如何低成本进行并购整合？

　　LED产业正在加速进入洗牌期。这家原本高速发展的中型LED公司处境颇为困难，但为保存实力，也为储备未来崛起所需的能量，公司看中了一家处境艰难但拥有较好技术和生产工艺的小企业。如何在资金不充足的当下，实现成本最优的整合？

　　我是一家LED公司的董事。公司于2006年创办，是以高节能照明产品为主导的高科技企业。正值政府大力倡导发展LED产业，公司在2010年之前发展很快，已具有一定规模、市场份额和渠道，产值近亿。这几年大环境不好，LED市场产能过剩。

　　受此影响，公司的营业额有所下降，近两年的营收徘徊在4000万边缘，毛利跌至16%~21%之间。我认为近几年，LED产业的洗牌会加快。为此，公司一方面要在困境中保存实力，另一方面也在筹划做一些业内的整合，以储备未来能够崛起。我了解到本地一家小型LED生产企业，它的实际产值估计在600万左右，规模较小，但是我看好对方的技术和生产工艺，刚好可以和我公司进行互补。受环境影响，加上公司经营不善，该公司目前生存也颇为艰难。

　　公司有意向通过并购，将该企业的技术和生产工艺整合进来，但眼下公司的资金并不充足，用哪些方式，才能使整合的成本最优？

　　—刘阳 海豚会会员

　　以低成本实现产业整合

　　对LED产业而言，未来一两年将是较大型企业进行业务整合的大好时机。然而，在产业整体低迷的情况下，如何通过低成本的收购方式实现产业整合，这将是企业亟待解决的问题。

　　一、收购方式

　　1.杠杆收购方式。以约10%的企业自有资金，约70%的银行贷款以及约20%的投资者资金购买该小企业股权。其中，银行贷款是以被收购企业即案例中的小企业的资产作为抵押获得。并在控股后进行整改，发行债务或未来的现金偿付贷款。这一过程中，收购企业以较少的资金完成了对被收购企业的收购行为，满足了企业低成本扩张的需求。但此方式操作过程中，刘阳的企业要十分关注LED产业的变化及政策的调整，避免风险加剧对企业经营产生不可抗力。

　　2.租买方式。可采用租赁的方式从被收购企业获得整合管理权力以及利润支配权力，并按时段支付租金，在付清租金后完全获得被收购企业的所有权，从而解决收购企业一次性支付的困难。

　　3.战略联合方式。刘阳可与该小企业结成企业战略联盟，并实现对战略联盟的主导，逐渐树立核心地位，双方形成相互依存的联盟关系，最终达成业务吸收、软性收购的目的。

　　二、重组优化

　　以上每个方案，都应该考虑企业收购后业务优化和成本原则：

　　一是费用和成本。低成本收购方式，要注意审核收购过程中发生的一切费用和长期成本，选择最为有利的收购方式。

　　二是整合内部资源。要合理处置该小企业的资产、设备、人员，补强收购企业的优势业务。

　　三是技术创新。对该小企业的技术和生产工艺进行融合、采纳，用优秀的技术和工艺对刘阳公司现有的产品做出改善和创新。

　　四是整合该小企业资源。对其产品和业务积极进行整合，分割、舍弃不利于发展的业务，将其成熟产品纳入收购企业的营销渠道中进行销售，形成产品互补。

　　—佟景国 海豚会深圳湾分会会员、华景咨询董事长

　　以“债务+股票”完成筹资

　　企业筹资共有三种来源：自有资金、发行债务以及发行股票，筹资成本依次递增。

　　从自有资金来看，公司不应该向股东发放红利，并且在保证公司正常运营的前提下，应将多余的资金用于并购。由于LED产业近年来产能过剩现象较为严重，大部分企业经营业绩都不太理想，未分配利润不足以应付重组的需要。除了使用自有资金外，还需要结合发债以及发行股票共同完成该项筹资。

　　从发行债务来看，由于公司在2010年之前发展很快，一般而言，此类公司的负债率都处于较高水平。尽管有政府支持，但向银行借款或发行债券的成本依然较高。何况深圳已经废除了LED发展规划，其他地方政府的支持力度也大幅减少，发行债务的利息将会更高。另外，LED产业已经进入整合期，短期内企业的经营业绩难以得到大的改善，新增的利息支出将会使企业的资金状况更为紧张。因此，对于公司来说，发行普通债务并不合适。

　　从发行股票来讲，由于股东索偿权在最后，因此在当前公司经营业绩不太理想的情况下可以避免资金流出企业。不过股票发行费用较高，并且会稀释股权，同时当前LED企业的股价也处于较低的水平。因此，发行股票是一项可选方案，但并非最优。

　　公司可以采取债务与股票结合的方式完成该项筹资，即发行可转债。我国LED行业产能过剩主要表现为结构性过剩，一旦完成结构性调整，LED行业将会迎来新一轮的高速增长期。因此，可转债对投资者具有较大的吸引力。而对于公司来讲，一方面是可以减少前期利息支出额，另一方面则可避免股权以偏低的价格被稀释。

　　—贺在华 中投顾问

　　以“股权+现金”实现全部收购

　　该企业融资整合建议如下：

　　由于该企业曾经达到上亿销售额，应该有一批较优质的客户。可对客户进行分类筛选，把其中优质客户的应收货款进行质押，从银行获得一定贷款，增加现金流。同时，争取银行授信，用于原材料采购货款支付等用途。从抵押贷款和授信两方面增加企业抗风险能力。

　　同时，鉴于毛利下降，而同行小企业具备技术和工艺优势，可考虑去洽谈并购。具体方案包括用股权+现金方式，全部收购该小企业。

　　例如承认该小企业核心能力，提供有吸引力的股份结构，同时给予适当的现金，明确合并后的管理岗位和股东权利，实现两个公司合并，包括市场客户人员技术设备等全部合并。这样实现两个企业完全资源共享，既能提升毛利水平，又能在原有客户基础上扩大份额。

　　—林强 中兴创投董事总经理