反弹还有空间

　　七月第一个交易周，市场整体走势与我们预期相符，经历了6月份近500点的暴跌之后，多方迎来难得的喘息机会，上证指数重新回到2000点上方。与此同时，创业板创出反弹新高，让多头为之一振。结合技术面来看，周线四连阴后，一般都会有两周以上的反弹，本周收出周线小阳，后市还有继续反弹的空间和时间。而这一结论，我们认为也会得到基本面的支持，市场情绪稍有所改善，但依然很谨慎，投资者受舆情的影响很大，而在市场血雨腥风之时，总有一些分析师情绪失控，爆出恐怖的看空观点，这对于一般投资者而言是有负面影响的，所以，本栏认为尽管1849点是否成为中期以上级别大底，还有待进一步确认，但市场的系统性风险已经很低了。谨慎的态度可以坚持，但我们已经无需过度悲观。

　　首先，我们谈一下大家最关心的IPO重启，种种迹象表明，管理层重启IPO的心情是比较急迫的，一大堆拟上市企业压在手里发不出去，这些企业像是烫手山芋，管理层很希望尽快把这个“堰塞湖”解决掉，但事情显然并非想象当中那么简单。刚刚经历了一场暴跌的投资者，已经开始对市场感到恐惧，大量投资者开始离开股市，6月暴跌的阴影还未散去，管理层必须要先恢复信心，才能重启IPO。如果我们的假设是正确的话，后市再度出现大跌的可能性几乎没有。投资者会问：管理层如何阻止股市再度大跌？目前管理层采取的办法是让指标股为股市保驾护航。大家可以看看中石油和工行的走势，就可以体会到管理层只做不说的“维稳思路”。

　　可以肯定的是，重启IPO必须要在市场的上升趋势中，因为历史上的重启时机无不是如此（见下图）。还有一个问题是，公布IPO重启时间表时市场会不会大跌，对此我们认为结果恰恰相反，公布时间表可能会出现大涨，原因在于，市场已经过度反映了这个利空，利空出尽对市场反而是好事。总之，我们认为IPO重启前后，市场是没问题的，这和09年10月推出创业板前后的思考逻辑是一样的，大家可以参考一下当时大盘的运行节奏。

　　我们谈的第二个问题是经济数据和“钱荒”，这两大利空是影响6月暴跌的主要因素。对于经济数据，从本周公布的官方PMI和汇丰PMI终值的情况看，经济复苏依旧乏力，明显还处在筑底过程，这种状态可能还会延续，市场对此已经有充分的预期，因此，不会再产生很大的杀伤力。此外，“钱荒”所产生的最大冲击波已经平稳度过，本周并未爆出有银行出现违约，这使得市场的紧张气氛明显缓解，从目前各银行的理财产品的年化收益率来看，钱依然处在紧张的状态，但市场已经基本适应了。央行的结构性调整思路，会迫使各商业银行压缩理财产品的规模，这对股市来讲，也不是坏事。

　　我们谈的第三个问题是估值，以沪深300指数为例。截止6月25日，沪深300指数成分股平均市盈率为8.5倍，与2006年以来的低位非常接近。即使剔除银行股的影响，其平均市盈率亦不过11.2倍。10倍左右的市盈率水平，与成熟市场相比，基本上实现了“接轨版、”。以民生银行为例，6月份出现了外资机构一边对民生银行唱空一边增持的情形，就在6月21日，民生银行(01988.HK)当天成交量创出了自2009年以来的天量，成交股数高达2.33亿股，成交金额达18.24亿港币。在巴克莱和惠誉唱空民生报告的掩护下，外资大行开始了逆势增持，其中摩根士丹利在6月21日增持5243万股，黑石增持1837万股。两家公司的增持额度占到民生全天成交的35%。6月24日，民生银行(01988.HK)股价再次大跌8.03%，却未见外资投行减持。相反，瑞银出手购入5513万股，黑石再次增持3607万股，两者之和占当天成交的47%。6月25日，黑石第三次增持1957万股。6月21日—6月27日，外资机构累计增持民生银行(01988.HK)1.85亿股，占到总股本的0.42%。

　　本周一个突出的特点是主板和创业板继续表现分化，这和存量资金有限和经济面转型有直接关系。我们分析过道琼斯和纳斯达克，两者之间长期来看没有背离，相信我们的主板和创业板也是如此，等待宏观经济好转，两者可能就会变得同步起来。但值得注意的是，即使两者同步起来，所累积的涨幅是不一样的，以美国为例，1990-2000年十年间，纳斯达克涨幅超过十倍，道琼斯涨幅才五倍多，因此，在不同的时期，周期股和成长股的表现力度差距会很大，中国经济处在转型期，在这个时期，我们坚定站在成长股的一边。

　　这里面还有两个疑问，那就是IPO重启对创业板是否冲击很大？中报会不会影响创业板的炒作？这是两个很好的问题，但我们预计影响都不会太大，目前创业板市盈率平均50多倍，重启IPO会有影响，但只要不打包发行，影响会很有限，现在创业板的参与主力，完全建立在这一假设基础之上，因为，主板市场短期很难脱离弱反弹的基调，这样管理层不太可能推出打包发行，这样的假设并非完全没有道理。此外，现在已经进入中报期，中报不过关的成长股已经提前经历了调整，虽然创业板创反弹新高，但内部分化的现象很突出，很多业绩确定的一线成长股开始不断刷新历史新高。因此，如果我们不站在一定高度，很难适应创业板的涨不停。

　　综合而言，我们认为后市延续反弹的概率较大，其中存在必然的思考逻辑，目前市场只存在结构性机会，风险也是结构性的，只要市场保持基本稳定，我们的策略仍然是做好个股。选股方面要注意处在业绩释放初期的行业龙头股，我们反复强调这个逻辑，目前来看，我们一直重点看好的新能源汽车产业链、互联网增值业务以及影视传媒，其中的机会非常丰富。与此同时，如果中报业绩稳定，业绩释放还没那么快的成长股，在实战中可结合超跌加以把握。我们强调动态控制仓位，尽量高抛低吸做波段，这是因为大盘处在底部的过程中，经常会出现反复。

　　作者系深圳国诚投资研发中心总经理

　　薛树东

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