平均票面利率6% 信用债具绝对收益

　　尽管经历了银监会8号文利好、4月以来的债市监管风暴以及更早前的2011年的“城投债风波”，若要问最近两年哪类投资市场发展最好，做固定收益的基金经理给出的答案依然会是“无疑非信用债市莫属”。

　　本周，走进《投资者报》“基金经理面对面”专栏的嘉宾分别是富国信用债基经理邹卉、大摩18个月定期开放债基经理李轶、诺安信用债一年期定期开放债基经理谢志华。她们认为，在中国经济增速下台阶、利率市场化加速推进的两股趋势之下，信用债仍然是一个可以创造绝对收益的地方。

　　债市投资进入精细化时代

　　《投资者报》：据财汇数据统计，截至5月28日，信用债市场规模已达10.34万亿元，这不仅是最近两年发展最快的一个市场，也是个令债券投资人趋之若鹜的地方。

　　邹卉：目前国内的信用债市场已走过了“螺蛳壳里做道场”的阶段，10万亿元的市值，分布在申万24个一级行业。即使未来债市出现阶段性的调整，但对于精选个券依旧游刃有余。与国债、利率债相比，信用债主要包括公司债、普通企业债、短融、中票等多个细分品种，最大特点在于票面利率相对较高、行业比较分散、适合多种策略投资。

　　需要提醒投资者的是，尽管5月份汇丰PMI指标49.6创7个月新低，显示经济增速依然缓慢，债市基本面向好，但当前信用债二级市场表现分化已经显著，部分行业的盈利和现金流表现偏弱。高收益债券的信用风险暴露的问题要密切关注，债市投资已进入精细化投资管理时代。

　　《投资者报》：正如你刚才所言，当前信用债二级市场表现分化显著，投资过程中，你如何防范信用违约的风险？

　　邹卉：在看好信用债前景的同时，我们也不讳言未来存在的风险。从历史和国外经验看，发生信用违约事件的券种多为AA级以下债券，因此，我们将主要从AA级或以上的中高等级信用债券投资标的中寻找机会，以便在经济弱复苏、企业盈利下滑的背景下有效规避潜在的违约风险。

　　俗话说，“术业有专攻”，专业的投资机构一般都会将风险防范放在投资的首要位置。我们逐步建立了事前、事中和事后的评价体系，以及内部评级制定信用债投资策略，同时会结合综合运用时点评级法、周期评级法来把握投资机会。在宏观经济政策预判的基础之上，将动态把握企业发债主体由于信用债资质变化带来的机会，力图给信用债投资创造较高收益。

　　《投资者报》：我注意到近期谢志华对信用债基本面的判断也十分良好。

　　谢志华：虽然前期市场累积上涨幅度、偏紧的资金面会给市场继续向好带来压力，但信用债的基本面、政策面因素并未发生质的转变，债市仍具有良好的投资机会。其中信用债更是债市中的亮点。截至5月28日，三大信用债指数过去一个月全线上涨。企债指数过去一个月上涨0.83%，同期上证公司债指数和分离债指数分别上涨0.81%和0.47%。我们将重点关注高信用等级、具有高票息优势的债券品种。高信用等级的信用债利差相对来说比商业债要高一些，因而能够提供较高的价格保护。同时，其信用风险较小，但收益相对较有吸引力。

　　穿越债市波动期

　　《投资者报》：近期，随着债市行情出现波动，债基募集规模较年初有所下降。但投资人对定期开放式债基却很有热情，类似大摩18个月定期开放债基的销售都很火爆，其实这只产品很有意思，目前市场上定期开放债基多以1年和3年封闭期为主，为何你们会选18个月为封闭期？

　　李轶：18个月的发行能有效填补以1.5年为封闭期的产品空白。1.5年封闭周期具有一定的优势，比如能最大程度兼顾产品的收益性与流动性。过去中国的经济周期在三年左右，一轮债市的牛熊轮回大致也需要三年。随着中国经济转型，经济增长由量转质的变化，经济增速或从8%~10%下降到6%~8%。经济波幅的收窄，有望将传统的三年经济周期压缩为一到两年的周期，而相应的货币周期、信用利差周期，及债市的牛熊转换周期也都可能在一到两年内完成。因此，18个月的封闭期基本可跨越一轮完整货币及信用利差周期，既有利于基金配置较高收益的长期债券，又使产品具备一定的流动性优势。

　　《投资者报》：李轶做固定收益投资多年，业绩也不错，管理的大摩货币过去六个月、一年均居同类产品第一名。你怎么判断未来的债市投资价值？

　　李轶：展望下半年债市，我们认为，目前的通胀压力并不明显，债券市场的牛尾行情或能在流动性中性的背景下短期持续。但考虑到货币政策逐步向中性回归，6月份资金面趋紧、债券供给大幅上升的情况下，三季度债市或面临调整的时间窗口，为长期布局提供机遇。

　　如果将时间跨度拉到更长，未来一年，作为新政治周期的起始点，政策组合倾向于有质量的增长，随着政府提高对经济增速下滑的容忍度，加大经济转型力度，经济整体增速或较今年下一个台阶，全社会转型期将再一次进入去库存调整阶段。在这样的背景下，2014年通胀预期也有望低于今年，债券收益率也可能再次出现缓慢的下行。

　　鉴于对市场的整体判断，我们认为，从18个月的投资周期来看，下半年需充分考虑市场风险，配置上重点关注流动性好的6个月中等级短融和协议存款；2014年则适合采取积极的配置策略。此外，若债市在今年3、4季度出现调整，则是较好的建仓时机，可择机布局2014年收益。■

　　主持人 邓妍

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