小商品城：35元仍被低估
- 来源:投资者报
- 关键字:小商品城,35元,低估
- 发布时间:2010-12-20 09:09
当金方平2007年出任浙江中国小商品城集团股份有限公司董事局主席时，义乌小商品城（600415.SH）已经具有相当规模。
然而，他却成了小商品城近三年继续高速发展的参与者和见证人。这些大发展不仅体现了义乌人兴商建市的文化传统，同时表明当地政府“得经营主体者得天下”理念的成功。
《投资者报》近期从小商品城方面获得的数据是，这家国资控股的公司目前市值接近500亿元，2010年1-9月份净利润达到6.65亿元，而2007年底这两项数据是市值108亿元和净利润3亿多。
现在，小商品城拥有6.2万个商铺、面积超过400万平方米，以及两座四星级酒店、数个房地产项目和数块土地储备，或许应该被称作商业地产公司。而且这家公司现金流稳定、充沛。
2010年12月10日，本报记者在浙江义乌海洋商务楼问及这6.2万商铺的价值究竟几何时，小商品城的董事长金方平说，平均每个商铺的年租金收入约3万元，这构成公司16.97亿元（2009年数据）的市场经营收入。
但是，在转让的市场上，一个9平米大小的商铺的5年使用权，平均价格可以达到120万元，如果以此计算，商铺价值就是800亿。
另外，在商铺供不应求的背景下，小商品城还准备继续扩张招商、并向上游产业发展，而且公司将会加大房地产的业务占比、培育电子商务以及进军金融创投等新领域。
这样看来，尽管小商品城的股票价格今年5月份以来一直上涨，但是公司股价并没有高估，甚至存在低估可能。因为近期徘徊在35元左右的股价，对应的公司总市值只有480亿元。
商人基因成就小商
“如果你在每个摊位前驻足三分钟，一天看八小时，那么需要一年多的时间才能逛遍整个市场”，这似乎是义乌人对初次到小商品城的参观者必说的一句话。
在惊讶商铺繁多之余，小商品城证券事务代表许杭对《投资者报》记者说，“不要看这仅仅是一个几平方的小摊位，这里的老板每天都在思考如何有新的创意，如何抓住机会赚钱。”
他举的例子是，欧元出来的时候，由于尺寸与原来的货币不一样，当时就有义乌商人立马生产出了适合欧元大小的皮夹，一下子成为热销产品。
最近的例子是，在2010年南非世界杯期间，章鱼“保罗”成功预测了各场比赛结果而名声鹊起，义乌商人马上就想到了“章鱼保罗”的布玩具，同样也成为世界杯期间的热销玩具。
在商铺的业主中，三分之一是义乌本地人，三分之一来自浙江，而另外三分之一则来自全国以及海外。小商品城市场经营商品有16个大类、4202个种类、33217个细类、170万个单品。
其实，这6.2万个商铺的老板只是义乌人经商文化的代表。义乌商人的历史可以追溯到宋代，那时货郎以地方特产红糖，手工艺品外出交换营生。清代的时候货郎携亲结邻，形成“敲糖帮”，肩担“糖担”，手摇拨浪鼓，用本县土产红糖熬制成糖饼去外地串村走巷换取商品。
而在肩挑红糖的同时，义乌人顺便也挑上针线、拉链等小商品用于交换，这样的情形仍然存在于上世纪八十年代。改革开放后，义乌自发形成了地方性的小百货交易批发市场。
正是由于义乌人的经商基因，在2008年经济危机的时候，中国的出口外贸形势面临挑战，但是义乌的外贸出口仍然保持快速增长。
小商品城的上述商品60%以上都是面向出口，商品辐射215个国家和地区。因此全球20强海运企业中的19家企业在义乌设立办事机构。境外企业驻义办事处2960多家（截止2010年9月底），常驻外商1.3万余名。联合国难民署、外交部等机构均在义乌建立了采购信息中心。
目前，义乌俨然已成为一个国际化的城市，几乎所有的小语种翻译都能在此找到。在四星级酒店海洋酒店早餐时，餐厅里一半以上都是外国人。而各国的商人在此经商，饮食也已经全球化，比如韩国料理、中东的伊斯兰清真饭馆等等随处可见。
政府控股小商发展批发产业
除了民间的商业推动，政府对小商品市场的重视和支持也由来已久。目前，义乌国资控股小商品城。
采访过程中，小商品城内部人士对《投资者报》表示，义乌市场的发展显然引起了国家有关部门的关注，义乌在未来很可能成为国际贸易综合改革的试点城市。而国际贸易综合改革试点，主要围绕着商品的出口、进口、转口的便捷便利展开。这将进一步加强义乌市场的竞争力，对义乌小商品城的发展具有战略意义。
其实，早在1982年，义乌率先在全国开放农村商品批发市场，集全县之力创建中国小商品城，并于1984年制定了“兴商建县”的社会经济发展战略。小商品城市场经过六次易址十二次扩建，二十多年后成为我国规模最大，外向度与现代化程度最高的国际小商品集散中心和外贸采购基地。
自1991年起，商品成交额稳居全国各大专业批发市场榜首。义乌市也由1982年前的小县，跃升为2007年的全国百强县市第8位。
2006年中国小商品城完成了股改，2008年通过三期市场注入，义乌市国资共持有小商品城55.82%的股份，并承诺要保持绝对的控股权，涉及控股权变动的决策，需通过义乌市人大常委会的批准，由此可见义乌市政府结小商品城的重视。
义乌市政府对小商品城的重视在股改中也可见一斑。小商品城是唯一一家大股东没有支付对价的上市公司。当时，股改之前，小商品城的股权比较分散，政府只有持有39%的股份，如果进行最低的10送2计算，政府的持股比例也将下降到28%左右，政府对于持股比例的下降非常关注，在送股上不肯做出让步，因为政府作为大股东在小商品城的发展过程中已经倾注了全力，已提前支付了对价。
“事实上，道理很清楚，只有把小商品城搞好了，整个义乌市才有发展，因为生意做好了，客人都来义乌了，城市也就发展了，大伙儿也有钱赚了。”小商品城的一位员工说。政府也已经把小商品城看作唯一的小商品平台。
曾经有一段时间，由于周边地区建设小商品市场对义乌市场的竞争压力，义乌市政府决定由国资公司续建三期市场，正在市场对小商品城表示担忧的时候，小商品城向政府定向增发，政府也把该市场注入小商品城，政府对小商品城的持股比例上升到目前的55.82%。
目前，义乌市国资局下属四大公司，其中恒大开发公司专做商品市场板块，主要的上市平台就是小商品城。而小商品城的董事长金方平兼任恒大的董事长也显示了义乌市政府继续支持小商品城的决心。
金方平坦言，义乌市场的发展与市委市政府的支持分不开。上市公司代表义乌的形象，义乌历届市委市政府领导都对公司十分重视。在定价机制方面，对市值的管理上都有政府倾注的心血，政府的理念非常清楚，就是义乌市场要繁荣，要把集聚功能增强。
另外，国家大力支持义乌，在经济社会发展中也给予了公司很多扶持政策。比如义乌为全国首批外事审批权试点县级市，向全球发布“义乌-中国小商品指数”；最高人民法院在义乌基层法院实行可管辖涉外民商案件、审理部分知识产权民事纠纷案件；海关总署在义乌试行简化归类等支持小商品出口市场发展的政策，并设立义乌海关；国家口岸办在义乌临时开放全国首个县级市航空口岸等等。
由此可见，小商品城是政府引导批发产业的平台，正是由于政府扩大在上市公司中的股权比例，政府才把小商品城作为自己的平台，过去已经将其他的批发市场放进上市公司，未来也会继续资产注入。从另一个角度说，政府通过做好小商品城这个平台，也为当地的制造业创造一个很好的发展环境。
未来六大拓展空间
随着市场的不断拓展，小商品城的市场经营收入也在不断增加。从2002年至2009年，中国小商品城市场经营收入增长的7年复合增长率45.74%。
在2007年年底，小商品城停牌，而后进行市政府注入资产重组，小商品城发展更加迅速。市值从当时的108亿，到目前的近500亿，利润从当时的3亿多，到现在的6.65（2010年1-9月份净利润额）亿元。
目前公司在建的项目有国际商贸城五区、篁园市场改造、一区东扩项目。这些新项目的陆续开业将会保证公司未来三年市场经营收入的增长。
而今年11月份公布的新招标标准则反映了小商品城的商铺仍然处于供不应求的状态。新标准要求除了在义乌市场有5年的经营外，还要诚信各方面的条件等。而且小商品城的铺位招商都是在已经有溢出的情况下才建设，也就是说，如果没有办法进入小商品城的企业可以在外面经营，经营好了才有资格进入小商品城。
在明确增长的情况下，小商品城不忘继续做好服务功能。小商品城还在不断培育市场，除了铺位的价格还比较低外，对进口商品区索性就采用三年免租金的方式。
而按照义乌市的规划，将来还会开辟生产资料市场。国际商贸城是成熟的小商品市场，但是这些小商品的上游的市场，本身就有个区域市场，同时也有需求，所以当地政府决定在义乌西部打造一系列的生产资料市场，现在已经在筹划。
小商品城还打算建立一个电子商务平台。现在已经与浙大、中科院建立战略合作关系，与其他电子商务平台相比，小商品城有实体店，可以很好的解决诚信问题。
在此次的采访过程中，小商品城方面透露，公司准备加强和培育其他行业，比如房地产和金融。“我们的现金流很充裕，而且很稳定，所以我们今后的目标，就是其他行业的收入要增加，现在我们房地产占20%，商业地产也会去尝试。”金方平说。
金方平同时表示，小商品城要试着走出去，因为许多地方都给了一些优惠政策。另外，公司会进行金融拓展，包括投资申银万国股权，设立小额贷款公司，还会有可能涉足创投等。
价值仍被严重低估
过去的几年间，小商品城的股价一直上涨，然后高送配，然后填权。“小商品城的股价一直是慢牛走势，其他的股票上去又下来了，小商品虽然一段时间没有动静，但是最后又上涨了，没有很大的波动。”上述小商品城员工如实描述股价。
今年5月份以来，公司股价从18元攀升到目前的35元，涨幅接近100%。在股价不断走高的过程中，投资者不免有些担心公司股价是否存在高估？
据《投资者报》测算，小商品城的价值仍然是严重低估。
目前，小商品城一区到四区的市场面积有400万平方米。而公司新扩建的国际商贸城五区和篁园市场的招商工作进展良好，公司向《投资者报》透露，在完成招商工作后，这两个市场将于明年3月底开始试营业。其中五区市场建筑面积为59.16万平方米，篁园市场建筑面积39.22万平方米，合计98.38万平方米。更为重要的是，商铺租金可能会更加市场化。仅此一点，公司在商铺收入就至少有25%的增长。
另一方面，小商品城现在总股本13.6亿股，其股价在35元左右，总市值为480亿元。而小商品城的商铺位以目前的6.2万个计算，如果从产权的角度测算，则仅仅是商铺的价值就超过500亿的总市值。
金方平说，“以商位抵押贷款计算，5年的承租权和优先续租权，平均一个是120万，这是保守的评估，只是使用权，还不是产权，6.2万个商铺就是800亿。从上市公司看，还有酒店、房地产以及其他配套产业在里面，都还未计入。”
海通证券认为，小商品城在新市场招商模式创新和招商价格超预期的背景下，公司业绩具有较明确的高增长，并且渐进市场化改革的预期有望为公司打开长期可持续的成长空间，公司估值也将由此得到提升，因此看高公司目标价至40.33元（按2011年市场业务30倍PE、地产业务15倍PE计算）。如果按这个价格，公司对应的总市值为548亿元。
申银万国也表示，差异化定价将打开小商品城的商铺提价空间，并且上调公司目标价至45元。这样的话，小商品城的总市值应该达到612亿元。
据了解，几年前，曾有人想从二级市场买下小商品城。当时公司的市值还没有这么高，大概在100亿左右，没有增发，政府也还没有绝对控股，有人计划出资100亿，把小商品城悄悄地买下来。然后将商铺卖掉至少可以收回500亿，这样轻易就可以赚到400亿。
同样，当时地方政府也发现这种被低估的价值，所以在股改中，一直坚持没有支付对价。因此，小商品城成为唯一一家在股改中没有支付对价的上市公司。政府在小商品城的持股占比也就没有下降。并且，政府在公司股改完成后，一直致力于增持公司股票。
……
然而，他却成了小商品城近三年继续高速发展的参与者和见证人。这些大发展不仅体现了义乌人兴商建市的文化传统，同时表明当地政府“得经营主体者得天下”理念的成功。
《投资者报》近期从小商品城方面获得的数据是，这家国资控股的公司目前市值接近500亿元，2010年1-9月份净利润达到6.65亿元，而2007年底这两项数据是市值108亿元和净利润3亿多。
现在，小商品城拥有6.2万个商铺、面积超过400万平方米，以及两座四星级酒店、数个房地产项目和数块土地储备，或许应该被称作商业地产公司。而且这家公司现金流稳定、充沛。
2010年12月10日，本报记者在浙江义乌海洋商务楼问及这6.2万商铺的价值究竟几何时，小商品城的董事长金方平说，平均每个商铺的年租金收入约3万元，这构成公司16.97亿元（2009年数据）的市场经营收入。
但是，在转让的市场上，一个9平米大小的商铺的5年使用权，平均价格可以达到120万元，如果以此计算，商铺价值就是800亿。
另外，在商铺供不应求的背景下，小商品城还准备继续扩张招商、并向上游产业发展，而且公司将会加大房地产的业务占比、培育电子商务以及进军金融创投等新领域。
这样看来，尽管小商品城的股票价格今年5月份以来一直上涨，但是公司股价并没有高估，甚至存在低估可能。因为近期徘徊在35元左右的股价，对应的公司总市值只有480亿元。
商人基因成就小商
“如果你在每个摊位前驻足三分钟，一天看八小时，那么需要一年多的时间才能逛遍整个市场”，这似乎是义乌人对初次到小商品城的参观者必说的一句话。
在惊讶商铺繁多之余，小商品城证券事务代表许杭对《投资者报》记者说，“不要看这仅仅是一个几平方的小摊位，这里的老板每天都在思考如何有新的创意，如何抓住机会赚钱。”
他举的例子是，欧元出来的时候，由于尺寸与原来的货币不一样，当时就有义乌商人立马生产出了适合欧元大小的皮夹，一下子成为热销产品。
最近的例子是，在2010年南非世界杯期间，章鱼“保罗”成功预测了各场比赛结果而名声鹊起，义乌商人马上就想到了“章鱼保罗”的布玩具，同样也成为世界杯期间的热销玩具。
在商铺的业主中，三分之一是义乌本地人，三分之一来自浙江，而另外三分之一则来自全国以及海外。小商品城市场经营商品有16个大类、4202个种类、33217个细类、170万个单品。
其实，这6.2万个商铺的老板只是义乌人经商文化的代表。义乌商人的历史可以追溯到宋代，那时货郎以地方特产红糖，手工艺品外出交换营生。清代的时候货郎携亲结邻，形成“敲糖帮”，肩担“糖担”，手摇拨浪鼓，用本县土产红糖熬制成糖饼去外地串村走巷换取商品。
而在肩挑红糖的同时，义乌人顺便也挑上针线、拉链等小商品用于交换，这样的情形仍然存在于上世纪八十年代。改革开放后，义乌自发形成了地方性的小百货交易批发市场。
正是由于义乌人的经商基因，在2008年经济危机的时候，中国的出口外贸形势面临挑战，但是义乌的外贸出口仍然保持快速增长。
小商品城的上述商品60%以上都是面向出口，商品辐射215个国家和地区。因此全球20强海运企业中的19家企业在义乌设立办事机构。境外企业驻义办事处2960多家（截止2010年9月底），常驻外商1.3万余名。联合国难民署、外交部等机构均在义乌建立了采购信息中心。
目前，义乌俨然已成为一个国际化的城市，几乎所有的小语种翻译都能在此找到。在四星级酒店海洋酒店早餐时，餐厅里一半以上都是外国人。而各国的商人在此经商，饮食也已经全球化，比如韩国料理、中东的伊斯兰清真饭馆等等随处可见。
政府控股小商发展批发产业
除了民间的商业推动，政府对小商品市场的重视和支持也由来已久。目前，义乌国资控股小商品城。
采访过程中，小商品城内部人士对《投资者报》表示，义乌市场的发展显然引起了国家有关部门的关注，义乌在未来很可能成为国际贸易综合改革的试点城市。而国际贸易综合改革试点，主要围绕着商品的出口、进口、转口的便捷便利展开。这将进一步加强义乌市场的竞争力，对义乌小商品城的发展具有战略意义。
其实，早在1982年，义乌率先在全国开放农村商品批发市场，集全县之力创建中国小商品城，并于1984年制定了“兴商建县”的社会经济发展战略。小商品城市场经过六次易址十二次扩建，二十多年后成为我国规模最大，外向度与现代化程度最高的国际小商品集散中心和外贸采购基地。
自1991年起，商品成交额稳居全国各大专业批发市场榜首。义乌市也由1982年前的小县，跃升为2007年的全国百强县市第8位。
2006年中国小商品城完成了股改，2008年通过三期市场注入，义乌市国资共持有小商品城55.82%的股份，并承诺要保持绝对的控股权，涉及控股权变动的决策，需通过义乌市人大常委会的批准，由此可见义乌市政府结小商品城的重视。
义乌市政府对小商品城的重视在股改中也可见一斑。小商品城是唯一一家大股东没有支付对价的上市公司。当时，股改之前，小商品城的股权比较分散，政府只有持有39%的股份，如果进行最低的10送2计算，政府的持股比例也将下降到28%左右，政府对于持股比例的下降非常关注，在送股上不肯做出让步，因为政府作为大股东在小商品城的发展过程中已经倾注了全力，已提前支付了对价。
“事实上，道理很清楚，只有把小商品城搞好了，整个义乌市才有发展，因为生意做好了，客人都来义乌了，城市也就发展了，大伙儿也有钱赚了。”小商品城的一位员工说。政府也已经把小商品城看作唯一的小商品平台。
曾经有一段时间，由于周边地区建设小商品市场对义乌市场的竞争压力，义乌市政府决定由国资公司续建三期市场，正在市场对小商品城表示担忧的时候，小商品城向政府定向增发，政府也把该市场注入小商品城，政府对小商品城的持股比例上升到目前的55.82%。
目前，义乌市国资局下属四大公司，其中恒大开发公司专做商品市场板块，主要的上市平台就是小商品城。而小商品城的董事长金方平兼任恒大的董事长也显示了义乌市政府继续支持小商品城的决心。
金方平坦言，义乌市场的发展与市委市政府的支持分不开。上市公司代表义乌的形象，义乌历届市委市政府领导都对公司十分重视。在定价机制方面，对市值的管理上都有政府倾注的心血，政府的理念非常清楚，就是义乌市场要繁荣，要把集聚功能增强。
另外，国家大力支持义乌，在经济社会发展中也给予了公司很多扶持政策。比如义乌为全国首批外事审批权试点县级市，向全球发布“义乌-中国小商品指数”；最高人民法院在义乌基层法院实行可管辖涉外民商案件、审理部分知识产权民事纠纷案件；海关总署在义乌试行简化归类等支持小商品出口市场发展的政策，并设立义乌海关；国家口岸办在义乌临时开放全国首个县级市航空口岸等等。
由此可见，小商品城是政府引导批发产业的平台，正是由于政府扩大在上市公司中的股权比例，政府才把小商品城作为自己的平台，过去已经将其他的批发市场放进上市公司，未来也会继续资产注入。从另一个角度说，政府通过做好小商品城这个平台，也为当地的制造业创造一个很好的发展环境。
未来六大拓展空间
随着市场的不断拓展，小商品城的市场经营收入也在不断增加。从2002年至2009年，中国小商品城市场经营收入增长的7年复合增长率45.74%。
在2007年年底，小商品城停牌，而后进行市政府注入资产重组，小商品城发展更加迅速。市值从当时的108亿，到目前的近500亿，利润从当时的3亿多，到现在的6.65（2010年1-9月份净利润额）亿元。
目前公司在建的项目有国际商贸城五区、篁园市场改造、一区东扩项目。这些新项目的陆续开业将会保证公司未来三年市场经营收入的增长。
而今年11月份公布的新招标标准则反映了小商品城的商铺仍然处于供不应求的状态。新标准要求除了在义乌市场有5年的经营外，还要诚信各方面的条件等。而且小商品城的铺位招商都是在已经有溢出的情况下才建设，也就是说，如果没有办法进入小商品城的企业可以在外面经营，经营好了才有资格进入小商品城。
在明确增长的情况下，小商品城不忘继续做好服务功能。小商品城还在不断培育市场，除了铺位的价格还比较低外，对进口商品区索性就采用三年免租金的方式。
而按照义乌市的规划，将来还会开辟生产资料市场。国际商贸城是成熟的小商品市场，但是这些小商品的上游的市场，本身就有个区域市场，同时也有需求，所以当地政府决定在义乌西部打造一系列的生产资料市场，现在已经在筹划。
小商品城还打算建立一个电子商务平台。现在已经与浙大、中科院建立战略合作关系，与其他电子商务平台相比，小商品城有实体店，可以很好的解决诚信问题。
在此次的采访过程中，小商品城方面透露，公司准备加强和培育其他行业，比如房地产和金融。“我们的现金流很充裕，而且很稳定，所以我们今后的目标，就是其他行业的收入要增加，现在我们房地产占20%，商业地产也会去尝试。”金方平说。
金方平同时表示，小商品城要试着走出去，因为许多地方都给了一些优惠政策。另外，公司会进行金融拓展，包括投资申银万国股权，设立小额贷款公司，还会有可能涉足创投等。
价值仍被严重低估
过去的几年间，小商品城的股价一直上涨，然后高送配，然后填权。“小商品城的股价一直是慢牛走势，其他的股票上去又下来了，小商品虽然一段时间没有动静，但是最后又上涨了，没有很大的波动。”上述小商品城员工如实描述股价。
今年5月份以来，公司股价从18元攀升到目前的35元，涨幅接近100%。在股价不断走高的过程中，投资者不免有些担心公司股价是否存在高估？
据《投资者报》测算，小商品城的价值仍然是严重低估。
目前，小商品城一区到四区的市场面积有400万平方米。而公司新扩建的国际商贸城五区和篁园市场的招商工作进展良好，公司向《投资者报》透露，在完成招商工作后，这两个市场将于明年3月底开始试营业。其中五区市场建筑面积为59.16万平方米，篁园市场建筑面积39.22万平方米，合计98.38万平方米。更为重要的是，商铺租金可能会更加市场化。仅此一点，公司在商铺收入就至少有25%的增长。
另一方面，小商品城现在总股本13.6亿股，其股价在35元左右，总市值为480亿元。而小商品城的商铺位以目前的6.2万个计算，如果从产权的角度测算，则仅仅是商铺的价值就超过500亿的总市值。
金方平说，“以商位抵押贷款计算，5年的承租权和优先续租权，平均一个是120万，这是保守的评估，只是使用权，还不是产权，6.2万个商铺就是800亿。从上市公司看，还有酒店、房地产以及其他配套产业在里面，都还未计入。”
海通证券认为，小商品城在新市场招商模式创新和招商价格超预期的背景下，公司业绩具有较明确的高增长，并且渐进市场化改革的预期有望为公司打开长期可持续的成长空间，公司估值也将由此得到提升，因此看高公司目标价至40.33元（按2011年市场业务30倍PE、地产业务15倍PE计算）。如果按这个价格，公司对应的总市值为548亿元。
申银万国也表示，差异化定价将打开小商品城的商铺提价空间，并且上调公司目标价至45元。这样的话，小商品城的总市值应该达到612亿元。
据了解，几年前，曾有人想从二级市场买下小商品城。当时公司的市值还没有这么高，大概在100亿左右，没有增发，政府也还没有绝对控股，有人计划出资100亿，把小商品城悄悄地买下来。然后将商铺卖掉至少可以收回500亿，这样轻易就可以赚到400亿。
同样，当时地方政府也发现这种被低估的价值，所以在股改中，一直坚持没有支付对价。因此，小商品城成为唯一一家在股改中没有支付对价的上市公司。政府在小商品城的持股占比也就没有下降。并且，政府在公司股改完成后，一直致力于增持公司股票。
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