军工股 大机会

　　编者按：

　　军工股作为一个独立板块受到A股市场资金关注，始于2008年前后。个中原因在于，与欧美市场相比，由于政策方面的限制，A股市场在很长时期内并没有真正意义上的军工股。直到2008年左右，军工资产证券化才真正启动。

　　相对而言，A股市场投资者对航天军工板块的认知程度低于其它传统板块，因此在交易路径和交易模式的选择上也倾向于短线交易、主题投资。但从实证的角度，这样的交易模式忽视了板块已经给出的巨大收益机会，并且也极可能丧失板块未来可能提供的更大收益机会。

　　我们建议投资者以更广的视角来审视这个板块：

　　2008—2010年可谓是军工资产重组的第一个黄金期；2011年之后，军工资产重组进程开始放缓，2012年，虽然哈飞股份和江南红箭先后启动了资产注入，但未能有效的修复市场对于军工资产重组的悲观预期。自2012年末以来，航天军工板块跟随大盘出现反弹，其涨幅远超上证指数，甚至超过同期的中小板指数，仅逊色于创业板指数。究其原因，军工行业重组过程可能有反复、有干扰、有徘徊，但市场化的方向无法扭转。

　　在过去7年中，累计约有180亿元的资产注入到A股军工上市公司中，这其中有90%左右的资产为军工业务相关资产。我们可以看到，资产注入为板块带来了业绩活力，也为板块内一些优质公司的股价带来高弹性。这意味着，只要市场化的方向不变，在这一板块中寻找机会要远比在其它传统行业板块中更为容易。

　　航天军工板块的掘金大潮只不过是刚刚开始。投资者需要解决的问题是：其一，采取什么样的交易模式来获取最大的收益（同时将风险降得更低），是维系一直以来的短线交易和主题投资，还是应该更长周期的持股？其二，板块中选股应该遵循怎样的思路和逻辑，并且这种逻辑将得到市场的验证？

　　神舟十号载人航天飞船发射进入时间窗口期，资金对航天军工板块的做多热情本周一度激起。

　　航天军工板块通常在刺激性事件（如钓鱼岛局势紧张、重要航天器发射等）下引发市场资金的阶段性炒作，且由于短线资金的介入手法相当凌厉，短期收益率较为可观，使得一般投资者对待航天军工板块个股的态度往往是“跟风追入，短炒即撤”。

　　但从中线的角度来看，上述交易模式极易丢失在航天军工板块的大机会：

　　巨潮航天军工指数（399368）自2012年12月4日低点2600点跟随大盘反弹，至2013年3月6日创出阶段性高点3982点并回调，又于2013年5月29日刷新前期高点探至4059点，其走势在进入今年5月份后已有明显独立于大盘的迹象。而如果以2012年12月4日低点计算，至2013年6月3日的运行时间为半年，航天军工指数涨幅约为55%，上证指数涨幅约为18.67%，中小板指数涨幅约为44.7%（航天军工指数与上证指数叠加对比）。

　　航天军工板块强势个股所提供的收益率更是远超板块指数涨幅。换言之，在过去半年时间里，A股市场整体呈现弱势反弹，但航天军工板块的相当数量个股已经开启波澜壮阔的行情。从资金流入的情况看，这一板块的上行趋势有望维持强势。

　　新的上行周期

　　如何判断当前航天军工板块所处的运行周期，是决定究竟应该采取短线炒作还是中长线持仓策略的根本。

　　中信建投分析师冯福章认为，从一个更长期的视角来观察，2008—2010年军工板块表现强劲，2011—2012年则持续低迷。本轮军工板块的上涨开启于2012年12月份的反弹，有望开启一个新的上行周期。因此当前的调整可以定性为长期上行趋势中的阶段性回调，仅仅是开始阶段的结束，而非又一次持续萎靡的开始。

　　另外，从交易的“风险—收益”对比来看，参与航天军工板块时如果采取短线模式，通常也面临波动剧烈而使得交易决策左右为难的状况。东方证券数量化的统计显示，神舟飞船发射前的10个交易日，板块的表现受事件刺激优于大盘的概率较大，而在发射当天和发射后的10个交易日内，板块下跌幅度超过大盘的概率较大。值得我们关注的是，发射事件的催化剂作用过去后，板块中的个股走势出现分化，对股价起决定作用的还是其基本面情况，建议更多关注基本面和长期趋势，针对事件型的投资操作需谨慎。

　　主题投资VS基本面反转

　　市场此前倾向于将航天军工板块定位于主题投资，在机构投资者中持此种态度者亦相当普遍。导致这样定位的一个相当重要原因即在于，对于投资者，尤其是机构投资者而言，问题在于军工行业涉及国防和国家安全，其业绩具有相对不透明难以研究的特点。

　　对于这个问题，银行证券的王维诚博士认为，当前中国军工确实存在上述情况，但从投资的角度应该以一个更长远的思路来看待。国家安全形势的恶化、决策层重视以及潜在的经济效益，这些宏观因素的逐渐成熟更有可能从一个较长的时间内整体性地推动军工行业的总体需求以及企业盈利。因此，仍然将军工投资视为短期主题投资的看法很有可能慢慢不合时宜，更应该从一个中长期基本面反转的角度来看待国防军工板块的投资机会。

　　选股逻辑

　　在航天军工板块中掘金，更具体的问题是选股的逻辑。从更为理性的角度，航天军工板块优秀个股的出现最终都将落实在业绩的增长和基本面的向上，但由于军工板块信息及业绩的不透明特征，使得我们很难用对待传统行业板块的方式进行预测，以寻找充分的确定性。不过，这并不妨碍寻找在中长期具有确定性增长可能的航天军工企业。

　　光大证券指出，航天军工板块的选股逻辑可以简化为“产品决定地位”，即选择具有拳头产品和崇高地位的优质标的。因为航天军工企业的关键在产品，只要它有绝对垄断并有增长空间的产品，就会是优秀的公司。因此在板块选股中主要考虑两点：一是否足够垄断；二是产品增长空间是否足够大。

　　从第一点出发，可以选择主营业务是终端产品或重要部件总成，在军工体系行业地位相对比较高的企业，因为这类公司未来会发挥其资本整合平台的优势，不断注入集团公司相关资产。这方面的公司包括大型军用运输机（中航飞机）、直升机（哈飞股份）、飞机发动机整机（航空动力）、航母制造商（中国重工）、和卫星终端制造商（中国卫星）等。

　　从第二点出发，可以选择核心技术有较大的应用空间的公司，这类公司可能在全社会产业升级中成为新能源、节能产业以及信息化领域的核心配套企业，如液压件、电子元器件、芯片、特种电机、电池、大型铸锻件等功能性基础件，这些产品在未来产业升级和新能源领域中都较大的市场空间。这方面以中航重机、光电股份为代表。

　　本刊研究员 林然

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