向上突破

　　本周一（9月9日）一根长阳，上证指数强势上行趋势已彰显。光大证券“乌龙指”事件中短暂打出的高点2198.85点被轻松突破。

　　本轮上行行情先由上海自贸区概念股酝酿发酵，而后由银行股带动，并演化成周期股全面的估值修复。同时，也可以看到以创业板指数为代表的中小盘个股开始走弱，资金由前期热炒的成长类小盘股，切换到低估值的周期类个股。

　　我们认为，市场本次向上运行有成交量逐渐放大的支撑，资金的做多热情已被激活，在未来较长的时间段内，市场的交易性机会将不断出现。

　　市场全面激活

　　自8月下旬以来，上海获准设立自贸区的消息使自贸区概念股得到了市场资金的热烈追捧，身处自贸区的相关个股如上港集团、华贸物流、外高桥、申达股份、新南洋均实现了翻倍，特别是龙头股上港集团与外高桥涨幅非常巨大，前者在14个交易日内涨幅高达170.20%，后者自8月30日复牌至本周四已经连收十个一字涨停板。而这就像是冬天里的一把火，既照红了上海本地股，又将投资者指向了对港口物流板块的炒作，连天津港、芜湖港都实现了连续涨停，广东由于也有可能批准为自贸区，相关的深赤湾A、盐田港、广深铁路均呈现难得一见的繁荣景象。

　　本周一，市场传闻证监会正计划推出优先股制度，并将率先在农业银行与浦发银行试点。这则消息直接引发了银行股的暴涨，身处自贸区的浦发银行率先涨停，此后，农业银行、交通银行、平安银行亦强势封涨停，整个银行板块涨幅达6.52%。从盘面来看，上证指数已站上2200点，一举超过了8月16日光大乌龙指所形成的盘中高点，创6月下旬反弹以来的新高，并且周一、周二、周三的成交量分别高达1789亿、1911亿、1954亿，创两年多来的新高。

　　而更大的意义在于A股的人气被彻底激活了。市场的炒作方向正在向广大低估值蓝筹股、周期股切换，这些股票低迷多时，本身有如干柴，一遇到烈火，自然会形成熊熊大火。现在，二八效应开始鲜明地体现出来，从本周一至本周三，上证指数连续上涨，涨幅高达4.73%，而创业板指数则连跌三天，跌幅高达4.84%（参见图1）。

　　自贸区吹响了蓝筹股上涨的冲锋号

　　8月22日，商务部网站发布消息称，国务院近日正式批准设立中国(上海)自由贸易试验区。次日，证券市场闻风而动，上港集团、锦江投资开牌即封涨停，上海自贸区概念脱颖而出，火爆程度远远超出了投资者的意料。统计数据显示，一大批上海自贸区概念在十几个交易日实现了翻倍。其中，龙头个股上港集团与外高桥涨幅更是惊人，前者在14个交易日内涨幅高达170.20%，后者自8月30日复牌至本周四已经连收十个一字涨停板。可以说，这是整个上半年唯一能与创业板牛市相提并论的大行情。

　　那么，上海自贸区概念魅力究竟在哪里呢？分析人士认为，上海自贸区的设立标着志我国在加入WTO之后对外开放进入了新境界，很有可能争取到比以往“特区”、“新区”更多的优惠政策，有可能成为“中国经济升级版”的新引擎，具有里程碑式的意义。这就使得上海自贸区概念有着以往多数热点所不具备的题材深度和广度，也使得炒作行情能够往纵深扩展。于是，我们看到，与自贸区直接相关的贸易、物流运输、地产等都得到了市场的轮番热炒。

　　而这也只是开始，在一连串利好消息的刺激下，上海自贸区概念开始向外省扩散，渐趋“炒地图”之势，有望设立下一个自贸区的广东、天津相继接力。最终，炒作的风向也开始由自自贸区相关行业扩展到了低估值蓝筹股身上，比如，大秦铁路也在这一波狂欢行情中录得了超过10%的涨幅。换句话说，自贸区吹响了蓝筹股上涨的冲锋号。

　　风格切换到周期股 创业板开始下跌

　　2012年以来，由于宏观经济不景气，需求萎缩，周期性行业饱受其苦，股价也步入了漫长熊途。今年以来，周期股与成长股的表现更是“冰火两重天”。 周期股走势低迷，工程机械、钢铁、煤炭、有色板块持续创新低，特别是钢铁，更是熊股之最，大部分个股严重破净，股价创2008年以来的新低。然而，创业板却头顶成长的光环，符合国家产业转型的方向，一路高歌猛进，截止上周五，创业板指数收盘于1282.75点，创历史新高。

　　然而盛极必衰，现在，一切似乎在静悄悄地发生变化。

　　数据显示，8月26日至9月11日，两市最不活跃，号称“死亡板块”的钢铁股普涨，板块平均涨幅达到10%以上，其中，包括南钢股份、山东钢铁在内的4只个股涨幅超过20%；有色板块一样不甘人后，板块整体涨幅在5%以上，有15支个股的涨幅超过10%。其中，中国铝业的涨幅最大，达到23.99%，其次是新疆众和，涨幅为20.07%；工程机械板块平均涨幅也超过10%，其中，振华重工、太原重工、中国一重、柳工、工联重科的涨幅居前五位，涨幅分别为45.45%、38.76%、30.15%、24.51%、23.60%。种种迹象表明，周期股正在复苏！

　　相反，创业板则是另外一番景象。指数在创出历史新高之外后开始大幅下挫，最近三个交易日的跌幅高达4.84%。究其原因，是占创业板指数成份较大的传媒、手游泡沫“熄火”，并有破灭的可能。数据显示，近三个交易日，上述两大推动创业板指数飞天的板块下挫严重（参见表1）。

　　事实上，我们可以看到，除去被暴炒的传媒、手游概念股外，创业板市值靠前的一些成长股早就进入了调整状态，比如，第一大市值股碧水源8月2日就开始回调了，至今跌幅达14.41%、汤臣倍健也调整了好些天了，跌幅接近10%，其它权重较大的股票如开山股份、红日药业、机器人都在7月下旬就涨不动了，至今已调整1个多月了。

　　优先股引领银行股爆发

　　优先股是相对于普通股而言的，主要指在利润分红及剩余财产分配的权利方面优先于普通股，具有与债券类似的特征。换言之，优先股持有人既可获得固定的投资回报，又可参与公司盈利分红。股神巴菲特在收购标的公司股权时常常使用这一方式，以提升投资回报。

　　从美国的经验来看，优先股作为一种特别的融资方式（也可称之为注资）成为“次贷危机”后政府救助金融机构的主要手段。2008年10月，在雷曼陷入破产之后，花旗银行、摩根大通、美林银行等都濒临绝境，股市崩盘。当时的布什政府宣布用1250亿美元购买九大银行的优先股，注入流动性，既提振了市场信心，同时提升了金融机构的资本充足率，缓解了金融机构的融资压力。

　　我国2013年开始实施的《商业银行资本管理办法（试行）》加大了银行资本的政策监管力度，截止6月末，10家上市银行的核心一级资本充足率水平较一季度继续回落，银行资本补充压力增加，而当很多银行股价跌破净资产后使得普通股权融资困难重重。债务融资则终究需要还本付息，债券到期后，银行的资金“饥渴症“又会复发。而优先股则能从制度要解决上述问题。首先，优先股融资带来的资本可补充一级资本，摆脱监管压力，进而推进业务拓展与转型。其次，各上市银行与保险已经开启了多轮再融资，这对于目前尚有大量IPO积压、二级市场融资空间有限的背景下，发行优先股就降低了对二级市场的融资压力，同时并不带来股权融资解禁对二级市场的冲击。再次，有助于提升普通股股东收益。

　　由于优先股具有上述突出优势，业内机构均对此抱有很高的期望。招商证券甚至乐观地认为，银行向上趋势坚实且长牛格局已经开启，优秀银行的估值未来3年有望回到2倍PB的水平，这是造成浦发银行、兴业银行等短期内股价大幅上涨的根本原因。

　　流动性危机基本过去

　　6月份两市大跌的最直接原因就是市场资金告急，这从银行间资金利率的变化可以看出来。在6月13日与6月27日，隔夜利率年化最高均超过了30%，如此高的无风险收益预示着市场对资金的渴求已达到疯狂状态。申银万国证券研究所市场研究总监桂浩明认为，如果国债回购利率在5%左右，对股市基本没有影响，但如果回购利率大幅度上涨，譬如达到10%，问题就严重了，因为没有人能够确信股市会给他带来20%的回报。

　　不过，随着央行向一些符合宏观审慎要求的金融机构提供了流动性支持，一些自身流动性充足的银行也开始发挥稳定器作用向市场融出资金，市场资金利率逐步回落，一场流动性危机暂时得到缓解。为了使市场间的资金再度紧张，央行连续数周进行逆回购操作，释放了一千多亿资金。从一天期国债逆回购（GC001）、七天期国债逆回购（GC007）来看，近2个月来，年化利率基本保持在4%左右，鲜有超过5%。这表明资金面紧张的局面基本得到了控制，回归到了常态。否则，很难出现本周一沪市1789亿的成交量。

　　此外，十八届三中全会召开在即，市场一致预期会有维稳行情，这也为行情持续展开创造了良好的外围环境。而纵观历史来看，历届三中全会都有出台对社会、经济产生重要影响的政策文件。或许，这也为做多者提供了信心。

　　《股市动态分析》研究部

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