这出戏曾经演过

　　月线失守

　　本周沪深300 指数从天堂跌到地狱。前四个交易日都能守住3500 点的高位，周四还曾经创下反弹新高，结果周五来一根开低走低的大阴线，不仅跌破月（20 日）均线，还把指数打回到10 月14 日以来的最低点，这等于宣告21天的涨幅，1 天就全部吐回去。周K 线的跌幅为6.5%，而且收空头吞噬线，对多头极为不利。

　　回调来的又快又急

　　从10 月18 日的周报以来，东方证券一共推出2 篇日报、4 篇周报，观点和思路都很清楚，“价差升水过大，大盘有回调压力”。在这4 周的时间里面，11 月合约的升水曾经达到3.85%，曾经连续15 个交易日保持在0.76%的套利成本以上。越是这样不理性的做多，大盘越有回调的压力。10 月20 日的报告中，我们以这样的话结尾：“可能有人说，升水2%有什么关系，从近期走势来看，一次跳空高开就全赚回来了。升水超过套利成本，就代表借钱买ETF 都比买股指期货划算。当价差超过套利成本时，就说明这些买股指期货的人，不是靠理性在投资，更多的是情绪。市场是不会让不理性的人获利的。打个比方，如果有两套房子，条件一摸一样，一是现房，另一是一年期房。现在期房比现房贵9%，有一位朋友坚持买期房，他说现在房价同比涨幅不就是9%吗？到了明年我拿到房子，价位不刚好就等于届时的价格吗？您觉得，他这样的投资人能赚钱吗？当前股指期货的高升水，不就是这个买期房的人吗？”

　　现在回调开始了，就从周四14 点45 分开始，一直到周五15 点都还没有止跌的迹象。这255 分钟里面，大盘下跌7.35%。51 根5 分钟K 线仅18 根阳线。回调又快又急。

　　11月合约多方亏损

　　继周四的价差收敛后，周五11 月合约的升水在早盘还保持在0.3%左右，但是随着大盘的回调，又再度收敛，甚至曾经在15 点5 分贴水0.54%。本周价差升水的收敛是随着大盘的上攻无力就埋下伏笔。除了升水缩小外，还有一个证据是多方信心不足。本周的前4 个交易日现货2 涨2 跌，周五才明显下跌。但是11 月合约的5 根日K 线全部收阴，这就看出多方逐步退让。

　　周五的大跌是标志性的事件。以11 月合约周五的收盘价来看，这个价位是10 月14 日以后的最低值。这代表什么呢，就是过去21 个交易日所以进场做多的交易人，全部亏损。更进一步说，10 月18 日11 月合约才成为近月合约，10 月13 日11 月合约的持仓量超过10 月合约，这就是说，几乎在11 月合约成为主力合约的这段时间里，所有做多的交易人都处于亏损状态。这就解释了为什么周五尾盘价差会急剧收敛，而且持仓量大幅下降，因为多方曾经获利，如今亏损，心急如焚可想而知。

　　如何解释周五尾盘的反弹

　　12 月合约也是收5 根阴线，现货才3 根；5 天收盘的价差为2.89%、2.77%、2.23%、1.81%、1.54%，“稳健”的下降。周五的价差升水平均值为1.64%，收盘价差1.54%，都保持在套利成本以上，继续上演“升水过大必须回调”的戏码。

　　周五最后15 分钟，12 月合约上涨0.51%，这是不是代表看多周一开盘。我认为不是。周五尾盘的拉升是出于空方获利了结。如果把这15 分钟拆成三段，15 点到15 点5 分，期指下降6.8 点，持仓量只下降72 手；15 点5 分到15 点15 分，期指上升23.8 点，持仓量减少1255 手。所以，持仓量下降是出现在上涨，不是下跌。空方离场（买入指令）的交易行为会导致指数上涨，同时持仓量下降。

　　当然，空方离场也是看多，说明空方认为满足点已到。但是周五是大跌，早盘最晚进场的空方都获利16%，尾盘少量获利了结也是正常的。因此，这个尾盘上涨强度不等同于9 月30 日的拉尾盘。

　　总结总体而言，期指表现出来的依旧是偏空讯号。升水过大在12 月继续延续，11 月合约的故事将继续，大盘还会有回调压力。