自去年12月以来，“温和复苏”的预期被国内资本市场逐步消化，甚至影响了实体经济，部分行业补库存也使得温和复苏进入一个自证明的阶段。但近期数据显示，中国经济还仅是弱复苏，大多数卖方分析师错判了。对经济持续走强的预期始于希望，也止于失望。
对此，国泰君安证券上周四召开中期策略会，其对市场的观点发生了重大变化。他们观察到，2013年A股投资逻辑已较之前几年出现了明显变化，转型期间，传统模式下定位周期阶段的工具在逐步失效。
一个最明显的证据是，分析师判断经济走势的一系列领先指标相继失效了。
首先就是融资量。今年以来，融资量规模维持在高位。央行数据显示，今年4月社会融资规模为1.75万亿，超出预期，创2011年8月以来的新高。按照之前逻辑，市场资金宽松，有利于刺激经济，但实际上工业增速一降再降。
而后，领先指标开始普遍性的失效，先是进出口增速较快，超出预期，引起市场广泛质疑，消费增速也偏好，但不能预示经济周期进入更景气的阶段，只是得益于结构性改善的结果。
国泰君安认为，今年市场特征转变的最主要原因是宏观经济的周期性并不明显。之前市场观察的几个重要经济运行指标对周期的预测性逐个失效，使得宏观经济的周期性难于被市场所认识。“宏观稳，微观活”是周期性弱化在政策上的体现。这一政策基调不变，A股难以出现系统性行情。
因而，建立系统性方向判断的基础仍然脆弱，2100点到2350点的震荡区间突破需要更为明确的宏观周期特征的出现，而这些特征在三季度出现的可能性偏低，只能等到四季度。
股市强者恒强
今年以来，成长股优于周期股，小盘股优于大盘股，这些表现优秀的股票有一个共同特点：符合转型方向。
国泰君安认为，弱周期下将继续呈现强者恒强的“漂亮50”特征，新兴行业与传统行业显著分化，业绩增长较快的新兴行业将持续走强，回调即是买入时机。
目前中国正面临经济增长中枢的下移，背景的转换决定未来增长方向是结构性的机会，这种业绩高增长体现在新兴行业，而传统行业将继续着陆。在转型期，小盘股往往会出现相对大盘股的长时间溢价，这在其他国家的发展历史上已经得到验证。
更乐观的是，从历史统计看，即使IPO开闸，成长股也不一定立刻回调。国泰君安表示，从2005年以来，三次IPO开闸之后的1个月、3个月和半年的成长股的表现来看，IPO开闸的影响中性偏正面，成长股并未出现大幅度回调。
由于行业轮动及产业链驱动的配置方法逐渐不适用，国泰君安按照增长情况重新划分了行业：1、过去高增长，2013年仍然高增长的行业，多集中在新兴产业领域；2、过去低增长，2013年预期反转的行业，以中上游周期类为主；3、过去高增长，2013年预期增长向下的行业，集中在早周期产业上；4、过去低增长，未来还是低增长的行业。
对第一类行业，需要考察高增长的确定性和持续性；对第二类行业，需要考察反转的驱动力和反转的概率；对第三类行业考察市场有没有充分预期增长向下的幅度；而第四类行业机会不大。
国泰君安认为，三季度相对看好地产、建筑园林、通信、高端机械、农业。四季度或重回高增长板块：电子、传媒、计算机软件、食品加工、中药、医疗服务、环保等。
银行股或再现春天
今年年初，银行股大涨，等待“千年”的铁树开了花，但是仅有短暂的行情，市场分歧很大。
国泰君安银行业研究团队认为，银行股上涨乏力的症结在于市场对宏观经济下行、利率市场化短期推进、同业监管出台严厉政策等的担忧，但是这些因素在9~10月份可能消除，银行股到时将会再迎春天。
分析师认为，只要宏观经济企稳，银行股的负面影响就可以消失，时间大约发生在三季度后半段；利率改革的敏感窗口大约在6~7月份；同业监管除了8号文外，预计不会出台类似严厉政策。外在因素方面，国内基金经理是全球最勤奋（天天盯盘）的投资者，三季度之前进攻欲望强于攻守。加上近期银行地产表现不佳，预计第一次风格转换不成功，9~10月份成功率更高。而地产股下半年也可能有机会，会带动银行股走出行情。■
《投资者报》记者 薛玉敏
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