投资要点：
1、经济发展阶段决定了不良资产AMC进入高速发展期。
2、牌照价值蕴含潜在机会。
在经济结构转型和供给侧改革的大背景下，我国流动性保持高位的同时经济增速放缓，不良资产规模将快速扩张：1）经济增速放缓直接推动资产不良率持续上行，不良贷款率已由2011年的1.0%上升至2015年三季度的1.6%；2）国家推进供给侧改革过程中去产能去杠杆的态度坚决，预计大量隐形存量不良资产将在短期内集中浮现；3）实体经济融资难的问题将迫使宽松的货币政策持续，未来大量流动性注入或继续推高潜在不良资产规模。为应对不良资产规模的增长和潜在的系统性风险，国家已在2013年放开了地方性AMC的准入限制，预计未来地方AMC牌照将会有序发放。
短期来看，地方AMC牌照具有较高价值，这主要是因为：1）经济大环境决定地方银行不良资产处置需求快速扩张，地方AMC的业务规模有望短期内高速增长；2）此类牌照具有一定政策垄断性，可依靠地方政府和银行资源获得业务，提前布局此类牌照具有战略意义；3）按照现行监管原则，各省、自治区、直辖市政府只可设立或授权一家地方AMC，准入壁垒带来高度稀缺性。
由于中国AMC行业的长期盈利能力受制于政府意志和政策的不确定性，二级市场估值很难稳定在高水平。短期来看，地方AMC牌照价值和行业前景引起市场高度关注，相关标的有望带来中短期交易性投资机会。重点推荐：浙江东方、海德股份、泰达股份、天津普林、陕国投A。
东吴证券
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