高。标普500指数则在3月9日报收于1544.26点，距危机爆发前的历史最高水平仅一步之遥。

　　美国股市并非繁荣的特例，在今年头两个月，MSCI发布的测度全球主要国家证券市场表现的全球指数已经上涨了5%。其中，表现最抢眼的是日本，两个月累计涨幅超过15%，基本恢复到雷曼公司破产前水平。

　　如果单就金融市场来看，似乎容易得出一个结论，即危机的阴影正在逐步散去。但若仔细考察各国的实体经济状况，不难发现，真正意义上的复苏或还有待时日。

　　从美国的数据看，实体经济的确有改善的迹象，特别是在就业方面，申领失业金人数连续小幅下降，计划裁员数也步入历史低位。但即便如此，失业率仍维持在7.7%的高位，仅比上年同期低0.1%，距离美联储6.5%的政策目标尚有不小的差距，更不用说危机爆发前低于5%的水平。此外，尽管实体面有乐观因素，但美国企业的投资需求依旧低迷，这对实体经济的全面复苏形成了较大的制约。

　　日本方面，2012年四季度GDP增速仅为0.1%。2013年1月经常项目逆差3648亿日元，虽好于预期，但仍高于前值水平。

　　总体来看，在过去一段时间中，各国金融与实体经济相背离的情况日趋明显。根据《经济学人》杂志所列举的数据，在1949年以来美国7次大牛市中，2009年之后的这次上涨所对应的实体经济状况最糟糕。金融市场的高度繁荣，并未伴随着实体经济的全面复苏。如何解释这一现象？对于理解后危机时代金融与实体经济之间的关联，以及经济发展的前景有着重要意义。

　　在我看来，造成金融市场与实体经济背离的原因有如下几个方面：

　　其一，从长期来看，是因为金融体系功能发生了变化。在传统的经济学框架中，金融体系只是作为融资的中介而存在，为实体经济活动提供资金支持，在这种情况下，金融市场的发展与实体经济必然高度相关。而如今，金融体系的功能逐步从单一的融资，扩展到资产、财富管理，金融交易本身，成为人们保有财富或获取利润的重要手段。金融发展与实体经济的关联由此日渐松散。

　　其二，从短期看，是宽松货币环境使然。危机以来，主要经济体无一例外地采取了宽松货币政策，基准利率几乎都接近于零，同时各国央行纷纷实施量化宽松政策，无限制地向市场供给流动性。在经济结构调整尚未结束、实体经济面临较大不确定性的情况下，极低的资金成本并未带来企业投资的增长，更多只是给金融投机提供了便利。极低成本的资金先是流向风险较低的国债，造就了一轮国债牛市。之后，随着欧债危机风险的逐步释放，以及美日宏观经济数据的改善，资金开始转向风险较高的股票市场，带动了全球股市的繁荣。

　　至此，基本可以认为，目前的股市繁荣，并不意味着此次危机结束，真正意义上的经济复苏还有很长的路要走。在实体经济仍然低迷的情况下，一昧依赖货币扩张来解决问题，除了制造虚假的繁荣外，还可能为新一轮的金融危机埋下隐患。

　　（作者系中国社会科学院金融研究所银行研究室主任，本文标题为编辑所编，本文只代表个人观点）

　　文｜曾刚

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