远兴能源：拟收购纯碱资产盈利能力不佳

　　7月18日，远兴能源（000693）发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，拟向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行10.46亿股，根据预案，本次发行股份募集配套资金的底价为4.56元/股。

　　公司称，本次交易旨在改善上市公司的资产质量，提高上市公司的盈利能力和持续发展能力，降低上市公司生产经营风险，保护上市公司广大股东特别是中小股东的利益。

　　然而，记者发现，公司当前的总股本仅为7.678亿股，若定增成功实施，则定增后股本将扩大到18.138亿股，是此前的2.36倍，可谓天量增发。由于纯碱和小苏打产品市场价格的下降，拟购买资产2011年以来盈利下滑，纯碱行业的前景也难言乐观。曾为苏尼特股权的转让对手方中源化学此次再度被注入上市公司，并且在不同报告中表述自相矛盾，被收购资产增值潜力存在夸大的嫌疑。公司资产重组保护中小投资者利益的说法值得怀疑。

　　成本上升主营业务承压

　　根据公告，本次发行股份募集配套资金的底价为4.56元/股，而公司当前在二级市场的股价在4.2元/股左右。事实上，由于公司业绩下滑，2011年以来，公司股价一直处于下行通道中。

　　半年报显示，2013年1-6月份，公司营业收入15.05亿元，比上年同期减少11.18%；实现归属于上市公司股东的净利润-1.13亿元，同比大幅减少363.48%。首次陷入亏损的境地。公司称，业绩下滑的主要原因是公司主要产品的售价下跌，收入降低。

　　记者注意到，报告期内公司的甲醇和煤产品的毛利率都出现了下滑，同比上年分别下滑18.21%和9.16%。只有小苏打和纯碱的毛利率同比上年增长了33.82%。但是，当期小苏打和纯碱的营业收入仅有236万，占总营收的0.157%。

　　报告期内，甲醇营业收入8.66亿，占总营收的57.5%。公司在公告中称，公司主要产品甲醇原料天然气价格上涨，导致甲醇成本增加，利润降低。但未来天然气价格上涨是长期趋势，原料成本的提升必将进一步压缩公司主业的毛利率。公司预计今年1-9月份净利亏损1.6亿元。

　　纯碱行业竞争白热化

　　公司在定向增发预案中称，本次交易拟通过发行股份购买资产及募集配套资金的方式对远兴能源实施重大资产重组，注入盈利能力强的天然碱化工类资产。本次交易完成后，远兴能源将形成煤炭、甲醇、化肥、纯碱和小苏打的多元化业务结构以及煤炭采选和煤化工的一体化产业链，增强抵御市场风险的能力，中小股东的利益将得到有效保障。

　　公司此次拟购买资产中源化学主要开采、加工及销售纯碱和小苏打。产品主要用于玻璃、日用化学、化工、搪瓷、造纸、医药、纺织、制革相关的工业部门。产品价格易受宏观经济因素影响而波动。纯碱和小苏打产品市场价格的下降，导致拟购买资产2011年以来盈利下滑。2011年、2012年、2013年1-5月份，拟购买资产模拟合并归属于母公司净利润分别为55233.25万元、35159.68万元、9266.49万元，业绩下滑严重。

　　公开信息显示，国内其他纯碱上市公司业绩下滑也非常严重。半年报显示，年产纯碱180万吨的双环科技上半年净利亏损9200万，同比下滑241.74%。年产纯碱80万吨的青岛碱业上半年营收同比减少11.63%，净利亏损1.07亿，同时预计今年前三季度净利亏损1.8亿左右。主营业务为纯碱的山东海化上半年亏损2.54亿，同时预计今年7-9月亏损1.55亿元至1.6亿元。国内最大的纯碱生产企业三友化工，上半年实现净利1.86亿元，同比增长213.98%。但是，记者注意到公司纯碱产品的毛利率同比上年减少11.10%，公司利润的大幅增长主要来源于公司16万吨/年差别化粘胶短纤维扩建项目投产，兴达化纤合并口径（含远达纤维）净利润占上市公司整体净利润的73.82%。

　　由于2011年的暴利，纯碱行业产能急速扩张，当前库存高企，社会保有量巨大和下游需求增速缓慢的矛盾尖锐。据纯碱协会统计，截至今年二季度末，青海碱业、昆仑碱业和四川和邦3个厂库存量合计约30万吨，其他厂家库存量合计44万吨，全国纯碱厂产成品库存量已超过70万吨。

　　尚普咨询发布的《2013-2017年中国纯碱市场调查报告》显示，2013年纯碱行业困难重重，经济效益下降将是必然。由于产品的差异很小，产能严重过剩，市场趋于完全竞争，你死我活的现象明显。

　　远兴能源拟100%收购的中源化学业绩的下滑非常明显，但公司给予拟收购资产的预估值50%左右的溢价。综合公司原有业务以及拟收购公司的业绩下滑速度，即使最终收购成功，公司前景也不容乐观。

　　被收购资产增值潜力夸大

　　此外，记者还注意到，中源化学曾是苏尼特股权的转让对手方，公司此次拟100%收购中源化学则意味着苏尼特也成为了注入资产的一部分。

　　虽然公司并未披露苏尼特股权的最终注入对价明细，不过从预估结果来看，本次拟购买资产于2013年5月31日未经审计的归属于母公司股东权益账面价值合计约27.44亿元，预估值约为38.64亿元，预估值较未经审计的归属于母公司股东权益账面价值增值约11.20亿元，增值率约为40.82%。

　　然而，记者注意到，在2008年苏尼特股权第一次评估的估值报告当中，明确指出了以2007年12月31日为评估基准日，公司的矿产资源到2016年末即到期，增发预案中也提到，苏尼特碱矿目前持有的采矿许可证到期日为2016年 1月 25日。但是到了评估报告当中，苏尼特碱矿到2017年仍然有150吨的生产量进度，表述前后矛盾，且公司在增发预案没有给予解释，让人怀疑公司是否存在夸大被收购资产增值潜力的嫌疑。

　　苏尼特资产增值率高达40.82%，主要是源于中源化学的子公司的整体预评估增值。博源集团全资控股中源化学，与远兴能源实际控制人同为戴连荣。5年前置出的资产再度被注入到上市公司，有投资者质疑这是否存在利益输送。记者就此致电公司，但截至截稿，尚未收到公司任何答复。

　　本刊记者 艾振强