日前，宇顺电子（002289）发布了重大资产重组预案。该预案显示，拟以非公开发行4800万股股份及支付现金4.64亿元的方式购买林萌、林车和李梅兰等19名股东合计持有的雅视科技的100%股份，发行价为20.54元/股。公司表示，收购雅视科技，有利于实现业务结构互补和资源渠道共享，加强在手机液晶模组行业的竞争力。
然而，《股市动态分析》周刊记者发现，公司收购雅视科技所付出的14.5亿元代价不可谓不高，相当于公司2012年23.28倍市盈率。此外，雅视科技的资产质量并不尽如人意。首先，截止2013年6月30日，公司资产负债率为66%，如果剔除高达4.78亿的存货，公司的速动比率为0.64，远远低于正常风险警戒线，也低于大部分上市的电子元器件公司。其次，雅视科技的成长性可能在两年后就会大幅减速，主要原因有两个：一是目前高于行业平均水平的毛利率将很有可能下降；二是客户高度集中，2013年二季度的数据显示，东莞宇龙通信科技与联想移动通信两大公司的销售金额占公司全部营业收入的比例为52.78%、25.81%，既有可能带来经营风险，也容易触及天花板。
交易标的资产评估价明显偏高
公司公告的关联交易报告书（草案）显示，本次发行股份及支付现金购买资产涉及的标的资产评估以2013年6月30日作为基准日，用收益法评估为人民币14.51亿元。雅视科技的财务报告显示，截至2012年底，净资产为2.85亿元。也就是说，14.5亿元的收购价相当于最近一年期净资产5.09倍。若以2013年二季度的净资产3.22亿元来对比，则溢价为4.51倍，无论是溢价4.51倍还是5.09亿，都明显偏高。
同时，若结合公司的股本结构及盈利状况来看，高溢价特征能得到更明显的体现。以2012年的财报为例，公司实现归属于母公司所有者的权益6229万元，折合为EPS0.4153元，那么，14.5亿元的收购价格相当于二级市场的PE等于23.28倍。知名PE昆吾九鼎投资管理有限公司一位投资经理对记者表示，从参股或企业并购的角度来看，一般机构的报价不太可能超过10倍PE，除非是很有潜力的新兴产业。
雅视科技资产质量不佳
雅视科技术的资产质量不佳主要体现在两个方面：一是负债率偏高。雅视科技的资产负债率显示，截止2013年6月30日，公司资产负债率为66%。而如果剔除高达4.78亿的存货，公司的速动比率为0.64，远低于宇顺电子及大部分电子元器件上市公司，可以说公司的债务结构缺乏安全。二是公司的成长性可能在两年后就会大幅减速。公告显示，公司预测2013年至至2016年的净利润为8300万元、11800万元、14160万元、16992万元，即2013至2016年的净利润增长率（同比）为33.24%、42.17%、20%、20%。
与此同时，公司还高度依赖大客户，2013年二季度的数据显示，来自东莞宇龙通信科技与联想移动通信的收入占公司全部营业收入的比例为52.78%、25.81%。一方面，如果这两大客户生变，公司可能可瞬间一落千丈。另一方面，这两大公司都不算是国内智能手机领域的主流公司，而来自公司方面的订单比例已经处于很高水平，未来想进一步提升的难度很大。
本刊记者 王志球
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