货基泡沫预示：A股即将走牛

　　最近看了几个数据，发现当前A股的状态离牛市越来越近。尤其是从货币基金与股票型基金之间的周期性对比来看。

　　从基金产品结构来看（不考虑QDII基金），股票型基金占比从2013年6月的半壁江山，到2014年4月份仅三成，货币市场基金占比从2013年年中的不足两成到目前接近五成。仅从基金的产品结构的构成来看，这与2005年非常相似。由于2005年货币基金7天年化收益普遍高于一年期定期存款利率2.25%（税后仅1.8%），自2004年第四季度以来，货币基金就出现被市场投资者疯狂追捧的现象，这与2013年以来各种“宝宝”和货币基金受市场追捧的现象有非常大的相似之处。2005年三季度末，货币基金总规模达到2037亿元，占基金总资产比重达43%；2005年底，货币仅总规模达到1868亿元，占基金总资产比重达40%；2006年一季度末达到2278亿元，占据基金总量的半壁江山。以上数据对比来看，目前市场有点像2005年当时的A股市场，由于缺乏赚钱效应，导致资金更加保守的追求稳定的收益性产品——货币基金。但不幸的是，一旦股市的牛市回来，货币基金也将遭遇泡沫破裂的风险。比如2007年当时由于股市走牛，加之央行连续加息打压固定收益市场，投资者流传着“货基整一年，不如股基涨一天”。一些货币基金承受着巨额赎回的压力，2007年也成为货币基金最为艰难的一年。由此总结出一个历史的经验，在货币基金风靡一时之际，往往是股基最难过的阶段，而股基最疯狂的时候，曾经风光一时的货基和“宝宝们”也难免需要面对投资者的背叛。

　　从1985年-2013年，M2以年均21%复合增长，至2013年末已达111万亿。与此同时，银行理财产品和信托规模快速做大，数据显示，2013年末，银行理财产品和信托规模双双突破10万亿元，而基金规模仍在3万亿元左右徘徊。

　　从投资者的结构来看，目前市场呈现明显的散户化特征。截至2014年第二季度，个人投资者账户数占比仍高达99%，机构占比不足0.4%；同时，从个人证券账户占A股流通市值来看，账户金额不足50万的账户占到97.31%，真可谓股市代表穷人的利益。而2014年4月份全国房价均价都已达1万元，随便一个100平方的房子，都高于多数股市投资者的市值。更不论市中心和豪宅的价格，可以肯定地说，房地产价格代表富人的利益。

　　从M2与股市总市值的对比来看，截至2014年4月份，境内上市公司的总市值与M2的比重为20%，而2007年12月份曾经高达81%。从直接融资和间接融资比例的角度分析，直接融资这几年也明显不如间接融资发展迅速，这从银行间市场和A股市场的交易规模差距不断扩大可以看出来。2007年银行间市场和A股市场交易额分别为71万亿元和45万亿元，而2013年则分别为235亿元和46万亿元。

　　近10年来，与银行业、信托业与保险业的快速发展相比，证券业发展极为缓慢。2007年-2013年，信托业、银行业和保险业总资产规模的年均复合增速分别为50.2%、19.26%和18.46%，而证券业仅为3.12%。很明显证券业在过去7年发展速度远低于其他金融机构。这应该与股票市场的熊市状态密切相关。

　　综合上述数据对比来看，A股市场目前正处于熊市状态，当应属于较好布局的阶段。

　　从行业配置的角度来看，当前消费业，尤其是啤酒行业仍处于大有可为阶段，中国作为拥有全球最大人口规模的市场，消费行业，尤其是快速消费品存在稳定的消费需求，啤酒行业可以近阶段重点配置的选择。

　　首先，中国城镇化显著推进，2013年城镇化率约为52%左右，2020年这一水平有望达到61%，2050年有望达到77%左右。现阶段看，中国的人均消费水平略高于全球平均水平，但与发达国家相比还有很大差距。特别是中西部地区和农村地区消费水平还处于很低的水平上。城镇化的推进不仅使农村深受城镇消费习惯的影响，同时，现代商超渠道渗透率也有望提升，销售啤酒的网店大大增加。因此，未来中国啤酒的销量还有很大的增长空间。

　　其次，相比其他消费品而言，啤酒属于估值洼地。国内葡萄酒品牌受低价优质的进口品牌冲击较大；而白酒、牛奶与调味品等子行业并不具备明显价格优势，长期来看，唯有啤酒价格提升空间较大，显著由于其他食品饮料子行业。

　　另外，随着中国啤酒行业集中度的提升，行业龙头产品结构的调整有望推动提价空间。

　　行业前四名目前占市场份额合计超过60%，行业龙头垄断格局一旦形成，产品提价空间会带动毛利率的提升空间。以青岛啤酒为例，目前距离世界级的啤酒龙头而言，青啤40%的毛利率，而安贝夫、英博、考罗拉、嘉士伯等公司的毛利率明显高于40%。

　　有研究表明，过去5年，中国三大啤酒龙头企业的吨酒收入呈现明显的上升态势。而中国啤酒行业的最大红利就是来自于吨酒收入的提升。

　　从吨酒收入对比来看，国内啤酒龙头，包括青岛啤酒、燕京啤酒等吨酒收入明显低于喜力、英博、安贝夫、嘉士伯和朝日等国际品牌。从中国啤酒消费结构来看，经济型啤酒仍是消费主流，占比60%，而高端啤酒消费的市场份额从2010年的10%提升至2012年的13%，增速达到26%，预计高端啤酒未来5年复合增速可达到18%，相应的经济型啤酒增速仅3.8%。高端啤酒市场份额的上升将提升行业的盈利能力。

　　从推荐的公司来看，我们重点看好燕京啤酒和青岛啤酒。短期看，燕京的催化剂可能更为强烈，一是北京等地最近高温天气是啤酒销量大增的影响因子，二是公司大股东于5月12日、28日累计增持公司股份378.32万股，占公司已发行股份总数的0.14%。

　　从长期来看，我们更看好青岛啤酒的竞争力，作为中国啤酒业的龙头老大，其竞争地位日益坚固。拥有全球第一的消费市场——14亿人口的中国市场，比欧美日加起来人口还多，但其市值仅为世界龙头企业百威万亿市值的二十分之一。短期来看，估值存在一定的压力，但公司控股股东实行的增持计划对稳定股价有正面推动作用，且公司长期稳健经营、品牌黏度及竞争力的增强也为公司股价的上行提供了核心驱动力。

　　胡语文

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