金鹰中小盘：保持投资弹性 净值超越牛市最高点
- 来源:投资者报
- 关键字:金鹰中小盘
- 发布时间:2010-09-27 10:13
9月22日，中秋佳节。
当《投资者报》记者收到金鹰基金投资总监兼金鹰中小盘基金经理杨绍基的采访回复时，已近晚上12时。电话那头传来杨绍基谦虚的声音：“你们的采访也帮我理顺了这3年来的操作思路。”
“这几年最大的感触，是每一年市场都是一个新的开始，在市场面前我们永远是学生。”在近两千字的采访回复中，杨系统总结了自己的投资感悟，“持有人把资金交由基金经理，不是因为基金经理能摒弃人类与生俱来的贪婪和恐惧等弱点，而是他们能通过有效的市场学习，使犯错的概率大大降低。”
自上证指数从6124点历史高点回落至今，金鹰中小盘成为净值成功翻越最高点时的13只开放式基金之一。2007年10月16日当天，金鹰中小盘累计净值为2.41元，截至2010年9月21日，其累计净值达到2.48元，超过牛市最高点。
三年稳定在前1/4
A股市场从2007年最高点急跌并震荡至今，不少基金的净值都如过山车一样经历了较大起伏。能在2008年至今各年度都保持在偏股基金业绩前四分之一，金鹰中小盘的表现挺扎眼。
事实上，自2004年成立至2007年间，金鹰中小盘一直毫无起色。直到2008年2月龙苏云上任，金鹰中小盘才开始散发出魅力。当年在79只偏股基金中，金鹰中小盘与排名榜首的华夏大盘精选表现仅相差0.13%，排名第二。2009年9月，龙苏云离任，在他管理的500多天时间里，金鹰中小盘基金跑赢市场逾20%。
杨绍基接替龙苏云后不久，他就初露锋芒。2009年金鹰中小盘在98只同类基金中位列第18位，再度位列同类前四分之一。
截至2010年9月21日，金鹰中小盘以近5%的涨幅，今年在117只同类基金中排名18。无论市场上涨还是调整，金鹰中小盘都稳居同类前四分之一。一年来，杨绍基完成了漂亮接力，也帮助其净值超过了6124点时的状况。
在多数人看来，基金经理是一只基金的灵魂，基金经理的更换将影响一只基金风格的稳定性。对此，杨绍基认为，影响一只基金投资风格的因素很多，基金经理只是因素之一，对于金鹰中小盘来说，更换基金经理对风格的影响并不大。
他之所以这么认为，是与基金产品设计的风格特征有关。“金鹰中小盘的基金合同规定，股票仓位的80%要投资于全市场平均流通市值以下的股票，而近年来A股市场的中小盘股票表现远胜于大盘股、蓝筹股。”
这也是他解释金鹰中小盘在近三年保持较强业绩稳定性时提到的第一个原因。
此外，投研团队擅长挖掘和投资中小盘成长型股票，也帮金鹰中小盘保持了较好的收益水平。“这几年来最大的感触，是在市场面前我们永远是学生。除了学习，还是学习，只能在战争中学习战争。基金业绩的稳定，跟一贯保持的谦恭学习的态度也是分不开的。”杨感叹。
弃大扬小与舍旧求新
一般人会认为研究员重在选股，基金经理重在选时。但杨绍基对此有不同的看法：“一只个股只有经过基金经理深入研究分析，才可能做到选股和选时的共振，才最可能重仓放大收益。”他透露，金鹰中小盘的重仓股，基本上都是基金经理独立或和研究员一起共同挖掘的品种。
“我还远达不到可以定位风格的时候，只是在所知的、有限的市场范围内，在判断最大概率的前提下通过做多获得收益，不管好恶，只问真伪，不会因为喜欢或者不喜欢哪个行业或公司而投资或不投资，合于利则行，不合于利则止，仅此而已。”
从杨绍基管理金鹰中小盘以来的操作中，不难看到上述思路。
2009年四季度，杨绍基在金鹰中小盘前两季度防御策略的基础上，成功预判部分中小盘个股将演绎出一波大幅超越指数的行情，加重了非周期类、新能源类、新技术类个股的配置，重仓持有了中国医药、中国国旅、健康元、上海莱士等牛股。这一思路帮助其在该年度取得了较好的投资业绩。
2009年末，杨绍基判断A股被动性会加大，个股投资与主题投资将在2010 年扮演重要角色，进而通过调研和深度挖掘，前瞻性地选择了具有良好基本面、较高成长性的中小盘股票。进入2010年后，金鹰中小盘精选了代表新兴产业发展方向、成长性好、业绩增长确立的个股进行战略持有，尤其是挖掘出了大牛股中环股份，并在此后的时间一路增持。
但他现在已经开始对部分小盘股进行减持。“这些股票不论是绝对估值还是相对估值均已超出我们能够研究和理解的范围，同时，资产结构调整中偏向以金融股为代表的低估值股票，以期能通过平衡配置提高组合的防御性。”
对于未来看好的行业，杨绍基表示，战略上更看好大消费类行业，但具体在战术层面的投资执行中，会综合评估消费类、周期类股票，小盘股、大盘股，题材股、价值股等投资标的，在选股和选时中平衡资产配置。
“今年金鹰中小盘的运作情况，可以用年初制定的‘弃大扬小，舍旧求新’八字投资策略来概括，目前看来，重点关注新经济增长模式下持续受益的行业和板块，逢低买入医药、大众消费品和商业零售等长期受益于经济增增长方式转变的股票，还是正确的。”他表示。
保持投资弹性
长期来看，投资只能解决大概率问题，但变数无处不在，今天看似确定性的东西前提条件或预设一变就不确定了。这对杨绍基的启示是，投资要具备一定的弹性。“我们投研团队每天、每周都在审视赖以看多、看空市场的因素有没有变化，组合资产中行业基本面、公司基本面有没有变化，并随时要根据最新的变化做好应对的准备，时刻要有风险意识。”
“我更倾向于将这两大因素对应于投资中的分析和交易。伟大的股票做手杰西？利维摩尔说过，‘没有分析，就没有预测，没有预测，就没有利润’，这其中就包含了选股、选时、分析、交易。”
而在实际投资过程中，分析要判断出基本的市场形态，筛选出优质的投资标的，预测则要解决最大概率问题，并在最大概率的支持下完成资金的进场配置、资产再平衡调整和获利或者停损出局，在这一以贯之的链条中，选时和选股涵盖其中。
在杨绍基看来，投资大师是不能模仿也不可能模仿的，每一个成功的投资者都是独立的。“巴菲特专注于对企业深入研究发现投资机会，而西蒙斯则精于对金融数据的处理交易获益，路径不同并不妨碍他们在投资领域取得辉煌成就。从投资大师那里要学习和感悟的是他们的人生哲学、投资思想，而不是投资技巧和财富神话的由来，是‘道’非‘术’。”
……
当《投资者报》记者收到金鹰基金投资总监兼金鹰中小盘基金经理杨绍基的采访回复时，已近晚上12时。电话那头传来杨绍基谦虚的声音：“你们的采访也帮我理顺了这3年来的操作思路。”
“这几年最大的感触，是每一年市场都是一个新的开始，在市场面前我们永远是学生。”在近两千字的采访回复中，杨系统总结了自己的投资感悟，“持有人把资金交由基金经理，不是因为基金经理能摒弃人类与生俱来的贪婪和恐惧等弱点，而是他们能通过有效的市场学习，使犯错的概率大大降低。”
自上证指数从6124点历史高点回落至今，金鹰中小盘成为净值成功翻越最高点时的13只开放式基金之一。2007年10月16日当天，金鹰中小盘累计净值为2.41元，截至2010年9月21日，其累计净值达到2.48元，超过牛市最高点。
三年稳定在前1/4
A股市场从2007年最高点急跌并震荡至今，不少基金的净值都如过山车一样经历了较大起伏。能在2008年至今各年度都保持在偏股基金业绩前四分之一，金鹰中小盘的表现挺扎眼。
事实上，自2004年成立至2007年间，金鹰中小盘一直毫无起色。直到2008年2月龙苏云上任，金鹰中小盘才开始散发出魅力。当年在79只偏股基金中，金鹰中小盘与排名榜首的华夏大盘精选表现仅相差0.13%，排名第二。2009年9月，龙苏云离任，在他管理的500多天时间里，金鹰中小盘基金跑赢市场逾20%。
杨绍基接替龙苏云后不久，他就初露锋芒。2009年金鹰中小盘在98只同类基金中位列第18位，再度位列同类前四分之一。
截至2010年9月21日，金鹰中小盘以近5%的涨幅，今年在117只同类基金中排名18。无论市场上涨还是调整，金鹰中小盘都稳居同类前四分之一。一年来，杨绍基完成了漂亮接力，也帮助其净值超过了6124点时的状况。
在多数人看来，基金经理是一只基金的灵魂，基金经理的更换将影响一只基金风格的稳定性。对此，杨绍基认为，影响一只基金投资风格的因素很多，基金经理只是因素之一，对于金鹰中小盘来说，更换基金经理对风格的影响并不大。
他之所以这么认为，是与基金产品设计的风格特征有关。“金鹰中小盘的基金合同规定，股票仓位的80%要投资于全市场平均流通市值以下的股票，而近年来A股市场的中小盘股票表现远胜于大盘股、蓝筹股。”
这也是他解释金鹰中小盘在近三年保持较强业绩稳定性时提到的第一个原因。
此外，投研团队擅长挖掘和投资中小盘成长型股票，也帮金鹰中小盘保持了较好的收益水平。“这几年来最大的感触，是在市场面前我们永远是学生。除了学习，还是学习，只能在战争中学习战争。基金业绩的稳定，跟一贯保持的谦恭学习的态度也是分不开的。”杨感叹。
弃大扬小与舍旧求新
一般人会认为研究员重在选股，基金经理重在选时。但杨绍基对此有不同的看法：“一只个股只有经过基金经理深入研究分析，才可能做到选股和选时的共振，才最可能重仓放大收益。”他透露，金鹰中小盘的重仓股，基本上都是基金经理独立或和研究员一起共同挖掘的品种。
“我还远达不到可以定位风格的时候，只是在所知的、有限的市场范围内，在判断最大概率的前提下通过做多获得收益，不管好恶，只问真伪，不会因为喜欢或者不喜欢哪个行业或公司而投资或不投资，合于利则行，不合于利则止，仅此而已。”
从杨绍基管理金鹰中小盘以来的操作中，不难看到上述思路。
2009年四季度，杨绍基在金鹰中小盘前两季度防御策略的基础上，成功预判部分中小盘个股将演绎出一波大幅超越指数的行情，加重了非周期类、新能源类、新技术类个股的配置，重仓持有了中国医药、中国国旅、健康元、上海莱士等牛股。这一思路帮助其在该年度取得了较好的投资业绩。
2009年末，杨绍基判断A股被动性会加大，个股投资与主题投资将在2010 年扮演重要角色，进而通过调研和深度挖掘，前瞻性地选择了具有良好基本面、较高成长性的中小盘股票。进入2010年后，金鹰中小盘精选了代表新兴产业发展方向、成长性好、业绩增长确立的个股进行战略持有，尤其是挖掘出了大牛股中环股份，并在此后的时间一路增持。
但他现在已经开始对部分小盘股进行减持。“这些股票不论是绝对估值还是相对估值均已超出我们能够研究和理解的范围，同时，资产结构调整中偏向以金融股为代表的低估值股票，以期能通过平衡配置提高组合的防御性。”
对于未来看好的行业，杨绍基表示，战略上更看好大消费类行业，但具体在战术层面的投资执行中，会综合评估消费类、周期类股票，小盘股、大盘股，题材股、价值股等投资标的，在选股和选时中平衡资产配置。
“今年金鹰中小盘的运作情况，可以用年初制定的‘弃大扬小，舍旧求新’八字投资策略来概括，目前看来，重点关注新经济增长模式下持续受益的行业和板块，逢低买入医药、大众消费品和商业零售等长期受益于经济增增长方式转变的股票，还是正确的。”他表示。
保持投资弹性
长期来看，投资只能解决大概率问题，但变数无处不在，今天看似确定性的东西前提条件或预设一变就不确定了。这对杨绍基的启示是，投资要具备一定的弹性。“我们投研团队每天、每周都在审视赖以看多、看空市场的因素有没有变化，组合资产中行业基本面、公司基本面有没有变化，并随时要根据最新的变化做好应对的准备，时刻要有风险意识。”
“我更倾向于将这两大因素对应于投资中的分析和交易。伟大的股票做手杰西？利维摩尔说过，‘没有分析，就没有预测，没有预测，就没有利润’，这其中就包含了选股、选时、分析、交易。”
而在实际投资过程中，分析要判断出基本的市场形态，筛选出优质的投资标的，预测则要解决最大概率问题，并在最大概率的支持下完成资金的进场配置、资产再平衡调整和获利或者停损出局，在这一以贯之的链条中，选时和选股涵盖其中。
在杨绍基看来，投资大师是不能模仿也不可能模仿的，每一个成功的投资者都是独立的。“巴菲特专注于对企业深入研究发现投资机会，而西蒙斯则精于对金融数据的处理交易获益，路径不同并不妨碍他们在投资领域取得辉煌成就。从投资大师那里要学习和感悟的是他们的人生哲学、投资思想，而不是投资技巧和财富神话的由来，是‘道’非‘术’。”
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