登海种业：高成长依然存在

来源:小康
关键字:登海种业
发布时间:2013-04-26 08:47

　　玉米种植面积占我国总耕地面积1/5，占粮食总产量的24%。如果说玉米种子关乎“国家粮食安全的命脉”，那么以玉米育种和栽培为核心的登海种业在中小板上市公司中则尤为引人瞩目。

　　在中国的农业育种行业里，素有南隆平北登海之说，这种类似于武侠小说中大侠排座次的称呼方法，不仅道出了两位育种专家的行业地位，同时也让大家的目光不由自主投向他们的上市公司。

　　近期，登海种业即发布了2012年业绩快报。受益于高科技，2012年归属于上市公司股东的净利润2.57亿元，较上年同期增长10.83%；归属于上市公司股东的所有者权益1.35亿元，同比增长19.66%。登海种业有业绩和专利的支撑，近几年在资本市场上表现不俗。

　　探究企业

　　政策利好登海

　　作为第一产业，农业是国民经济的基础，而种业发展又是农业发展的核心。从2004年以来，每年（除2011年）的中央一号文件都会涉及到种业发展规划。纵观历年中央种业发展方针可以发现两点改变：一是不断强化“育繁推一体化”种业发展规划，逐渐突出种业企业在种业发展中的作用；二是政策不断细化，可操作性增强。

　　国务院已经于近期批准出台《全国现代农作物种业发展规划(2011-2020年)》。规划明确了未来企业在“商业育种”中的主体地位；预计到2015年前50强企业的市场占有率达到40%以上。即用三年时间将前50强企业市场占有率提高10%左右。而排在中国种业50强第三位的登海种业显然将受益匪浅。

　　受益良种拓展市场

　　登海公司业绩增长较快，子公司登海良玉发展潜力大。首先，登海良玉的主要推广品近几年推广迅速，奠定了公司业绩快速增长的基础；2012年良玉99通过国审，具有巨大的推广空间。其次，由于2012年风灾的影响，东北玉米种植区受灾严重，而良玉系列凭借其良好的抗倒伏能力赢得市场认可，所以2013年良玉系列在市场上的推广具有良好前景。

　　另外，2013年登海良玉经营许可证到期，考虑到登海良玉目前的发展速度以及预期政府对规模企业的扶持力度增加，可判断登海母公司有望对登海良玉进行增资，一旦假设成立，登海良玉将成登海种业开辟东北市场的利刃。

　　行业发展空间较大

　　玉米种植的比较优势明显。数据显示，2011-2012年度玉米的种植收益为290元/亩，而同期小麦和大豆的收益分别为118元/亩和122元/亩，玉米相对优势明显，而且对比前几年，玉米种植收益增长速度较快。

　　另外，随着劳动力成本的增加，外出务工已经成为农民家庭经济收入的主要来源，留守妇女和老人便成为务农的主要劳动力，在选择种植品种时除了考虑种植收益，省时、省力和机械化程度较高的农产品便成为种植的首选；与大豆、花生等经济作物对比，玉米种植机械化程度较高，种植劳动力成本较低，这也是玉米种植面积不断创新高的重要原因。

　　玉米种子市场需求规模可观。国家统计局数据显示，2011年全国玉米种子总需求数量约为119万吨、玉米市场需求规模约229亿元。由于玉米相对于别的农产品的比较优势，其种植面积一直处于正增长，2004-2011年的平均增长率为4.19%，假设2015年以前按照平均增速增长，2015年玉米种植面积可达39531千公顷；由于单粒播种的普及，玉米每亩用种量处于减小过程，根据历史数据平均减速3.38%计算，预计2015年的用种量为2.07公斤/亩；根据历史数据我们同样能推算出2015年每亩种子费为68.91元；根据种植面积和每亩用种量可以推出2015年的需种量为122.48万吨、市场总需求规模为408.64亿元，玉米种子市场规模的平均年增速将超过15%。

　　锁定2013年业绩

　　玉米种子的销售过程中，经销商一般会先把购种款项支付给种子企业，等种子销售结束后再与种子企业进行返利或者退货结算，所以预付款项的多少在一定程度上反映了下一年的收入规模，是营业收入的先行指标。

　　通过登海种业各个季度营业收入和预收账款拟合发现：当预收账款指标后推一年时两个指标拟合度较高，这正验证了预收账款在一定程度上锁定次年营业收入的判断。

　　通过分析登海种业预收账款指标我们发现：2012年第三季度预收账款收入达到1.71亿元，为自2007年以来三季度单季度最高，较2011年同比增长300%；预收账款的收入增量主要来自母公司，母公司第三季度预收账款为1.05亿元，较2011年同期的773万同比增长1262%，甚至较2011年四季度（旺季）数据都有27%的上涨。

　　通过与可比公司同比增幅对比，可发现预收账款的大幅增加不具有行业共性。我们判断预收账款的大幅度增加一方面是公司加大销售力度并将销售季前移的结果，另外一方面是受益于公司玉米品种市场的良好表现。而这两个因素都是支撑公司未来业绩的重要因素。

　　券商评价

　　海通证券：

　　近期是种子发货时节，我们继续跟踪了公司的经营状况。结合此前我们在河南、山东和河北的种子企业经销商调研结果，行业竞争如期激烈，但大企业的预收数据依然不错。

　　登海种业下属子公司登海先锋销售策略有调整，年前发货量同比持平，意味着1H2003发货量同比将大幅增长。母公司登海605的推广有序开展，达到800-900万亩的推广面积有较大可能，我们预计登海605将首次出现在2013年农业部《农业主导品种和主推技术》推荐名单中。

　　另一子公司登海良玉的品种良玉88在本销售季推广面积大幅增长。我们预计登海种业2012年全年利润同比增幅10%，每股收益0.73元， 2013年一季度将大幅增长150%以上，每股收益0.23元。

　　盈利预测与投资建议：我们暂维持盈利预测不变，2012-2014年每股收益分别为0.73、0.95和1.19元。长期看，在政府推动以及农民种植习惯改变的历史背景下，具有研发实力的种业公司的市场份额将稳步提升，登海种业具备这样的潜力。短期看，公司一季度以及半年报业绩将继续超越市场预期。2-4月份是年报和季报披露时期，市场将更多地关注上市公司业绩。登海种业是农业板块中为数不多的一季度能大幅增长的公司。维持对公司“买入”的投资评级，目标价29元，对应2013年30倍的PE估值。

　　中投证券：

　　维持“推荐”评级，一季报前后可能有短期冲高机会。我们预计2012-2014年公司的EPS分别为0.73、0.90、1.07元，目标价27.0元。母公司及良玉系列品种放量，且考虑到先玉335的结算调整，我们预计2013年上半年公司的营收及业务同比增速有望达45%、60%，若集中在一季度释放，则业绩增速有望在100%-200%，可能存在短期的脉冲性机会。

　　风险提示：

　　行业去库存低于预期；天气变化超出预期；品种推广低于预期。

　　高管访谈

　　记者：大家都说种子产业是最不稳定的产业，有极大的风险，俗话说，种子产业容易“受伤”，既然这个行业这么难，您为什么这么多年还坚守呢？

　　李登海（董事长）：我喜欢去挑战一些事情，并在其中享受快乐。育种难，但看到自己选育的品种大面积得到推广，成千上万农户因此喜获丰收，心里甜甜的。

　　记者：想没想过把自己的经历系统记录下来，留下些资料和经验？

　　李登海：人要想干点事情，第一要有志气。即使是现在，一个农民，只要他具有了知识分子所具备的知识，并且能付出艰苦的努力，也能成功。

　　记者：曾说一生只做种玉米这一件大事，有没有考虑过把这一切交给年轻人，自己放手，去选择另一种享受生活的方式？

　　李登海：我是A型血，都说这个血型的人倔，几十年和土地打交道，我需要把这些都继续下去，这也是我最享受的方式。

　　记者：一个人的内心深处都有一个对于自己的评价，您用一句话评价一下自己。

　　李登海：父母给的基因不错，是好种子，很多搞科研的，付出一生也没有成果，我是幸运的。

　　记者手记|