加快资本市场市场化四点建议

　　靠信心、信仰、信任提升股价，是闻所未闻的金融学理论。类似建议既不能治标，也不会治本，股市多年的“俯卧撑行情”已经证实了这一点，只有信心远远不够。

　　很多人对我国的资本市场不满意，到底资本市场出了什么问题，应该怎么管、怎么做，才能更好地发挥作用值得我们思考。

　　我有时候经常开玩笑，股票市场最典型的投资者是三种人：老头、老太太和中年妇女。其实不断有说我们多么悲惨的投资经理。为什么我们股市20多年还会这样？什么样的理念和方法能够解决当前的问题？

　　刘纪鹏教授是我国资本市场上的知名专家，最近他提出了这样一种言论，称出台股价改革的措施是当务之急，只有把信心、信仰和信任重振起来，大盘才会涨。

　　我不同意这个观点。如果信心能够创造财富，那么我们现在应该学习的就是非法传销。我们到一个屋子里大喊，我们有信心，这个股市就涨上去了。很显然这样来促进我们市场的发展是有问题的。类似的建议不会治标也不治本，我们股市的“俯卧撑行情”就已经证明了这一点。

　　我认为资本市场能否健康发展取决于我们如何回答两个问题：企业应收利润能否收回来？收到企业的钱能否公平地分到股东兜里？整个对资本市场的监管都应该围绕这两个问题来回答。如果说进到企业里的利润最后能收回来现金，收回现金最后保证回到股民或者其他投资者的手里，我们的市场才能赶上经济发展，才是健康的。

　　怎么样才能做到这一点？我有一个观点，目前我国资本市场的市场化程度不如菜市场，只有进一步推动资本市场的市场化程度，才能更好地解决上面说的这两个问题。

　　多年经验已经表明，靠政府管是解决不好这些问题的。市场化的核心是什么？就是要承认企业和投资者是市场主体，监管机构不需要替他们进行价值判断。企业和投资者的自由互动是保护投资者利益的最佳路径。

　　以股票市场为例，第一，股票发行应该尽快实施发行的注册制，增加直接融资在社会融资当中的比例。我们创造了一个股票市场却并没有让它发挥更多的作用，交易所而不是证监会应该成为股票发行的审批主体。我们比较一下菜市场，菜市场会不会靠这些指标来决定谁进谁不进。我是一个摊贩，想进一个菜市场摆摊，他会不会考虑你前期挣不挣钱，不挣钱不让你进来，菜市场没有管这么严。菜市场是不是应该管得比股票松，这是不对的。菜市场要管得更严，股票市场要靠他自己独立判断。

　　第二，我们应该取消对股票发行定价的各种指导、指引，让企业和投资者自主定价。对于我们监管者来说，手心手背都是肉，投资者是手心，企业就是手背，你让投资者占便宜，就是让企业吃亏，所以政府应该在这当中退出去，不要再做价值判断，让投资者和企业来自由交易。在菜市场上，菜市场管理部门肯定不会管摊贩多少钱卖白菜，但是股市上我们监管机构就会管卖多少钱。

　　第三，ST制度，实际上这种ST政策导致企业更多财务做假。一个菜市场的管理部门不会在乎一个摊贩是不是亏，你亏八年，你愿意在这儿干他都不会把你退出去。

　　第四，涨跌停板制度马上终止，有了利好、利空不让它一天释放，更容易误导。连续5天涨停和1天涨50%哪个更误导股民？我相信肯定是前者。所以这种制度并没有起到保护我们投资者利益的作用。

　　我们资本市场当前的关键问题是根据中央决定的精神，转变观念，加快资本市场的市场化。而市场化的核心目标是让企业和投资者成为资本市场上独立、自主、自由的主体，监管机构退出对企业的价值判断，停止越俎代庖的行为。

　　（注：本文由本刊记者刘彦华在对作者采访基础上整理而成，仅代表作者个人观点）

　　文|姜国华

　　北京大学光华管理学院教授、博士生导师

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