2011：不应看空A股
- 来源:投资者报
- 关键字:2011,看空,A股
- 发布时间:2010-12-20 08:47
值得注意的是，此次会议将明年的宏观经济政策定调为“积极稳健、审慎灵活”，稳定物价被放在更加突出的位置，这将是明年宏观政策的一大看点。同时，“保持经济平稳较快发展”这一提法，也会被“稳定经济增长”所替代，这也显示出对GDP增速降低的容忍度在增加。
与过去两年来双宽松基调相比，明年财政货币“积极稳健、审慎灵活”的基调中透露出哪些新意？定调的一系列宏观政策对股市影响几何？股市在新的政策指引下何去何从？明年哪些板块将从中受益？
就投资者关注的一些问题，《投资者报》记者于12月14日先后采访了国泰君安研究所总经济师兼首席经济学家李迅雷、英大证券研究所所长李大霄、光大证券研究所首席经济学家潘向东以及摩根大通中国首席经济学家王黔等多位权威专家。
以上受访专家均认为，受宏观政策的影响，明年A股有望先抑后扬，存在比较多的投资机会：上半年比较收紧，下半年会有所上涨；上半年小盘股机会多，而下半年传统行业、大盘板块上涨机会较多一点。大盘点位应该在3000点以上概率大。另外，投资者可多关注农业、消费与战略新兴产业等相关板块，他们将是政策受益板块。
货币政策已转向
与过去两年强调宏观政策的“连续性和稳定性”不同，此次会议提出，宏观政策的基本取向要“积极稳健，审慎灵活”。可以看得出，货币政策由两年来的“适度宽松” 转向“稳健”，货币政策已明显转向。
“货币政策转向的背景是中国经济没有出现明显过热，只是出现了通胀的情况下提出的，而且‘审慎灵活’的提出是决策层更多从微观层面考虑，这样更加能处理好货币政策与财政政策的关系、利率与汇率的关系。” 李迅雷日前在接受《投资者报》记者采访时如此表示。
对此，李大霄也告诉《投资者报》记者，在当前流动性过剩、通胀预期居高不下的背景下，货币政策转向稳健，意在让经济运行的货币环境回归常态，但不一定是从紧，只是改成了中性格局。
央行货币政策委员会委员、国务院发展研究中心金融所所长夏斌也持相同看法。他指出，“稳健”的具体表现形式将趋于中性偏紧，“货币供应、新增信贷增速的回落，应是题中之意”。
不过，有分析人士却比较乐观。他认为，明年总体的货币政策还将是略偏宽松的。“所谓稳健货币政策，不会出现信贷的大幅收紧。中央计划明年的新增贷款目标是7万亿元人民币，仅比今年略少。”
此外，明年在货币政策方面，更加突出流动性管理要求。因为与以往实体经济过热推高通胀所不同，今年超乎预期的是在实体经济没有过热的情况下，资产价格居高不下，食品和居住类价格推动物价水平攀升，高物价背后的原因是流动性泛滥。今年年初央行定的M2目标为17%左右，但是前10个月M2 增速达到19.3%，考虑到11月新增信贷约在5100亿元，全年新增信贷略超7.5万亿，全年M2 回落到17%的目标几无可能。由此，央行2011 年不宜继续实施适度宽松货币政策，调控流动性成为当务之急。
“为了加强流动性管理，控制通胀预期，数量+价格工具将组合出击，同时更强调针对性、灵活性、有效性。”对此，国都证券研究报告如此认为。
国都证券在报告中同时指出， 虽然准备金率已处于历史高位，但仍存在上调空间。只是准备金率的对冲幅度有限，难以对流动性产生较大的影响。而利率方面，既然政府在不同场合显现出对经济增速容忍度的增加，那么，为了控制流动性和价格的传导，利率调整在所难免。考虑到物价在前两季度仍有较大压力，并且一季度银行信贷投放热情较高，因此今年12月和明年一、二季度是紧缩政策出台的敏感期。
王黔预计，在货币政策方面，央行会强化冲销举措：上调准备金率、在近几个月加强信用额度的控制力度以及对资本流向的密切关注来继续集中力量加大流动性管理。因此，“我们预计在未来的几个月会有两次50个基点的准备金率再次上调。在利率方面，我们预计明年会有三次25个基点的上调，下一次的调整很可能会在2011年的第一个季度。” 王黔说。
而在李大霄看来，稳健的货币政策对A股市场有一定的资金收缩压力，尤其对上半年股市走势影响较大。但他同时指出，明年公司业绩增长强劲，因此不应看空明年市场。
与此同时，中欧基金副总经理徐红光也告诉《投资者报》记者，从上市公司业绩来看，预计2010年上市公司利润同比增速在30%以上，而2011年同比增速则保持在20%水平，在宏观经济环境与上市公司业绩不断复苏转好之际，A股目前具有投资价值，是大众“抗通胀”较好的投资渠道之一。
“宽财政”政策将延续
明年虽然货币政策的基调变了，但财政政策的基调却不变，明年继续实施积极的财政政策。
“宽财政”政策为何延续？在东方证券看来，其原因有四个：一是实施“4 万亿”经济刺激计划期间开工的大量项目，由于周期比较长，许多项目需要后续建设资金；二是明年是“十二五”开局之年，许多基建需要财政配合，包括保障性住房等；三是国内经济基础不牢固，需要财政支持；四是这两年财政收入增长均在10%以上，有实施积极财政政策的基础。在财政支出结构方面，虽然近年来我国财政方面涉及民生的支出增速有所提高，但在政府财政支出中的比重依然偏低，在中央的“十二五规划”建议中也提出，“要增加政府支出用于改善民生和社会事业的比重”。
“这是基于当前复杂形势的科学判断。财政政策可以发挥在稳定增长、改善结构、调节分配、促进和谐等方面的作用。”中国社科院财贸所所长高培勇也这样表示。
记者了解到，调结构将成为明年财政政策的重点。一方面，对农田水利建设、文化产业等重点领域会加大投资和支持的力度，同时推进资源税、生产型服务业增值税等一些税费改革；另一方面，节能减排将进一步加强，产能过剩行业的投资控制仍会继续。
另外，扩大内需、刺激消费也是中国明年经济政策的核心主题之一。中央经济工作会议指出，要调整优化需求结构，增强消费拉动力，重点提升居民消费能力、改善居民消费条件、培育新的消费热点。
“原先讲三大需求都是投资、消费和出口，‘十二五’规划建议则第一次把消费放到首位，要努力形成消费拉动经济的新局面。”国家统计局总经济师姚景源说。为此，“跟消费相关的品牌服装与食品饮料等板块明年将受益。”李大霄认为。
值得一提的是，战略性新兴产业也被寄予厚望，有望“接棒”经济增长引擎，带动经济结构调整加快推进。
“既要稳定投资增长，又要调结构，这将导致财税加大支持战略性新兴产业和传统行业的设备更新，以加快这些领域的投资。” 潘向东告诉《投资者报》记者。
由此可看出，农业、节能减排、消费与战略性新兴产业等板块将受益于明年的政策扶持。
人民币小幅升值概率大
另一个影响A股趋势的大事件就是人民币汇率。对此，上述受访专家一致认为，明年人民币仍将继续小幅渐进升值，同时汇率波动的幅度会进一步扩大。
事实上，美国的量化宽松货币政策将增加中国的输入型通胀压力，令资产泡沫问题加剧，并加大人民币升值的压力。
王黔告诉《投资者报》记者，在货币方面，人民币升值会继续成为影响中国货币相关情况的一个因素。虽然我们对于美元兑人民币的汇率预期保持在6.3 至2011年底，但如果输入式通胀的压力进一步增加，人民币升值可能会提前至明年早些时候。
“人民币明年一定会升值。”李迅雷肯定地对《投资者报》记者说，不过会平缓升值，因为决策层并没说加快步伐，也并不希望快速升值，只是希望能形成人民币汇率机制。
而这次中央经济工作会议强调要进一步完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
兴业银行资深经济学家鲁政委即在最新的报告中也指出，新公布的强劲的外贸数据或令明年人民币升值幅度加大。
在鲁政委看来，虽然最新政治局会议对明年外贸政策的表述是“稳定外贸政策”，但11月份大幅超出预期的强劲出口和进口数据，使得在给定其他因素不变的情况下，明年出口增速可能再度超预期。正因为如此，随着明年通胀压力进一步增大、顺差高位徘徊令国际压力加大的情况下，人民币汇率的升值幅度可能较今年加大。这不仅是指对美元的升幅，人民币有效汇率在明年也可能出现一定升值。
至于人民币升值对A股市场的影响，李大霄告诉《投资者报》记者，“人民币小幅升值对A股市场的影响偏正面，会吸引大量热钱流入与外资进来投资。”
2011年A股先抑后扬
对于未来一年投资影响较大的因素是政策，受益整个经济发展方向的板块和品种将是未来一年主力资金的布局重点。整体来说，明年财政政策、汇率政策等宏观政策对A股是利好，而货币政策对A股影响相对利空。
上述受访专家认为，现在市场所处的基本面紧缩周期的环境时点非常类似于今年3月份。这也意味着，明年的市场将是一个先抑后扬的走势，明年二季度是一个震荡触底过程，二季度过后是震荡上升。
“明年经济是前高后低，而股市则是前低后高，预计2011年A股点位应该比现在更高一些，在3000点以上。”李迅雷说。
李迅雷还表示，A股2011年市场将围绕估值与成长这两条线波动，以震荡为主。2011年上市公司盈利增长将回落至20%左右。目前沪深300估值在16倍左右，属于比较合理的区间，这一估值水平决定了明年市场的底部区间。而成长则决定了A股市场的上限。2011年出现一个以成长推动的牛市不太可能，但投资机会仍然会比较多。因此他建议投资者在策略上“先防御，后进攻。”
“大部分都猜测明年股市是前低后高，这是出于通胀考虑，但市场不一定按大家预测的走，而且影响市场的因素是多方面的，而不是单一的。”李大霄对此则有着不同的观点。他表示，“明年是个震荡市，大盘在3000点以上运行的空间与时间大于3000点以下。
值得一提的是，对于明年投资者应该关注的板块，李迅雷称明年农业与消费板块会受益，而周期性行业会受损，比如钢铁、有色、煤炭、电力以及金融、地产等板块。
从历史看，经济工作会议被提及频率最高的农业、消费板块的上涨概率和获取超额收益的幅度会在会议后远超出其他行业。高盛等预计政府将出台具体的财政措施来刺激民间投资和居民消费，如可能通过提供贷款贴息及消费补贴，相关板块将在后续政策的推动下可能有更好的表现。
李大霄对此也持相同观点。他表示，明年农业、节能减排、品牌服装等消费性行业、战略性新兴产业以及工程机械等板块将受益于政策扶持。而周期性行业则会受影响，不过，“影响不会很大，因为之前周期性行业的股票也有下跌预期。关键是看价格。如果价格已经很低了，也不会跌到‘地板’上。”
他还提醒投资者，如果从大盘股与小盘股来看，明年大盘股会有一定的上涨机会。因为在李大霄看来，由于小盘股涨得很多了，后市走势分化在所难免。而大盘股整体涨幅有限，后市应存在一些机会。
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