1995 年：国债风波

　　狭路相逢：万国对战中经开

　　我国国债期货推出始自1992 年。1992 年12 月28日，我国国债期货交易于首先出现于上海证券交易所。之所以率先落户上交所，这和总经理尉文渊积极奉行改革、敢为天下先的精神是分不开的。

　　1993年10 月25 日，上证所国债期货交易向社会公众开放。

　　1993 年以后，伴随着股票市场逐步走低，国债期货市场日趋活跃。尤其是在1994 年股票市场陷入低迷的时候，大量投机资金进入期货市场。因为期货市场采取的是保证金交易，具有杠杆效应，对于投机资金来说无疑是极具诱惑力的勇敢者的游戏。

　　1994 年10 月以后，中国人民银行提高3 年期以上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补，国库券利率也同样保值贴补，保值贴补率的不确定性为炒作国债期货提供了空间，大量机构投资者由股市转入债市，国债期货市场行情火爆。这种态势一直延续到1995 年，与全国股票市场的低迷形成鲜明对照。

　　如果不是“327”国债期货出现问题，可能国债期货市场这种“蓬勃向好”的局面还会延续下去。

　　“327”是国债期货合约的代号，对应的标的物是1992年发行1995 年6 月到期兑付的3 年期国库券，该券发行总量是240 亿元人民币。

　　327 国债应该在1995 年6 月到期，它的9.5%的票面利息加保值补贴率，每百元债券到期应兑付132 元。与当时的银行存款利息和通货膨胀率相比，“327”国债的回报太低了。于是有市场传闻，财政部可能要提高“327”的利率，到时会以148 元的面值兑付。但万国老总管金生并不认同这样的看法。当时，国家正在收紧银根、高层正狠抓宏观调控。在这样的关键时刻，财政部不会再从国库里额外掏出16 亿元来补贴327 国债。于是管金生率领万国证券做空。同时做空机构的还有辽国发等。相应对空方，多方则是以当时财政部直属的“中经开”为首，以及中经开在江浙一带营业部的大户。双方都投入巨资参与这场争斗。

　　然而，管金生千算万算，却少算了最重要的一环，就是他的对手中经开。

　　1988 年4 月，由财政部和中国人民银行批准成立了中国农业开发信托投资公司。

　　说白了，中经开是财政部的“儿子”，而贴息与否正是财政部说了算。

　　当时，其中一位代表中经开出战的操盘手正是后来成为“涌金系”掌门人的魏东。1967 年出生的魏东是中央财经大学86 级经管系的本科毕业生，1990 年，魏东进入中国经济开发信托投资公司。

　　魏东的父亲魏振雄，为中央财经大学教授，在中国财经界具备一定的威望和较强的人脉。

　　历史的事实是，在1995 年2 月23 日，财政部公开发布提高327 国债利率的公告，百元面值的327 国债将按148.50 元兑付，这对管金生而言，简直是晴天霹雳。

　　九年后的2004 年，早已淡出上证所的尉文渊在一次采访中，对于当时的贴息政策依旧耿耿于怀，“这个事情这么多年我从来没跟人申辩过。我很公平地讲，以实事求是、科学负责的态度总结这件事情，应当说是多方面原因导致的。直接导火索以及深层次的原因是贴息政策的问题，不是这个政策不会引发这个事情。这个政策我到今天我也不理解。五年前公布的说年利率多少，现在告诉你给你提高几个百分点。今天谁会干这个事情？所以我到今天也不理解为什么会这么做……”

　　十多年后的今天，我们能够理解尉文渊的悲愤。327国债的最后贴息率为12.98%，这一数字让全球关注中国国债的经济学家大跌眼镜！美联储的贴息，如果有增加的话，也仅仅是0.25%而已，而327 国债贴息率却由1994 年的8%一下子提高到13%，整整5 个点啊！为了这个巨额贴息，财政部在通货膨胀已经被逐步抑制的前提下，多支出了约16 亿元。

　　据说，原本辽国发董事长高岭早就听说“保值贴补率”要继续提高，只是他一直不敢相信，正在这几天，他才刚刚又调集3 个亿资金，准备继续大举做空与多方决一死战，许多空方同盟军都戏称高岭调来了3 亿军饷。最后一天晚上当他确知“保值贴补率”最终被提高到12.98%时，他不由得悲从中来：“看来，在中国证券市场还是要关系，要有铁后台，这样才可以赚到钱。”于是当晚他买通了许多别的单位席位上的“红马甲”，在第二天早上立即将其50 万口“空单”平仓，同时追加“买入”50 万口反手做多。

　　2 月23日上午一开盘，中经开公司率领的多方，借利好掩杀过来。327 国债期货一路上涨。这时候，与万国联手做空的辽国发倒戈，改做多头。由于高岭的“叛变”，327 国债期货在1 分钟内竟上涨了2 元，10 分钟后共涨了3.77 元。

　　当时万国持仓高达200万口，327国债期货每上涨1 元，万国证券就要赔进十几个亿。空头军团纷纷倒戈暴仓，不断推升价格，下午交易时段，价格已经上攻至151.98 元的高位。如果收盘按照这个价格清算，万国证券无疑将血本无归。

　　此时此刻，管金生惟有拼死一搏。他不顾万国已经没有钱继续开仓的事实，在下午4 点22 分疯狂开仓做空，先以50 万口合约把价位从151.30 元打压到150 元，然后进一步连续用空单打压至148 元，最后收盘时以一个730万口合约的巨大卖单将价位砸至147.40 元。

　　临近收盘时候的巨量卖单，震惊了多头军团，也震惊了整个证券市场。注定，这一历史时刻将被永远记录在中国证券发展的历史之中。

　　悲情万国：327事件及其结果

　　327 事件发生前夕，上交所总经理尉文渊正在国外出差，原计划2 月28 日回国，但后来提前到2 月22 日，恰好是出事的前一天。2 月23 日上午，上交所交易部经理慌慌张张地跑来和尉文渊讲，说市场出了些问题。

　　“什么问题？”尉文渊起初并没有意识到问题的严重性。交易部经理说一家公司卖出了一笔两百万口的327国债期货。

　　尉文渊马上警觉起来。因为当时上交所有持仓限量，最大持仓量一家公司最多四十万口。

　　“他一家公司怎么可以卖那么多？你马上给我查！”交易部经理早已查清楚了，告诉尉文渊说是无锡国泰，跟辽国发他们是一起的。

　　尉文渊一听有异常，马上通知开会，召集各公司的负责人到交易所十点半开会，准备布置怎么控制局面。这期间，管金生告诉尉文渊万国也存在超额持仓的事情，尉文渊一听急了，忙叫管金生平掉。但直到这个时候，尉文渊还不知道万国通过借用其他席位持有的空头头寸已经达到天量。

　　当时交易所的地位与现在不同，属于地方政府管辖。虽然名义上尉文渊是管金生的监管者，但是在当时上海滩金融界，管金生的出道远远早于尉文渊，年龄也长于尉文渊。尉文渊尊称管金生“老管”，管金生则毫不客气地称尉文渊“小尉”。

　　但这一次，小尉没有给老管面子。管金生要求尉文渊给他放宽保证金等帮助，尉文渊没有答应，只同意在国债回购方面给予考虑。

　　尽管中午时分，形势已经十分危机。但由于管金生的瞒报，尉文渊并没有意识到局面已经到了不可收拾的地步。会议结束后，他认为局面已经得到控制。

　　下午，刚刚接手证监会期货部主任的耿亮和副主任姚刚到上交所拜访，耿亮说国债期货管理办法修改完了准备发布。尉文渊听了心情自然很好，谈完一些工作以后尉文渊主动提出陪两人下去看看。当时，交易闭市时有一个小时国债交易的专场。

　　进场后，尉文渊刚刚讲了没几句，发现在场的工作人员神情都很奇怪。尉文渊嗅出一丝不对劲的气味。他抬头一看屏幕，各个国债期货合约都是向上的大涨突破性行情，只有327价格大幅下跌，再一看，怎么成交量变得这么大！尉文渊的第一反应是电脑出问题了，第二反应就是一定出大事了。

　　当晚，上交所紧急讨论如何处理327 事件。对于那个夜晚的讨论，尉文渊在多年后在接受记者采访时曾回忆说，“讨论来讨论去最后能怎么办？因为看那么大的仓量已经形成了交易结果，如果按照这个结算，一大片公司倒闭。客户保证金没了，交易所清算系统也垮了，不能这么干。这个事情，那个时候已经不是通常意义上的交易业务问题，说白了是政治问题，是社会问题。”

　　也有人建议尉文渊说事情太大了，交易所作不了主，不如找找证监会。

　　那晚，尉文渊也曾跟证监会通过电话，向证监会报告看怎么处理，当时证监会李剑阁副主席就说你们自己管吧。

　　尉文渊慨叹自己平时打打拼拼惯了，从来不受束缚，不太愿意让证监会管，自作主张，谁都干预不了，现在出事了推给人家，显得自己太没水平、太没品味了。那只有自己挑起来、自己处理，没有理由推给别人，推给别人也没用，也推不出去。

　　晚上十一点，尉文渊下定决心做出最后8 分钟交易无效的决定，并在事后组织协议平仓。“327”2 月23 日的收盘价定为151.30 元。据此估算，“327”空头团体亏损达26亿元，如再加上其它合约，空方亏损总额将达到50 亿元。而上海万国1994 年的净利润只有5 亿元。这意味着中经开及其在江浙一带证券营业部的私人客户都大赚特赚，将万国证券和所有空头的几十亿资金全部瓜分，造就了江浙一带一大批富豪。

　　3 月26日，《股市动态分析》杂志发表了肖元的文章《且看如何处理“327 事件”》，明确提出观点：“万国证券在国债期市蓄意违规，虽然巨额亏损，应该受到严肃处理，但另一方面，与万国公司相对应做多的某机构，利用信息优势，明目张胆进行内幕交易，也同样应该受到严肃的追究……它关系着人民对政府的信任，关系着投资者对中国证券市场前途的信任，如果对327 风波事件采取包庇宽容的态度，一方面有放虎归山之嫌，另一方面也难以平民愤，难以服民心。”

　　327 事件震动了高层，3 月31 日，周道炯被任命为中国证监会主席，接替刘鸿儒。

　　5 月17 日，证监会宣布，鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号。中国第一个金融期货品种宣告夭折。

　　当年9 月20 日，国家监察部、中国证监会等部门都公布了对327 事件的调查结果和处理决定，决定说，“这次事件是一起在国债期货市场发展过快、交易所监管不严和风险控制滞后的情况下，由上海万国证券公司、辽宁国发（集团）公司引起的国债期货风波”。1996 年4 月，万国不得不与它当年最强劲的竞争对手申银证券公司合并。1997 年1 月，管金生被上海市高级人民法院判处有期徒刑17 年。这其中，自然不会提到中经开。

　　2003年，已到花甲之年的管金生保外就医，在家中休养。1995 年9 月，尉文渊离开上交所，承担下对“327”事件的监管不严之责。他在中国金融界最精彩的演出，以刚猛雄姿闪亮登场，而最后的一幕，却是一个怅然告别的落寞身影，空余下满座的声声叹息。尉文渊在离开上交所之前说过自己是中国证券市场的一块铺路石，他做到了，相对于管金生来说，尉文渊是幸运的，毕竟，他没有成为牺牲品。

　　在位期间，尉文渊为官清廉、刚正不阿。据说，在对尉文渊进行离任审计的时候，除了一笔款项是尉文渊不在上海期间、其母亲重病抢救时，上交所垫付了1 万元医药费外，再无任何疑问。

　　当时，组织上的说法是最多两年，尉文渊还是要回去的。但两年之后，尉文渊突然发现回不去了，用他的话说，“交易所那个舞台、那种挑战在体制内根本找不到，绝对没有的。我到机关一看，一份报纸，一杯茶。我发现我回不去了，回不去了……”

　　后来，尉文渊下海经商，几年以后，有了自己的贸易公司，自己的工厂……

　　至此，上海滩证券三猛人中的两位———尉文渊和管金生都已谢幕，舞台上只剩下阚治东。■