小微贷款证券化提速

　　中国电子商务巨头阿里巴巴集团联营公司蚂蚁微贷推出的中小企业贷款和小额贷款（以下合称小微贷款）证券化计划凸显了证券化在向国内中小企业和互联网金融服务企业提供资金方面可发挥的作用。

　　国内银行当前并不能充分满足中小企业的贷款需求，而中小企业在拉动中国经济增长方面所发挥的作用却越来越重要。蚂蚁微贷是蚂蚁金服旗下的一个部门，而蚂蚁金服是一家由阿里巴巴高管控制的民营企业。

　　蚂蚁微贷小微贷款证券化凸显了证券化在帮助缓解长期困扰国内中小企业的融资难问题方面可发挥的作用。对于国内中小企业而言，证券化的出现使其多了一个融资选择，可帮助中小企业以具有竞争力的价格实现融资渠道的多元化，并提供以标准化、系统化方式对小微信贷进行打分和分析以满足证券化产品要求的强烈动机。

　　该交易亦表明证券化能够为蚂蚁金服等互联网金融服务企业提供重要融资渠道。蚂蚁金服近期已获得国内“民营商业银行”牌照，并希望在中小企业贷款业务之外寻求互联网银行服务业务的发展。中国银行业监督管理机构已表示计划发放更多的民营商业银行牌照，而此类新获牌照的民营商业银行也可考虑将证券化作为其获得业务经营所需资金的一种融资途径。

　　作为证券化的替代方案，国内一些小微贷款发放机构也通过所谓的“类证券化”计划进行融资，此类计划将贷款资产打包并通过P2P网站出售。不过和证券化交易不同，此类计划不受类似监管，且投资者并不能获得与证券化交易相同的结构化保障。

　　证券化可为中小企业贷款提供资金

　　在中国，以中小企业和小微贷款业务为重点的金融企业（即小贷机构）在向创业企业和中小企业提供资金支持方面发挥了关键作用，不过，上述小贷机构自身也面临融资压力。

　　与通过存款和银行间拆借获得资金的商业银行不同，专业小贷机构只能通过股东出资、私人注资或最多向两家银行贷款方式获得运营资金。小贷机构并不允许吸收存款。小贷机构的经营范围仅限于其所在地和注册地，并且不得在各自所在省份范围之外开展融资。

　　因其融资方式存在限制，多家小贷机构已开始利用证券化获得向中小企业发放贷款所需的资金。2015年1月，总部位于重庆的瀚华小额贷款推出了小额贷款资产支持证券化计划，并且该证券化计划是在证监会监管框架内获批的，在上海证券交易所成功挂牌。

　　小贷机构通过证券化实现融资意味着更多的资金可用于向国内中小企业发放贷款。2014年，中小企业在GDP增长中的贡献率为65%，并贡献了50%的税收总收入，同时吸纳了75%的就业，但银行业并未能充分满足其融资需求。

　　商业银行传统上更倾向于向大型国有企业发放贷款，因为它们认为与中小企业相比，向大型国企发放贷款风险较低。国内仅20%左右的银行贷款发放给了中小企业。国内中小企业通常缺乏贷款偿还记录以及信用信息，并且其现金流没有严格的会计处理，而这也是商业银行不太愿意向该领域投放贷款的原因之一。

　　总体而言，国内中小企业融资选择有限并且面临较高的融资成本。因此，可作为资金来源的证券化的出现对于国内中小企业而言具有正面影响，因为证券化能够以具竞争力的价格实现中小企业融资渠道的多元化。比如，蚂蚁微贷中小企业贷款ABS票面利率约6.5%，而同期国内新发放银行贷款的加权平均利率为6.92%。证券化亦有助于提高信息披露水平，并加强市场对中小企业会计标准的监督和贷款表现的监测，因为ABS发起人/证券化机构将对上述领域予以密切关注。

　　当前中国GDP增长轨迹已经放缓，促进民营经济的发展、鼓励创业以培育新的增长动力已成为政府的首要任务之一，而利用证券化解决中小企业贷款难问题顺应了国内时局。事实上国务院已提出推广证券化以促进中小企业和小微企业增长这一主张。证券化有助于中国小贷机构成长为互联网银行或区域性银行

　　蚂蚁微贷ABS交易表明，证券化可成为像阿里巴巴这样意欲扩大其互联网金融服务，并由此实现扩张从而进入银行服务市场的企业集团提供一个重要的融资途径。

　　2014年，蚂蚁金服和社交网络巨头腾讯以及另外3家区域性金融集团获得了银监会发放的民营商业银行牌照。发展民营商业银行旨在改善中小企业的融资难问题。除了可向中小企业发放贷款外，获得牌照亦可使上述民营商业银行进军银行服务业，其中包括吸收存款。蚂蚁金服和腾讯已开始利用其所获牌照打造中国首批互联网银行。与之类似，其他新获牌照的民营商业银行也在打造满足本省融资需求的区域性银行。

　　在民营商业银行发展其银行服务时，证券化可成为重要融资渠道。尽管上述机构能吸收存款，新成立的民营商业银行在吸储时可能会面临限制，原因是上述机构并没有和历史悠久的国有商业银行一样拥有规模庞大的网点。

　　此外，银监会已暗示计划发放更多民营商业银行牌照，并表示这是银监会今年的首要任务之一。新获牌照的民营商业银行可考虑通过证券化在内的多个融资途径进行融资，以弥补其缺少银行线下实体网点以吸引存款这一劣势。

　　蚂蚁金服和腾讯即将开展互联网银行服务，从而把国内互联网金融带入下一个发展阶段。图1列出了国内互联网金融企业的主要类型。

　　蚂蚁微贷证券化特点

　　蚂蚁微贷的中小企业贷款ABS交易由民生通惠资产管理有限公司(民生人寿保险旗下资产管理公司)管理，整个ABS计划募集资金最短至2015年底。以下为蚂蚁微贷中小企业贷款ABS证券化交易的某些具体特征。

　　1.利用“大数据”管控证券化风险。蚂蚁微贷有自己的信用评分模型，该模型利用阿里巴巴集团通过其交易平台所收集的个人与企业数据用于评估中小企业贷款借款人的信用风险。蚂蚁微贷将该数据用于贷款审批，并对蚂蚁微贷中小企业贷款ABS证券化交易相关贷款的信用风险实施评估。

　　阿里巴巴收集了关于消费行为，如搜索序列和购买决定在内的大量详尽数据。该“大数据”通过阿里巴巴各电商平台以及支付宝进行汇总。支付宝于2004年由阿里巴巴成立，是中国最大的线上第三方支付服务提供商（以支付总量衡量），买卖双方可通过支付宝进行付款结算。

　　在对中小企业贷款借款人以及蚂蚁微贷中小企业贷款ABS证券化交易相关风险进行评估方面，支付宝发挥了重要作用。支付宝平台采集了小额贷款借款人的相关数据。根据该数据，阿里巴巴位于重庆和浙江的小贷业务分部（即蚂蚁金服旗下蚂蚁微贷）进行贷款的审核。

　　在蚂蚁微贷中小企业贷款ABS交易的操作中，支付宝亦发挥了重要作用。图2显示支付宝如何充当交易账户持有人、证券化计划向投资者所募集的资金存在哪里，以及如何用于购买发起人/服务机构、蚂蚁微贷的相应小额应收贷款资产。同样，相应借款人通过支付宝直接向蚂蚁微贷证券化账户偿还贷款，而证券化所发挥的作用是利用大型数据库严格执行信用评分纪律，并且以系统化、标准化的方式完成这一过程。

　　2.因贷款期限短，所以需采用循环结构。国内中小企业和小微企业贷款通常期限短于1年，这与中小企业ABS交易较长的期限并不匹配。因此，中小企业ABS交易采用了循环结构，新贷款将进入资产池以替代已偿还贷款。若不采用该循环结构，证券化方案到期之前资产池内的本金余额将全部用于贷款偿还，而这将对投资者收益率产生负面影响。

　　在蚂蚁微贷中小企业贷款ABS中，证券化计划中的优先级期限为1年，次级部分的期限为13个月，而证券化计划所应对的小额贷款期限从31天到1年不等。

　　正如上文所提及的，借款人的还款额通过支付宝直接进入蚂蚁微贷的证券化账户。每晚11点，证券化计划发起人蚂蚁微贷将把支付宝账户中收到的还款额再次投资于新的贷款资产。证券化计划建立届满11个月之日，发起人将不再购买新的应收款资产以替代到期到款。

　　该ABS交易还设置了加速清偿触发机制，从而在某些事先确定的情形和事件发生时，可避免在交易期限内继续向发起人购买贷款资产。这将导致证券化交易的终止，并偿付优先级投资者的本金和利息。以下是触发蚂蚁微贷中小企业贷款ABS交易加速清偿的某些事件或情形：

　　（1）若有需要替换项目管理人或托管银行，而在特定时间框架内仍无法找到合格的继任机构；

　　（2）若资产服务机构遭终止，而在特定时间框架内仍无法找到合格的继任资产服务机构；

　　（3）导致原始权益人或支付宝公司丧失清偿能力的任何事件（如发行通函中明确规定的，例如债权人宣布向人民法院提交申请要求原始权益人或支付宝公司破产）。

　　“类证券化”提供了另类的融资渠道

　　当然，并非所有小贷公司都具有如阿里巴巴的规模，且拥有庞大的支付和互联网基础设施来管理信用风险。此外，并非所有发行人或项目经理都能够完全确定小贷公司业务的风险回报状况，特别是贷款风险仅集中于几百家客户，而不是阿里巴巴所服务的超过半百万客户的小贷公司。因此，对于小贷公司而言，证券化未必是唾手可及的融资选择。

　　过去两年，部分规模较小的贷款机构在资产管理公司的协助下设立投资计划来募集资金。这些投资计划采用证券化常见的某些技术，例如聘请外部金融担保公司为交易提供信用增级。但是，这些“类证券化”计划对投资者并没有证券化所必须具备的部分结构性保障，例如破产隔离和信用增级。

　　此外，证券化交易需要在银监会、中国人民银行、证监会或保监会所管理的框架下予以审批或注册，但上述投资计划并不需要接受同样的管理监督。

　　在上述“类证券化”计划中，小贷公司与资产管理公司合作，后者是地方金融资产交易所的“推荐会员”或“战略成员”。这些地方金融资产交易所是各种各样经政府批准的平台，允许公司出售/减持股权或出售现有债务，通常由国有企业、经纪公司或私人投资者所有。这些各种各样的交易所并没有统一要求或审批标准。例如，对于交易所交易会员的跟踪记录要求，或企业在这些交易所挂牌融资的上市资格准入要求，各交易所均有所不同。

　　今年早些时候，广东省一家资产管理公司与多家当地金融资产交易所合作，推出了“类资产证券化”计划。根据“类证券化”结构，该资产管理公司担任推荐及主承销机构，将小贷公司的贷款资产（即小微企业应收账款）在交易所挂牌转让以及登记托管。

　　该资产管理公司的保理公司会向金融资产交易所购买这些贷款资产，然后将这些贷款资产分成不同系列，在借贷网站（P2P平台）上公开发售。该保理公司同时担任服务机构，负责收集存放于交易所的结算账户的还款，然后向投资者返还本金和利息。

　　小额贷款公司会签订协议，转让到期向保理公司回购的该部分债权资产，信用增级将由金融担保公司提供；同时金融担保公司也会对其他交易所转让和出售的其他小额贷款资产进行担保。

　　资产管理公司将此类交易中的交易所视为中介机构，认为可增强对资金流向的监控，并有更好的信息披露。

　　但是，保理公司并非特殊目标机构，而后者是证券化交易中实现破产隔离的重要实体。此外“类证券化”也没有信托结构，例如是人行和银监会监管的信用资产证券化框架下所要求的特殊目的信托（SPT）安排。

　　在这些“类资产证券化”交易中，原始权益人/小贷公司会每月将到期贷款所得重新投资在新的贷款资产，类似于循环结构。但与加速清偿机制不同（该机制是蚂蚁微贷中小企业贷款ABS中的额外结构性保障机制，在该交易中称为加速清偿事件），若服务机构/保理公司业务被迫中断，目前尚不清楚有什么机制可以保护投资者。

　　李凤雯