50家年度最佳上市公司

　　从2008年到2012年，《投资者报》借由“投资者报50指数”（下称“TZ50”）传播了一些寻找好公司的有用建议。我们每年5月都会从A股所有上市公司中挑选出50家最值得赞扬的好公司，它们的特质包括业绩持续增长、行业中处于领导地位，以及慷慨的分红。

　　很长时间里，人们总是把这些好公司的特点当成口头上的真理，但在行动中却极少遵从。然而，如果真有人把我们根据这些特点挑选出的50家公司做成一个投资组合，它的表现肯定会让你惊讶不已——它不仅每年都能超越大盘，甚至还能战胜九成的股票型基金。

　　2013年，我们依然按照上述的三条标准筛选出了最新一期的TZ50（详见P15）。考察的时间跨度是过去三年，只不过今年的行业条件更趋严格（除了银行股，其余行业中的公司均需排名前三），以至于能连续6次入选的公司只剩下了贵州茅台一家。

　　当然，换个角度看，TZ50其实也是一份年度榜单，因为只有那些在自己领域做得足够出色的公司才有可能入选。而在绝大多数时候，业绩增长和行业地位实际上是它们的经营和管理能力的体现，分红慷慨则是公司对股东友好的体现。从这个意义上来说，我们也可称这50家公司为“年度A股最佳上市公司”。

　　会赚钱的老大爱分红

　　我们曾经用过一句好记的话来概括TZ50的上述标准，那就是“会赚钱的老大爱分红”。

　　今年是《投资者报》连续第6次进行A股好公司的筛选。如前所述，我们的标准看似简单，实则苛刻。

　　在盈利持续增长、行业地位出众和连续高比率分红这三条限制之下，每年A股中能同时达到的公司只有50家左右。按这个数字计算，目前A股好公司的比例尚不足2%。

　　毋庸置疑，优秀上市公司的首要特征应该是赚钱能力，用财务语言描述就是要有持续的盈利能力。因此我们选择的指标是：上市公司过去三年扣除非经常性损益后的净利润（正常净利润）连续增长。

　　之所以用正常净利润，是因为净利润中包含了营业外收入等各种非经常性损益，而非经常性损益会成为公司调节净利润的工具，以净利润衡量上市公司的盈利能力很多情况下并不十分准确。

　　我们发现，仅此一条，就可以淘汰A股接近八成的公司。2010~2012年，正常净利润每年都有所增长的A股公司只有558家，也就是符合“会赚钱”标准的公司占比只有20%左右。

　　其次，行业的领导地位是衡量一家公司竞争力的重要因素。行业龙头的地位可以说明这家公司在经营领域已经证明了自己。“老大”的地位往往会让公司形成一定的规模优势，而且还会存在一种无形的“护城河”效应。

　　今年TZ50的第二个筛选指标是行业排名必须前三，依照的数据是2012年营业收入在所属行业（申万二级）的位置。这一条要求比往年严格了很多，此前我们的行业选择只需要排名前40%。

　　据此，经过前两条具体指标筛选后，A股中仅有65家公司符合“会赚钱的老大”这一特点。

　　第三个考察好公司的指标是“爱分红”。现金分红最能直接反映上市公司对股东的责任和回报能力，而持续稳定的现金分红也能够强化投资者对持股公司长期投资的信心。因此，我们需要公司在过去三年累计分红占比不得低于30%。巧合的是，这一条与证监会的再融资条件相同。

　　需要说明的是，由于银行股在A股市场的地位特殊，我们在筛选时做了相应的调整，银行股的入选只用了第一条和第三条标准，并没有考虑其行业排名。

　　根据上述规则，我们最终选出了新的TZ50，这50家公司也是《投资者报》选出的新一期“年度最佳A股上市公司”。

　　50家值得称道的公司

　　我们的这份榜单实际上是流动的，每年都会有公司因为业绩、行业排名以及分红率中的一项或者几项不达标而落选。但是，A股中有且仅有一家公司连续6次都入选了TZ50，这就是贵州茅台(600519.SH)。

　　按照我们的标准，贵州茅台的6次入选，意味着它的正常利润已经连续8年增长，并且持续分红，应该说这是一个值得夸耀的成绩。

　　贵州茅台2012年的营业收入为264.55亿元，在申万二级的饮料制造业中排名第二位。它在2010年~2012年三年间，扣除非经常性损益后的净利润连续增长，其中2011年和2012年增长率分别达到了74%和53%。而且过去三年贵州茅台的累计分红率为70%，今年公布的分红预案是每10股派现金64元。

　　这家著名的白酒公司净资产收益率（ROE）多年保持在30%左右，而其2011年和2012年的ROE显示出其还有上升的趋势，分别为35%和39%。贵州茅台的优秀还体现在它的高毛利率上，80%的毛利不仅在白酒公司中首屈一指，放眼全体A股公司，照样鲜有匹敌者。

　　由于塑化剂事件和限制“三公”消费，2012年白酒行业整体陷入低潮，贵州茅台的股价从最高的266元下滑到160元，可因为该公司的价值股特征早就独步于A股，近一个半月的时间，贵州茅台的股价又再次回到200元左右的位置，上涨幅度超过20%。

　　即便是在股价大幅回升后，目前贵州茅台的估值实际上还不算太高。如果按过去四个季度的盈利计（TTM），现在贵州茅台的市盈率也只在15倍左右。

　　除了贵州茅台，今年榜单中的格力电器(000651.SZ)也是TZ50的常客，它在过去有4次入选。这家空调企业在竞争激烈的白电领域一直处于领导者地位，盈利增长能够长期保持在两位数以上，过去三年正常利润增长率分别为46%、27%和37%。正因为这样，格力的股价才能在2012年市场整体低迷的背景下逆势上涨30%，而且直到现在仍然保持着合理的估值，市盈率仅10倍左右。

　　另外，万科A(000002.SZ)再次回到了今年的TZ50当中。这家中国最有名也是最大的房地产开发公司在过去几年中确实表现得非常优秀，该公司的增长并没有因为政府限购而停滞。2012年，万科A的营收达到1031.16亿元，扣除非经常性损益后的净利润增长率为31%，而此前的两年，该数据同样在30%以上。

　　近期，被压抑了很久的地产股走势不错，万科A在过去的半年中涨幅已经接近40%，这家以“让建筑赞美生命”为口号的公司应该会得到更多投资人的赞美。

　　其他的老面孔公司有工商银行、中国神华、建设银行、白云机场、中国南车、航天信息、烽火通信、中国银行等等，它们都曾经3次或者3次以上进入TZ50榜单。

　　当然，今年也有一些新的面孔入选，比如大型保险公司中国平安，两家传媒公司凤凰传媒和中南传媒，医疗服务公司爱尔眼科，环保类公司富春环保，生物制品类公司复星医药等。

　　像天士力、歌尔声学、迪安诊断等A股市场上的大牛股今年也在榜单内，这些公司在各自的细分领域都做到了龙头地位，而它们的业绩也都保持着高速增长。对于中药、医疗服务以及电子行业，投资者抱有很大的乐观情绪，因此这类好公司的股价当然会非常强势。

　　总体来说，50家A股最佳上市公司应该赢得我们的掌声。它们在利润增幅和股权回报率上都大幅超越A股平均值：这50家公司正常净利润的平均增长率为16%，而全部A股公司则是未有增长，甚至有微幅下降。2012年，TZ50公司的平均ROE为16%，并且最近三年均保持在16%上下，而全部A股公司的平均ROE仅有4.7%，在2010年至2012年更是连续大幅下降（详见P18）。

　　TZ50组合有好回报

　　五年前，当我们第一次独立推出 TZ50时，就相信选出优秀的公司组合能够战胜市场。尽管市场经历牛熊，但是TZ50每年都能胜过同期上证综指，并且平均每年跑赢大盘10个百分点以上（详见P16）。

　　上证指数近五年下跌了40%，而同期TZ50指数上涨了12%。过去一年上证指数下跌10%，同期“TZ50”指数则保持基本持平。

　　如果你跟踪这个组合，你就能获得TZ50的上述投资收益。跟踪该组合其实非常简单：在第一年的时候用同样的金额分别买入这50只成份股，持股一年后卖出，第二年再根据新一期TZ50的成份股买入，持股一年后再卖出，如此反复你就可以大幅度地战胜市场。

　　虽然上面的这种方法较为纯粹，甚至有些被动，仅仅只是从指数投资的角度来操作，但这样做的好处是你的整体投资收益率能跑赢大盘。

　　当然，如果你愿意主动些，尝试着选择TZ50中的一些公司并长期持有，这样收益率可能会更高。此前，我们就发现那些多次入选TZ50的成份股，比如贵州茅台等公司5年的投资回报率甚至能够达到10倍以上。■

　　《投资者报》研究员 李剑

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