康得新：高分子材料龙头企业探秘

　　作为国内预涂膜和光学膜的龙头企业，康得新以先进高分子材料为核心，建立了新兴材料产业、3D智能显示信息产业、新能源电动车三大业务板块。

　　高新科技领域公司正受到国内资本市场追捧，2010年于国内中小板上市的康得新，今年市值已经超过640亿元人民币，然而其董事长钟玉最近在接受媒体采访时表示，三年内市值要达到3000亿。一石激起千层浪，资本市场是否看好公司未来发展？

　　探究企业

　　业绩持续高增长

　　作为国内预涂膜和光学膜的龙头企业，康得新以先进高分子材料为核心，建立了新兴材料产业、3D智能显示信息产业、新能源电动车三大业务板块。

　　数据显示，2014年康得新全年营业总收入达到52亿元，同比增长63%，营业利润11.5亿元，同比增长57.6%，归属于上市公司股东的净利润10亿元，同比增长51.8%。公司收入和净利润逐年增长，2010-2014年营业收入从5.24亿元增加到52.08亿元，年均复合增速为77.6%；净利润从0.70亿元增加到10.03亿元，年均复合增速为94.6%。

　　据悉，康得新主营业务为预涂膜及覆膜机产品，并成为国内乃至世界预涂膜行业的龙头企业。就在经历了传统业务快速发展的基础上，康得新于2011年进入更为高端的光学膜领域，经过几年的积累和研发后，如今的康得新已经成功打造了预涂膜之外的另一大业务板块--光学膜。

　　据记者了解，康得新已于2013年在张家港建成年产2亿平方米光学薄膜工厂，如今康得新光学膜产能达到2.4亿平方米，成为了国内第一家光学膜全产业链大规模生产制造企业。近几年，光学膜业务占公司收入和利润的比例持续提升。2014年上半年，光学膜业务占公司收入和毛利润的比例分别为67.7%和70.4%；2012～2015年光学膜销售收入年均增长150%。这标志着康得新光学膜业务已经步入正轨，成为企业营收的重要支柱，也成为康得新的新增长点。

　　2013年9月公司宣布进入汽车窗膜领域。而现在，公司已成为我国唯一一家进入世界汽车窗膜7家生产俱乐部的成员之一，目前其生产的KDX车膜产品已经与国内与10多家整车厂、200多家4S店、2000多家线下店有合作，业内人士预计其将在未来1亿平方米车膜市场份额中占近40%份额。

　　价格优势明显

　　众所周知，光学薄膜是光在传播路径过程中，附着在光学器件表面上薄而均匀的介质膜层，通过分层介质膜层的反射、透(折)射和偏振等特性，以达到各领域所需要的各特殊形态的光。随着LED液晶电视渗透率提升、智能手机、平板电脑、智能电视出货量的增大以及我国大陆多条面板生产线的逐步投产，将相应拉动市场对于光学膜的需求。

　　记者从业内人士处了解到，由于光学膜产业集中度较高，目前80%以上的市场份额由国外巨头占据，而国内企业由于大部分采用国产聚酯切片为原料，具有价格优势。据权威信息显示，由于康得新光学膜直接销售给国内背光模组企业，省去关税等费用，且成本低于进口企业8%～10%，所以已成为三星、LG、友达、分众传媒、韩国联合钢铁、印度乌塔姆镀锌钢等大型光学膜用户的选择。

　　打造裸眼3D产业生态链

　　近年来，康得新通过收购介入裸眼3D智能显示和内容播放领域，目前，公司拥有裸眼3D类800余项专利。康得新以裸眼3D的产业生态链思路着手，软件与硬件全面覆盖，推出的一站式KDX智能高清裸眼3D显示解决方案，形成了手机、平板、电视机、显示器、笔记本等全系列终端显示应用，能够提供3D视频播放、高清3D图片欣赏与拍摄、3D游戏、人眼追踪伺服以及3D景深调节等系统功能。

　　在硬件端，康得新研发的裸眼3D电视已成功亮相今年5月上海2015首届CES亚洲消费电子展。今年，康得新先后与飞利浦、长虹和联想战略合作，将陆续推出“长虹X6高清裸眼3D智能手机”、“联想智能高清裸眼3D电视”。7月15日公司公告，将参与上海行悦信息科技的非公开发行，后者为中国最大的连锁酒店互动电视平台运营商，预计未来三年在全国的连锁酒店市场覆盖率将达到50%以上，康得新此举旨在打造基于互联网的商业数字多媒体平台运营公司。

　　此外，在软件端，康得新于5月12日公告设立“东方视界科技有限公司”，将专注于建设3D业务中面向包括电视、手机、PAD及PC端的门户及广告业务，这将进一步提升公司在3D文化产业内的龙头地位。

　　布局碳纤维产业链未来发展可期

　　公司另一个重要的产业发展方向是新概念新能源汽车，公司与控股股东康得集团共同合作，已经完成了产业技术生态链布局。公司以显示光学膜、装饰膜、隔热窗膜、智慧窗膜、低阻值ITO膜、碳纤维材料技术为基础，通过产业布局延伸，发展了智能触控显示屏、3D显示屏、智能化操作系统，设立张家港碳纤维复合材料有限公司，与德国慕尼黑工业大学合作设立康得新欧洲碳纤维研究中心，与德国雷丁公司合资设立汽车轻量化设计中心，与宝马公司、雷丁公司、慕尼黑工业大学及设备厂商共同合作，积极推进碳纤维复合材料生产基地的建设。

　　据统计，预计2014年全球碳纤维总需求5万吨，伴随着世界碳纤维电动汽车带动的市场应用，预计2018年全球碳纤维的需求将达到8万吨。随着全球新能源电动车的快速发展，使得全球碳纤维的产能未来三年缺口60%。公司涉足高性能碳纤维和碳纤维复合材料领域，又与北汽投资合作，在碳纤维、新材料和新能源电动车的产业内强强联合，随着碳纤维电动汽车的轻量化进程的推进，未来碳纤维业务市场空间巨大。

　　券商评价

　　申万宏源：国际高分子复合材料龙头企业，维持“买入”评级。前期在市场较为波动时，公司提出了实施员工持股计划，并且杠杆比例高达1：7，彰显出公司对自身未来发展的极大信心。并且传统行业空间巨大，未来将打造光学膜产业链的工业4.0，引进国外先进技术，在碳纤维复合材料建设及企业经营方面能引入互联网理念，打造具有互联网基因的新材料基地。维持2015-2017年盈利预测每股收益分别为0.99元、1.26元、1.67元，目前股价分别对应2015-2017年28/22/17倍PE，维持“买入”评级。

　　招商证券：投资连锁酒店智能多媒体系统运营商，布局谋长远。公司拟投资2664万元参与新三板公司上海行悦信息股份有限公司（代码：430357）定向增发，获得3.15%股权。行悦信息为中国最大的连锁酒店智能互动平台运营商，2014年收入为7020万元，净利润为1088万元。此次入股，有助于扩大公司智能高清裸眼3D和大屏触控显示技术产品的市场推广应用，促进长期发展。

　　风险提示：市场开发风险；项目延迟风险；毛利率下滑风险。

　　安信证券：三大板块快速发展，高杠杆员工持股计划彰显信心，维持买入-A评级，目标价50元：我们认为公司成长空间应当重估，公司在光学膜、碳纤维、石墨烯等项目未来均是百亿空间，3D产业成型后盈利空间也在百亿元，预计每个产业的成功搭建和整合并购都能带来千亿市值、总市值500亿美元的空间。预计公司2015-2016年EPS分别为1.07元和1.68元（考虑增发摊薄），维持买入-A的评级，目标价50元。我们横向比较目前化工新材料大市值公司，无论从公司高管的能力、执行力、估值和成长的匹配性还是公司未来产品的空间、稀缺性，都是优先选择的标的。

　　风险提示：光学膜价格下滑、新项目市场拓展进度低于预期等风险。

　　高管访谈

　　《小康·财智》：碳纤维是个很热门的词汇，国内也有很多企业进军碳纤维，康得新的碳纤维项目前景如何？

　　钟玉（董事长）：我觉得我国碳纤维工业和水平跟全球的差距，几乎是四十多年，主要垄断在日本人手里，占据了全球70%。我们跟德国签订合作协议时，得到了中德两国政府的高度重视。之所以得到两国政府的高度重视，是因为中国想把德国的技术引入中国，而德国需要中国的投资。所以，我们这个项目，恰恰是符合了这样一些条件。中国碳纤维有更多的公司参与、推动和发展，我觉得是一件好事。我国材料和重型装备一直处于劣势，企业往往通过产品组装来赚取微薄利润。因此康得新希望通过发展高分子复合材料，一方面为企业获取盈利和成长空间，另一方面也为我国的产业结构调整和经济发展做一些贡献。

　　《小康·财智》公司的石墨烯现在已经到了产业化的前沿，石墨烯能带来多大的产业规模？未来发展前景如何？

　　钟玉：石墨烯的用途是比较广泛的，我们更关注于用于高分子材料里面。石墨烯是要在超级电容、锂电池的正负极材料，用于汽车上，也可以用于导电，柔性显示屏也是一个重要的方面。应该说我们石墨烯做材料，所有的应用领域都会去推进。我认为石墨烯对康得新的业绩支持，应该在2016年会有体现。

　　石墨烯实际上并不神秘，因为我国在石墨烯的技术水平上和国外相比差距不太大。目前，石墨烯是到了产业化的前沿，但它的问题在于，大家都在前沿上，它面临着共同的问题：首先石墨烯的原料制备，目前的原料制备技术都是用氧化还原的技术及CV技术，这两种技术目前是最成熟的技术，但这两种技术在产业化的应用中都存在巨大的问题。一个问题是成本巨高，另一个问题是会带来很大的污染，使得这个材料不可能得到应用。

　　全世界在石墨烯的原料制备，和产品开发设备开发都处在不成熟的条件下，大家都在持续努力。因为石墨烯是无可替代的材料，有非常广阔的应用前景。三年来，我们一直在关注石墨烯，前期做了大量工作，现在可以说我们有些技术已经达到前沿，可以接近产业化了。石墨烯对于我们来讲，这三年还是产业化推进的一个过程，真正走上规模那还是在2016、2017年。

　　《小康·财智》据了解，膜产业也是公司重点发展的方向。请问在窗膜和3D膜产业上作为企业的掌舵人有哪些想法？

　　钟玉：窗膜整个进展得不错，主要的功劳是整个团队。汽车窗膜已经实现全面满产了。3D从今年推进的效果来看，有几个要点：第一个要点，3D是康得新推出的引领全球的一个大产业。的确，3D这个产业，我们第一次提出一个3D大产业的概念，我们是从3D的灯箱、3D的展示、3D的包装、3D的个性化制作、3D的文化用品、3D的手机、3D电视、3D内容制作等。在这些领域当中我们在进行全面推进。比如我们也联系了我们在预涂膜领域的全球代理商，因为他们本来就是在印刷包装行业，也是面临着文化产品，所以我们在全球推动。现在我们在广告灯箱上取得了一些进展，比如大家在上海主要的几个地铁站都有了，3D灯箱广告，未来大家可能会越来越多的看到。比如我们在裸眼3D的佛像制品，使整个佛像更加栩栩如生。在文化用品方面的应用，包括像出口俄罗斯的油画。3D包装，由法国代理商，在推动奢侈品包括LV等奢侈品的包装上应用。我们和我国著名的手机厂商联合开发的裸眼3D的手机、Pad和电视机，可能在明年会有大的突破。

　　3D产业这一块，的确有一个非常巨大的想象空间。而我们突出的，是我们在光学膜技术、芯片技术、软件技术，我们做膜组链，我们把膜组链完成交给整机厂，他们最后去做裸眼3D的手机电视和移动终端等等。所以我觉得，2015年来讲，3D产业对康得新的业绩会取得一个良好的开始，明年可能增量会更大。

　　文︱《小康·财智》记者 吴洁