速战速决

　　近来国内股债市场双双走强，背后的驱动是对流动性宽松的预期。5月中下旬以来，卖方机构认为降准的可能性大增。而5月底国务院常务会议的召开，尤其是“加大金融对实体经济的支持”的政策倾向，算是部分回应了市场的期待。

　　自4月初克强总理宣布“扩大小微企业税收优惠、加快棚户区改革和铁路建设”以来，政府维稳经济的举措不断，“微刺激”也越走越远。尽管当前政府的工作之重和社会的主要期待仍是改革，但不断进行“微刺激”的意义是为改革争取时间。政府选择从“微刺激”入手，不断加码，目的是防止经济快速地失速，以及市场主体的经济收缩预期自我实现。政府选择事前应对，比经济数据确认经济失速后再仓促应对，可掌握更大的主动权，有利于对宏观经济进行预期管理。

　　“定向降准”虽好，但其效果未必能够顺利传导。大部分股份制商业银行和部分国有大型银行的存贷比已向着75%的监管红线靠近，特别是中小企业贷款发放占比较高的几家股份制银行，其一季度的贷存比已经徘徊在75%左右。因此，贷存比约束可能会抑制定向降准的效应，这需要进一步的举措。

　　从政府的意图看，未来政策面仍会涟漪不断，即使经济数据略有企稳，我们也不能认为稳增长政策就此结束、微刺激的放松力度已经到头。从实体经济看，房地产的销售和新开工仍然是各方关注的焦点。根据券商草根调研的反馈，商业银行住房贷款的改善极其有限，银行信贷标准依然严格。就房地产市场而言，目前无论是量还是价，都没有看到改善迹象。

　　虽然投资对中期经济的不确定性上升，但我们对经济增速的回落仍然难有把握。美国在这方面有更多的教训。比如，5月末公布的美国第一季度GDP复核值出现1%的萎缩，就差于市场机构的预测。而这些市场预测的背后，是对美国在“中期”经济增长的信心。和中国的经济评论家一样，美国人也爱谈制造业回流美国，憧憬着页岩气革命能够改变能源版图，新经济重整美国经济。但在过去三年，这些信心却系统性地高估了美国经济的表现。另外，在上世纪70年代，伴随十年涨幅为零的股市，美国也出现过关于“潜在增速下行”的广泛讨论。当时的经济学界提出了很多种解释，但随着20世纪80年代美国经济的再次加速，这些解释还没有来得及形成共识就淡出了学界视野。所以，经济增长是条件组合的结果，我们能评估的可能是各因素的边际影响。

　　回到市场，在流动性改善的预期下，A股近期呈现“周期搭台，成长唱戏”的特点。创业板在信息安全等概念的推动下快速反弹，彰显了小盘股的赚钱效应。但是，由于缺乏新的主题，大量概念进入验证期，以及业绩下调压力增大，这可能会抑制行情的进一步表现。换句话说，创业板最好赚钱的时点或许已经过去，跟风已有风险，投资宜保持偏均衡的配置。

　　魏凤春

关注读览天下微信， 100万篇深度好文， 等你来看……